2022H1实现营收220亿同减4%，珠宝业务韧性强劲同比正增长，置顶东方生活美学战略持续深耕消费

事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营收220.09亿元，同减3.85%；实现归母净利润7.54亿元，同减47.06%。其中，2022Q2实现营收97.71亿元，同减18.32%；实现归母净利润4.20亿元，同减50.40%。 收入端：公司2022H1实现营收220.09亿元，同减3.85%，受疫情多发频发等因素影响，消费市场受到较大冲击。①产业运营实现营收186.25亿元，同增3.53%。②商业运营及物业综合服务实现营收5.98亿元，同减2.50%。③物业开发与销售实现营收27.86亿元，同减35.01%。 毛利率：公司2022H1毛利率15.87%（毛利率数据已扣除税金及附加，下同），同减1.57pct。分行业看，珠宝市场实现毛利率8.39%，同增0.07pct； 餐饮管理与服务实现毛利率62.93%，同减1.06pct；食品、百货及工艺品销售实现毛利率0.88%，同增14.22pct；医药健康及其他实现毛利率16.87%，同增1.11pct；化妆品实现毛利率60.09%，同减6.07pct；酒业实现毛利率48.53%，同增3.02pct。 费用端：公司2022H1期间费用率为16.94%，同增3.10pct。 利润端：公司2022H1实现归母净利润7.54亿元，同减47.06%。分季度看，2022Q1/Q2分别实现归母净利润3.34/4.20亿元，分别同减42.18%/50.40%，主要系公司销售结构变化带来毛利结构相应变化所致。 珠宝业务：疫情下逆势增长，珠宝时尚集团在营收和归母净利润方面都实现了正增长。公司继续扩大珠宝时尚连锁网点规模，终端网点净增290家，“老庙”和“亚一”连锁网点达到4249家；培育钻石品牌LUSANT旗舰店落地，并启动试点古韵系列产品加盟店。同时积极推进商业模式创新，输出轻资产管理能力，试点寄售模式，促进业务发展+毛利提升。 投资建议：公司将继续战略置顶东方生活美学，坚持“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续深耕消费产业，产业发展符合预期，消费产业收入占比和盈利能力有望不断提高。考虑到上半年疫情对于公司业绩影响，以及此前发布公告表示转让所持有的泰康保险的股权资产，转让对价为人民币11.57亿元有望增厚22年业绩，我们调整22-24年归母净利润分别为39/48/55亿元(前值44/49/56亿元)，对应8x/6x/6xPE，维持买入评级。 风险提示：疫情反复风险、门店拓展不及预期、新业务拓展不及预期、转让泰康保险股权进展或不及预期等 财务数据和估值 1.事件 事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营收220.09亿元，同减3.85%；实现归母净利润7.54亿元，同减47.06%。其中，2022Q2实现营收97.71亿元，同减18.32%；实现归母净利润4.20亿元，同减50.40%。 图1：公司历年营业收入及同比增速 图2：公司历年归母净利润及同比增速 2.收入端 公司2022H1实现营收220.09亿元，同减3.85%，受疫情多发频发等因素影响，消费市场受到较大冲击。①产业运营实现营收186.25亿元，同增3.53%。其中，珠宝时尚/餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品销售/医药健康及其他/化妆品/时尚表业/其他经营管理服务/酒业分别实现营收156.35/2.75/5.03/1.73/2.07/3.25/2.79/12.28亿元 ， 分别同比变化+2.28%/-28.34%/+33.74%/-30.17%/-6.75%/-0.02%/+55.91%/+26.72%，酒业营业收入较去年同期增长，主要是由于金徽酒产品结构持续升级，带动销售业绩增长所导致。②商业运营及物业综合服务实现营收5.98亿元，同减2.50%。其中，商业与物业综合服务/度假村分别实现营收3.98/2.00亿元，分别同比变动-19.67%/+69.43%。③物业开发与销售实现营收27.86亿元，同减35.01%。 图3：公司分季度营业收入及同比增速 图4：公司2022H1营业收入分产品结构 3.毛利率 公司2022H1毛利率15.87%（毛利率数据已扣除税金及附加，下同），同减1.57pct。分行业看，珠宝市场实现毛利率8.39%，同增0.07pct；餐饮管理与服务实现毛利率62.93%，同减1.06pct；食品、百货及工艺品销售实现毛利率0.88%，同增14.22pct；医药健康及其他实现毛利率16.87%，同增1.11pct；化妆品实现毛利率60.09%，同减6.07pct；酒业实现毛利率48.53%，同增3.02pct。 图5：公司22H1分行业毛利率情况 4.期间费用端 公司2022H1期间费用率为16.94%，同增3.10pct。其中，①销售费用率为6.10%，同增1.14pct；②管理费用率为6.42%，同增0.46pct；③研发费用率为0.24%，同增0.12pct；④财务费用率为4.18%，同增1.39pct。 图6：公司21Q1-22Q2各项费用率 5.利润端 公司2022H1实现归母净利润7.54亿元，同减47.06%。分季度看，2022Q1/Q2分别实现归母净利润3.34/4.20亿元，分别同减42.18%/50.40%，主要系公司销售结构变化带来毛利结构相应变化所致。 图7：公司分季度归母净利润及同比增速 6.现金流量端 ①2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为-16.59亿元，同减116.81%，主要系2022H1 内销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少所致；②投资活动产生的现金流量净额 为-6.21亿元，同增84.39%，主要系投资所支付的现金较上年同期减少所致；③筹资活动 产生的现金流量净额为36.22亿元，同减34.78%，主要系公司到期归还部分债务引起筹资 活动现金流出较上年同期增加所致。 图8：公司半年度现金流（亿元）及同比增速 7.珠宝业务 疫情下逆势增长，珠宝时尚集团在营收和归母净利润方面都实现了正增长。公司继续扩大珠宝时尚连锁网点规模，终端网点净增290家，“老庙”和“亚一”连锁网点达到4249 家；培育钻石品牌LUSANT旗舰店落地，并启动试点古韵系列产品加盟店。同时积极推进 商业模式创新，输出轻资产管理能力，试点寄售模式，促进业务发展+毛利提升。 8.投资建议 公司将继续战略置顶东方生活美学，坚持“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续深耕消 费产业，产业发展符合预期，消费产业收入占比和盈利能力有望不断提高。考虑到上半年 疫情对于公司业绩影响，以及此前发布公告表示转让所持有的泰康保险的股权资产，转让 对价为人民币11.57亿元有望增厚22年业绩，我们调整22-24年归母净利润分别为 39/48/55亿元(前值44/49/56亿元)，对应8x/6x/6xPE，维持买入评级。