绿色低碳工程新签亮眼，转型投资运营值得期待

事件描述：公司2022H1实现营业总收入2656.47亿元同增6.12%；实现归属净利润61.02亿元同增19.25%；实现扣非归属净利润47.22亿元同增9.21%。其中，2022Q2单季营业收入为1370.42亿元，归属净利润33.38亿元，扣非归属净利润22.88亿元。 工程承包收入稳中有增，电力运营业务增长相对较快。分行业看，202 2H1工程承包与勘测设计、电力投资运营业务以及其他业务分别实现营收23 46.44/119.86/180.46亿元，分别同增9.01%/18.39%/-24.79%，毛利率9.01%/41.69%/23.20%，同比变动-1.23pct/-2.50pct/-0.40pct。其中，工程承包与勘测设计业务依然是公司主要利润来源，毛利率同比下降系受疫情影响人工、原材料及物流价格等持续上升；电力投资运营业务营收增速快是由于水电收入增长和境外火电业务的增长，毛利率同比降低一方面是因为部分新投产运营的境外水电站初期固定成本较高，另一方面则是电煤供应形势持续趋紧导致火力发电业务燃煤成本增加。分区域来看，公司境内和境外分别实现营收2265.80/380.95亿元，同比变化7.69%/-2.23%；毛利率11.87%/9.0 4%，分别同降0.38pct/0.74pct。新签订单方面，低碳环保业务表现相对亮眼：上半年新能源业务合同1662亿元同增167.4%，其中光伏、陆风、海风工程新签分别为932/650/81亿元；水资源与环境合同1250亿元同增62. 5%. 费用率下降及投资收益增加提升归属净利率，经营现金流略有改善。上半年公司主营业务毛利率11.46%同降0.40pct；期间费用率7.02%同降0. 48pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.23%/5.49%/1.30%，同比变动-0.03pct/-0.06pct/-0.39pct，其中销售费用变化系地产业务置出公司的影响，财务费用变动系汇率波动导致汇兑净收益同比增加；资产及信用减值损失率1.10%同比变动-0.14pct；得益于期间费用率减少及投资收益（1 7.1亿同增16.34亿）增加，归属净利率2.30%同增0.25pct。公司2022H 1经营性现金流净流出223.33亿元同比略有改善；收现比82.51%同降12. 55pct，付现比90.74%同降9.45pct；截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1258/1286/1981/960亿元，较年初分别变动20.74%/-39.71%/34.42%/-22.92%，主要系房地产业务置出影响和业务规模增长而影响。 战略转型投资运营类业务进展顺利。根据2021年报，2022年公司计划开工新能源装机容量超过10Gw，计划核准抽水蓄能项目合计5Gw。2022H1，公司新增水电、风电、太阳能光伏装机量37.3/105.1/31.64万千瓦，分别同增14.17%/15.4%/23.5%；新增获取新能源建设指标10Gw，批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达23Gw。此外，公司全力打造中国电建“绿色砂石”品牌，截止6月底获取绿色砂石项目采矿权10个，砂石资源储量43亿吨，设计年产能2. 3亿吨，上半年营收16.15亿元净利润4.74亿元；公司计划“十四五”期间投资500亿元，2025年末绿色砂石骨料产能达4亿吨。 盈利预测及投资评级：公司计划募集不超过150亿元用于精品工程承包类项目、战略发展领域投资运营类项目以及海上风电勘查和施工业务装备采购类项目，并且公司拟以五一桥水电站（1-5号机组）为底层资产开展基础设施公募REITs申报发行工作，优化公司资产结构，并且持续推进公司清洁能源业务发展。我们预测公司2022-2024年归母净利润为108.55/122.69/142.04亿元，同比增速25.75%/13.03%/15.77%，最新收盘价对应2022-2024年PE分别为12.2/10.6/9.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际形势大幅变动、项目进展不及预期、海外疫情反复。 盈利预测: 利润表 资产负债表货币资金 现金流量表净利润