疫情反复影响短期业绩，流式、发光装机加速有望奠定中长期持续增长

事件：公司公告2021年报及22年一季报，2021年公司实现营业收入6.55亿元，同比增长33.70%，归母净利润1.61亿元，同比增长33.62%，扣非净利润1.23亿元，同比增长24.04%。22Q1公司收入1.45亿元，同比增长22.30%，归母净利润527万元，同比下降77.10%，扣非归母净利润307万元，同比下降85.51% 营销改革取得良好成效，2021年产品放量明显。2021年公司业绩快速增长，主要得益于国内诊疗秩序恢复以及公司营销改革后产品快速放量。21Q4营业收入2.00亿元（-8.43%），归母净利润5552万元（-36.11%），扣非3516万元（-55.36%），单季度收入利润同比下降主要受疫情反复扰动影响终端诊疗人次和体检人次。22Q1公司常规产品依然受国内疫情负面影响，但疫情下分子诊断设备耗材需求提升带动公司代理品种快速放量，收入实现快速增长，由于相关产品毛利率较低，导致利润同比有所下降。 规模效应下试剂毛利率稳步提升，带动整体利润率维持稳定。2021年公司销售费用率为27.71%，同比提升2.34pp，主要因装机量增加导致折旧费用提高以及人员薪酬增加所致；管理费用率为6.70%，同比提升1.88pp，主要系股权激励费增加，财务费用率-0.61%，同比下降0.41pp；21年公司研发投入7,271.12万元，同比提高18.29%，占营收比例11.11%；疫情后试剂销售加速恢复，固定摊销成本下降，带来试剂毛利率77.54%，同比提升1.19pp，带动综合毛利率66.85%，同比提升0.46pp。21年公司净利率24.60%，同比下降0.02pp，基本保持稳定。 特色自免项目驱动下流式设备加速装机，三级医院占比不断提升，试剂业务有望保持快速增长。2021年公司体外诊断试剂实现收入5.62亿元，同比增长34.82%，占营业收入85.86%；免疫、分子、生化等各类仪器收入8820万元，同比增长31.13%，总装机量达859台，其中我们预计流式荧光装机超过180台，较往年显著加速，主要得益于公司特色流式荧光法的自身免疫疾病检测在自动化、检测速度、单位成本等方面的显著优势，带动流式装机提速；截止21年底公司客户约1500家，其中21年新增三级医院150家，三级医院占比达70%，后续相关试剂消耗量有望加速提升。此外，公司的肠癌、肺癌甲基化等创新产品均开始陆续销售，有望进一步贡献增量业绩。 化学发光大型机完成研发，多款检验项目提交注册，为后续试剂快速上量提供充足保障。2021年公司持续加快化学发光领域布局，TESMI i100、i200等设备预计装机或达300台，与日立合作开发的生化免疫兼容流水线也开始进院，有望进一步带动公司相关试剂产品的销售。此外，公司的大型发光机也已完成开发工作，21年内提交了23项化学发光试剂项目，覆盖肿瘤、感染、激素、代谢等多个领域，随着公司检验设备、试剂布局的丰富完善，未来化学发光领域产品有望迎来快速发展。 盈利预测与估值：根据年报数据调整盈利预测，预计试剂产品疫情后有望快速放量，设备毛利率或因市场竞争、销售策略等有所调整，2022-2024年公司实现收入8.22、10.38、13.21亿元，同比增长26%、26%、27%，调整前22-23年9.74、12.64亿元，归母净利润1.91、2.43、3.08亿元，同比增长19%、27%、27%，调整前22-23年2.94、3.98亿元，对应EPS为1.17、1.48、1.88。考虑到公司流式荧光、流水线装机量持续提升，长期有望带来试剂量的持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 营销改革取得良好成效，2021年产品放量明显 2021年公司实现营业收入6.55亿元，同比增长33.70%，归母净利润1.61亿元，同比增长33.62%，扣非净利润1.23亿元，同比增长24.04%。 2021年公司业绩快速增长，主要得益于国内诊疗秩序恢复以及公司营销改革后产品快速放量。 2021年公司体外诊断试剂实现收入5.62亿元，同比增长34.82%，占营业收入的85.86%，是公司收入增长的主要来源；仪器业务实现收入8820万元，同比增长31.13%。 图表1：透景生命主要财务指标变化（百万元） 图表2：透景生命历年收入情况（百万元） 图表3：透景生命历年归母净利润情况（百万元） 规模效应下试剂毛利率稳步提升，带动整体利润率维持稳定。2021年公司销售费用率为27.71%，同比提升2.34pp，主要因装机量增加导致折旧费用提高以及人员薪酬增加所致；管理费用率为6.70%，同比提升1.88pp，主要系股权激励费增加，财务费用率-0.61%，同比下降0.41pp； 21年公司研发投入7,271.12万元，同比提高18.29%，占营收比例11.11%；疫情后试剂销售加速恢复，固定摊销成本下降，带来试剂毛利率77.54%，同比提升1.19pp，带动综合毛利率66.85%，同比提升0.46pp。 21年公司净利率24.60%，同比下降0.02pp，基本保持稳定。 图表4：透景生命期间费用率情况 图表5：研发投入占比保持10%以上 图表6：公司综合毛利率稳步提升 分季度来看：2021Q4单季度实现营业收入2.00亿元，同比下降8.43%，归母净利润5552万元，同比下降36.11%，扣非净利润3516万元，同比下降55.36%，单季度收入利润同比下降主要受疫情反复扰动影响终端诊疗人次和体检人次。22Q1公司收入1.45亿元，同比增长22.30%，归母净利润527万元，同比下降77.10%，扣非归母净利润307万元，同比下降85.51%，22Q1公司常规产品依然受国内疫情负面影响，但疫情下分子诊断设备耗材需求提升带动公司代理品种快速放量，收入实现快速增长，由于相关产品毛利率较低，导致利润同比有所下降。 图表7：透景生命分季度财务数据（百万元） 图表8：透景生命分季度营业收入变化 图表9：透景生命分季度归母净利润变化 自免带动流式装机加速，试剂业务持续快速增长 特色自免项目驱动下流式设备加速装机，三级医院占比不断提升，试剂业务有望保持快速增长。2021年公司体外诊断试剂实现收入5.62亿元，同比增长34.82%，占营业收入85.86%；免疫、分子、生化等各类仪器收入8820万元，同比增长31.13%，总装机量达859台，其中我们预计流式荧光装机超过180台，较往年显著加速，主要得益于公司特色流式荧光法的自身免疫疾病检测在自动化、检测速度、单位成本等方面的显著优势，带动流式装机提速；截止21年底公司客户约1500家，其中21年新增三级医院150家，三级医院占比达70%，后续相关试剂消耗量有望加速提升。此外，公司的肠癌、肺癌甲基化等创新产品均开始陆续销售，有望进一步贡献增量业绩。 图表10：透景生命试剂收入变化情况 化学发光大型机完成研发，多款检验项目提交注册，为后续试剂快速上量提供充足保障。2021年公司持续加快化学发光领域布局，TESMI i100、i200等设备预计装机或达300台，与日立合作开发的生化免疫兼容流水线也开始进院，有望进一步带动公司相关试剂产品的销售。此外，公司的大型发光机也已完成开发工作，年内提交了23项化学发光试剂项目，覆盖肿瘤、感染、激素、代谢等多个领域，随着公司检验设备、试剂布局的丰富完善，未来公司化学发光领域产品有望迎来快速发展。 风险提示 新产品研发风险。体外诊断试剂产品研发周期一般需要1年以上，研发成功后还必须经过产品标准制定和审核、注册检验、临床试验和注册审批等阶段，才能获得产品注册证书，申请注册周期一般为1-2年。如果公司不能按照研发计划成功开发新产品，将影响公司整体业绩。 仪器设备、原材料采购风险。公司主要从Luminex公司购买微球及流式点阵仪，采购集中度较高，若双方的合作关系发生不利变化或者是采购价格不断提高而公司不能采取有效应对措施，则将会对公司的业绩产生一定的不利影响。 新产品市场推广不达预期风险。公司当前重点新产品包括与日立合作的流水线以及肺癌甲基化的产品，其中流水线需要和进口品牌直接竞争，而肺癌甲基化作为新兴技术产品需要持续进行临床教育，若新品推广不大预期，可能对公司业绩增长带来风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：透景生命财务报表预测