科力普疫情下逆势高增，2022H1经营表现符合预期

科力普疫情下逆势高增，2022H1经营表现符合预期 晨光股份(603899)公司简评报告|2022.08.25 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 0.2晨光股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 20-Aug 9-Jun 29-Mar 16-Jan 5-Nov 25-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）41.56 一年内最高/最低价（元）73.82/40.80 市盈率（当前） 26.29 市净率（当前） 5.94 总股本（亿股） 9.27 总市值（亿元） 385.23 资料来源：聚源数据 相关研究 传统业务受疫情影响承压，科力普延续靓丽增长 传统核心业务维持稳健，新业务增长表现靓丽 高基数下Q4营收增长稳健，全年表现符合预期 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入84.33亿元，同比+9.72%；实现归母净利润5.29亿元，同比-20.65%，扣非后归母净利润4.84亿元，同比-21.01%。 点评： 科力普疫情扰动下仍同比高增，公司上半年经营表现符合预期。分产品看，2022H1公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销分别贡献收入10.09/13.54/14.45/2.21/44.02亿元，分别同比-30.63%/-3.74%/-1.02%/-5.89%/+40.74%。传统核心业务及零售大店业务受疫情扰动短期承压，但办公直销业务受疫情影响相对较小。从单季情况来看，2022Q2公司实现营收42.05亿元，同比+8.53%，实现归母净利润2.53亿元，同比-25.12%，扣非后归母净利润2.29亿元，同比-28.13%。 收入结构变化及疫情等短期因素影响，公司盈利能力有所下滑。利润率及费用率方面，2022H1公司毛利率同比-3.51pcpts至20.5%，销售/管理及研发/财务费用率分别-0.44/-0.46/-0.27pcpts至7.64%/5.37%/-0.22%，净利率同比-2.15pcpts至6.49%。盈利能力下滑主要受低毛利率的科力普业务占比提升及疫情短期影响公司生产效率等因素影响，但经我们测算，2022H1科力普净利率同比+0.73pcpts，叠加公司高端化战略效果不断显现以及疫情对生产效率的影响消除，公司盈利能力有望逐步提升。 疫情短期压制零售大店业务，Q2经营现金流环比显著改善。2022H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收4.3亿元，同比-10%，其中九木杂物社实现收入4.0亿元，同比-9%。截至2022H1末，公司拥有534家零售大店，其中九木杂物社481家（直营324家，加盟157家），晨光生活馆53家。疫情下公司营运资金投入加大，致使2022H1公司实现经营现金流净额2.38亿元，同比-34.04%，其中Q2实现经营现金流净额2.34亿元（Q1经营现金流净额0.04亿元），环比已有显著改善。 投资建议：科力普驱动公司疫情压力下逆势增长，盈利能力有望回升。考虑到疫情对传统及零售大店业务的影响及利润端的压力，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.7/19.2/23.2亿元（原预测值：17.7/21.2/25.4亿元），对应当前市值PE分别为25/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新渠道开拓不及预期，新业务发展不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 176.07 207.06 249.13 299.92 营收增速（%） 34.0% 17.6% 20.3% 20.4% 净利润（亿元） 15.18 15.73 19.15 23.21 净利润增速（%） 20.9% 3.6% 21.8% 21.2% EPS(元/股) 1.64 1.70 2.06 2.50 PE 25 25 20 17 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,294 10,244 12,473 15,299 经营活动现金流 1,561 1,077 2,569 2,372 现金 3,011 3,102 4,825 6,445 净利润 1,518 1,573 1,915 2,321 应收账款 1,721 2,088 2,550 3,146 折旧摊销 287 285 297 309 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 41 -5 -4 -3 预付账款 91 150 193 229 投资损失 -6 -45 -45 -45 存货 1,547 2,342 2,717 3,107 营运资金变动 -326 -724 357 -263 其他 1,884 2,549 2,170 2,345 其它 32 -23 28 29 非流动资产 3,130 3,341 3,478 3,447 投资活动现金流 -663 -495 -435 -278 长期投资 37 37 37 37 资本支出 -405 -528 -461 -298 固定资产 1,840 2,046 2,229 2,273 长期投资 -2 0 0 0 无形资产 435 391 352 317 其他 -256 33 26 20 其他 751 720 693 673 筹资活动现金流 -729 -490 -411 -475 资产总计 11,424 13,585 15,951 18,746 短期借款 178 0 0 0 流动负债 4,544 5,672 6,660 7,759 长期借款 179 0 0 0 短期借款 180 180 179 179 其他 -481 32 206 317 应付账款 2,810 3,661 4,481 5,414 现金净增加额 169 92 1,723 1,620 其他 593 593 593 593 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 357 357 357 357 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 其他 357 357 357 357 营业利润 34.0% 17.6% 20.3% 20.4% 26.4% 3.8% 22.7% 22.0% 20.9% 3.6% 21.8% 21.2% 23.2% 22.1% 22.3% 22.5% 8.7% 7.7% 7.8% 7.8% 23.3% 20.8% 21.4% 21.8% 28.4% 25.1% 25.7% 26.0% 负债合计4,9016,0297,0178,116归属母公司净利润 少数股东权益 328 345 365 389 获利能力 归属母公司股东权益 6,195 7,211 8,569 10,241 毛利率 负债和股东权益 11,424 13,585 15,951 18,746 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 17,607 20,706 24,913 29,992 净利率 营业成本 13,521 16,132 19,354 23,248 营业税金及附加 67 80 95 115 营业费用 1,398 1,642 1,970 2,369 研发费用 189 222 267 322 管理费用 745 886 1,062 1,275 财务费用 7 -5 -4 -3 资产减值损失 -17 -17 -17 -17 公允价值变动收益 39 39 39 39 投资净收益 6 6 6 6 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 42.9% 44.4% 44.0% 43.3% 净负债比率 11.0% 9.5% 8.0% 6.7% 流动比率 1.8 1.8 1.9 2.0 速动比率 1.5 1.4 1.5 1.6 营运能力 总资产周转率 1.5 1.5 1.6 1.6 应收账款周转率 10.7 10.9 10.7 10.5 应付账款周转率 5.0 5.0 4.8 4.7 营业利润 1,781 1,849 2,268 2,767 每股指标(元) 营业外收入 98 98 98 98 每股收益 营业外支出 18 18 18 18 每股经营现金 利润总额1,861 1,929 2,348 2,847每股净 所得税327 340 413 502估值比率 净利润1,534 1,589 1,935 2,345P/E 少数股东损益16 16 20 24P/B 归属母公司净利润1,518 1,573 1,915 2,321 EBITDA2,155 2,208 2,642 3,153 EPS（元）1.64 1.70 2.06 2.50 1.64 1.70 2.06 2.50 1.68 1.16 2.77 2.56 6.68 7.78 9.24 11.05 25 25 20 17 6 5 5 4 资产 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以