能源工程和运营表现亮眼，拟引入战略投资者值得期待

事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入41.75亿元，同比增长1 0.57%；实现归母净利润3.98亿元，同比降低-0.001%；实现扣非归母净利润3.5 6亿元，同比降低3.83%。 点评： 疫情影响导致设备收入下降，工程和运营类业务增长较快。公司横跨环保、能源两大领域，分业务板块看，环保领域：（1）环保设备实现营业收入5.47亿元，同比下降38.93%；（2）市政环保工程及服务营业收入8.86亿元，同比增长4.94%； （3）环保运营服务收入3.42亿元，同比增长21.67%。能源领域：（1）节能高效发电设备收入3.76亿元，同比减少5.50%；（2）电站工程及服务收入6.28亿元，同比增长72.50%；（3）热电及光伏运营服务收入13.52亿元，同比增长41.58%。 总体来看，设备类业务有所下降，主要是因为受到疫情影响，供应链受阻，发货周期延后，同时垃圾焚烧行业建设进度放缓，公司积极调整产品结构，报告期内新增有效锅炉订单8.3亿元；工程和运营类业务占比提升。公司综合毛利率同比提升2. 42pct至19.94%，净利率同比下降0.14pct至11.04%，二者差异主要系公司参股及联营的江阴热电、利港电力等火电企业受煤炭原材料价格上涨，投资收益下降0. 88亿元。 热电和垃圾焚烧产能增加，拓展新能源业务效果明显。由于公司2021年完成对无锡蓝天的控股收购，能源运营业务高增，售电量同比增加251.26%。当前，公司已投运及受托管理的生活垃圾焚烧处理/蓝藻藻泥处臵/污泥处臵/餐厨垃圾日处臵能力分别为4100/1000/2490/440吨，另有400吨/日生活垃圾焚烧发电和40万立方米库容飞灰处臵项目在建。同时公司积极开拓光伏等新能源业务，主要表现在： （1）电站工程方面，2022年新增光伏电站订单3.57亿元，占到电站新增订单的34.03%，占比有较大提升；（2）通过对中设国联的控股收购进入光伏运营行业，截至6月底，中设国联光伏装机277.45MW，上半年营业收入1.19亿元、净利润0.27亿元。 深化国企改革，引入战略资源。2022年8月公司发布公告，公司控股股东国联集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有的不高于公司总股本25%的股票（即2.36亿股），转让价格不低于8.69元/股（以实际批准结果为准）。目前，国联集团直接持有公司72.23%股份，间接持有公司1.24%股份，转让完成后实控人和第一大股东不会发生变更。本次转让将有助于公司改善股权结构，引入新的战略投资者。公司作为市属国企，业务主要位于无锡本地及江苏省内，本次公开转让有望使公司在省外业务资源上取得突破。 火电灵活性改造市场广阔，携手中科院布局新技术。公司与中科院进行产学研合作，储备煤粉预热技术，基本完成了关键技术和中试研究。该技术为煤粉锅炉提供了经济环保的优选方案。新型电力系统下火电的角色由发电主力转变为灵活性资源，国家发改委、国家能源局《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》要求存量机组应改尽改，十四五期间完成2亿千瓦。火电灵活性改造市场广阔、趋势确定，或将为公司能源装备业务带来新增长动能。 投资建议：公司深耕环保+能源领域，积累了丰富的经验和技术优势，各业务协同发展，形成了一体化的综合服务体系。目前公司积极完成业务的延伸和转型，双碳背景下，环保和能源领域政策利好不断释放，预计公司在“十四五”期间发展前景向好。因公司上半年业务结构有一定变化，我们根据中报数据对盈利预测进行了调整，预计2022-2024年公司营业收入分别为95.36、117.58、137.59亿元（调整前分别为115.25、140.83、176.09亿元），分别同比增长13.84%、23.31%、17.02%； 归母净利润分别为8.94、11.22、12.70亿元（调整前分别为9.41、11.16、12.80亿元），分别同比增长18.40%、25.42%、13.24%；对应EPS分别为0.95、1.19、1.35元，PE分别为9.35、7.46、6.58倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢。 图表1：华光环能财务预测