疫情反复同店承压，期待后续成本改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：50.65 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 608.63 流通股本(百万股) 608.63 市价(元) 50.65 市值(百万元) 30,827 流通市值(百万元) 30,827 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1绝味食品（603517.SH）_点评报告：激励重振信心，目标行稳致远 2绝味食品（603517.SH）_点评报告：逆势开店提份额，期待同店与成本边际改善 3绝味食品（603517.SH）_点评报告：至暗时刻已过，关注边际复苏 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,276 6,549 6,810 7,969 9,161 增长率yoy% 2% 24% 4% 17% 15% 净利润（百万元） 701 981 362 906 1,220 增长率yoy% -12% 40% -63% 150% 35% 每股收益（元） 1.15 1.61 0.59 1.49 2.00 每股现金流量 1.50 1.78 1.05 1.68 2.10 净资产收益率 14% 17% 6% 13% 16% P/E 44.0 31.4 85.2 34.0 25.3 PEG 6.2 5.4 5.2 4.6 3.9 P/B 5,276 6,549 6,810 7,969 9,161 备注：股价选取自2022年10月26日收盘价 投资要点  事件：公司2022Q1-3实现收入51.20亿元，同比增长5.64%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长-77.24%；实现扣非后归母净利润2.67亿元，同比增长-71.20%。其中2022Q3实现收入17.84亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长-73.85%；实现扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长-74.02%。  疫情反复下同店仍有压力，包装及其他主业增长迅速。2022Q3公司实现鲜货产品收入14.40亿元，同比下降3.25%，主要系疫情反复导致同店承压。三季度公司保持自然开店状态，同店下降幅度环比Q2改善。7月同店增速恢复良好，8-9月以来全国多地疫情散发，导致同店增速环比承压，尤其9月临时歇业门店较多。公司2021H2以来调整开店方向，瞄准受疫情影响较小的社区、街铺及下沉市场，新开门店生存质量明显提升，加强了公司抵御疫情风险的能力。2022Q3包装产品、加盟商管理、其他主业分别实现收入0.49、0.19、2.31亿元，分别增长65.90%、19.70%、89.63%。分地区看，三季度西南、西北、华中、华南、华东、华北分别实现收入2.20、0.21、5.52、4.07、3.10、1.81亿元，同比分别增长-9.08%、115.31%、16.98%、13.67%、-10.57%、-5.78%，各地区差异主要系疫情反复所致。  成本上涨毛利率承压，期间费用率回归常态。2022Q3公司毛利率同比下降8.02个pct，环比下降2.10个pct。毛利率承压主要系：（1）低毛利率的共采共配业务收入占比从2021Q3的8.2%提升至16.1%，拖累公司整体毛利率；（2）原材料成本持续上涨，三季度成本处于高位。2022Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.51、+0.75、+0.39、+0.32个pct至6.54%、6.45%、0.67%、0.36%，期间费用率同比保持平稳。综合来看，2022Q3公司净利率同比下降8.5个pct（去年同期剔除一次性投资收益对净利润的贡献2.1亿元）。目前公司原材料成本处于高位，随着四季度上游出栏增加，成本有望环比改善。  盈利预测：公司以份额为重，疫情下开店计划稳步落实，疫情及成本高位均有利于市场加速出清。在当前外部环境压力较大的背景下，公司保证生存并逆势提升，疫情修复后将观察到份额的快速增长。根据公司三季报，考虑到成本压力，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为68.10、79.69、91.61亿元，归母净利润分别为3.62、9.06、12.20亿元（前值为5.05、9.95、12.86亿元），EPS分别为0.59、1.49、2.00元，对应PE为85倍、34倍、25倍，考虑定增摊薄对应PE为88倍、35倍、26倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险 疫情反复同店承压，期待后续成本改善 绝味食品（603517.SH）/食品制造 证券研究报告/公司点评 2022年10月26日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：绝味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,0652,0432,3913,107营业收入6,5496,8107,9699,161应收票据0000营业成本4,4745,0295,4736,140应收账款15574110147税金及附加51536271预付账款91102111125销售费用524681717779存货8549591,0441,171管理费用418477518568合同资产0000研发费用38394653其他流动资产103108126145财务费用9888流动资产合计2,2673,2863,7824,696信用减值损失-10-10-10-10其他长期投资13131313资产减值损失0000长期股权投资2,1202,1202,1202,120公允价值变动收益0000固定资产1,8071,8011,7951,790投资收益224-703050在建工程281281281281其他收益12151515无形资产249267271274营业利润1,2624581,1801,597其他非流动资产663683700713营业外收入45252525非流动资产合计5,1345,1665,1815,191营业外支出5333资产合计7,4018,4538,9639,887利润总额1,3024801,2021,619短期借款203964603335所得税335123309416应付票据0000净利润9673578931,203应付账款473532579650少数股东损益-14-5-13-17预收款项0000归属母公司净利润9813629061,220合同负债157163191219NOPLAT9743638991,209其他应付款369369369369EPS（按最新股本摊薄）1.610.591.492.00一年内到期的非流动负债97979797其他流动负债151164173185主要财务比率流动负债合计1,4502,2892,0131,855会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率24.1%4.0%17.0%15.0%其他非流动负债234234234234EBIT增长率36.1%-62.7%147.7%34.5%非流动负债合计234234234234归母公司净利润增长率39.9%-63.1%150.3%34.7%负债合计1,6852,5242,2472,090获利能力归属母公司所有者权益5,7025,9206,7197,818毛利率31.7%26.2%31.3%33.0%少数股东权益149-3-21净利率14.8%5.2%11.2%13.1%所有者权益合计5,7175,9296,7167,797ROE17.2%6.1%13.5%15.6%负债和股东权益7,4018,4538,9639,887ROIC36.0%10.4%24.1%28.0%偿债能力现金流量表资产负债率22.8%29.9%25.1%21.1%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比9.4%21.8%13.9%8.5%经营活动现金流1,0866401,0241,279流动比率1.61.41.92.5现金收益1,1515481,1021,416速动比率1.01.01.41.9存货影响4-106-85-127营运能力经营性应收影响-9569-45-51总资产周转率0.90.80.90.9经营性应付影响285594771应收账款周转天数5645其他影响-259705-29应付账款周转天数36363736投资活动现金流-1,058-285-185-165存货周转天数69656665资本支出-648-194-198-201每股指标（元）股权投资-562000每股收益1.610.591.492.00其他长期资产变化152-911336每股经营现金流1.781.051.682.10融资活动现金流-43623-491-398每股净资产9.379.7311.0412.84借款增加265761-361-268估值比率股利及利息支付-307-50-117-156P/E31853425股东融资247000P/B5554其他影响-248-88-1326EV/EBITDA25231917单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何