2022半年报点评：水稻业务有望回暖，玉米或迎转基因催化

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年08月26日 隆平高科（000998.SZ）买入 2022半年报点评：水稻业务有望回暖，玉米或迎转基因催化 核心观点 公司研究·财报点评 汇兑损失叠加联营亏损，上半年净利承压明显。公司2022H1实现营业收入 农林牧渔·种植业 11.98亿元，同比+6.98%，实现归属于母公司所有者的净利润-2.98亿元， 证券分析师：鲁家瑞 联系人：李瑞情 同比-421.52%，盈利同比下滑明显一方面系汇率波动导致美元贷款汇兑损失 02161761016 02160893308 S098052011C002 1.17亿元，另一方面系联营公司业绩下导致确认投资损失1.02亿元。重lujisruiguoser,concnliruinantguosen.cox.cn 要子公司中，国内的湖南隆平/湖南亚华/广西恒茂/联创种业/河北巡天/天基础数据 津德瑞特/三瑞农业/世兴科技2022H1分别实现净利润 股资评级无入(然持) -6542/897/2847/2457/2270/1623/6629/-7608万元，国外的巴西隆平（现名 为“隆平农业发展股份有限公司”）2022H1亏损1.17亿元，与上年基本持 收送价 事值/城通市管20643/20516百元 2最高长/量低价 15.8%元 平。所3个月口均选额 水稻业务下滑明显，终端价格回暖有望改善种子需求，在国内品种竞争激烈、市场走势 水稻价格相对低迷的背景下，公司水稽业务上半年的规模和盈利均出现下 滑，2022H1实现收入5.21亿元，同比减少15.90%，毛利率同比下降1.18pct 至36.43，预计业务整体亏损接近2亿元，近期南方地区高温于呈情况严重， 27.55/14.60元 250.28百:元 平高料CE指R 多地水位降至历史低位，水稻生长或受到明显冲击，本季水稻可能出现减产现象，我们认为后续供给端的趋势有望推动水稻终端价格回暖进而改善上游种子需求，公司水稻业务有望边际向好。 玉米业务同比大增，转基因商业化落地后有望开启新增长。受益于上半年终端玉米价格高景气，公司玉米业务收入和利润均同比大增，2022H1实现收入 3.27亿元，同比增长104.27%，毛利率同比上升8.53pct至40.40%，但净利 30.9 20.0 0.9 0.0 129.0 率受去库存影响依旧偏低，其中子公司联创种业上半年净利率仅为12%左右。相关研究接告 公司作为国内玉米种子龙头，目前已经在传统育种方面拥有充足储备，近年隆平高科（000958.32）-2022半年报业填承压，玉来新技求成 正依靠参股杭州瑞丰稳步推进转基因玉米的研发，旗下瑞丰125已在北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西北玉米区三个主要玉米产区获得安全证书，性状先发优势明显。我们认为，公司后续有望依靠传统育种的深厚积淀以及转 20220714 0平高件（020998.82）2021年投及2022年一手8业续点F： 准平高料-00998-量大享件收计：长期其工持模2率地，利 20220215 基因性状的先发优势，在转基因落地后享受种子提价、份额提升带来的双重清甲高料-020998-重大事停快泽：航州店丰快增持及妮路入 202201-25 红利，未来业绩有望实现新增长。款至高-06099：-2021年生年报点评：营证费法货化业请报 点间上32021-08-31 风险提示：悉劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。 投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，是国内兼具品种、性状双重优势的稀缺玉米标的，业绩有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、份额提升的业绩双击，未来成长空间或被打开。我们维持此前预测，预计公司22-24年 归母净利润为0.80/4.98/7.86亿元，22-24年每股受益为0.06/0.38/0.60 元，对应当前股价PE为260.5/41.8/26.5X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,251 3.503 4,175 5;516 7,515 (+/%) 5.15 6.55 19.25 32.15 36.25 净利润（百为元： 116 a: 496 786 (r/s 139.45 45.15 26I5 52265 57,75 每.股收型（元） 0.59 0.15 D.0. c.n ttarvorcia 10.2% 5.55 11.1$ 19,6§ 21. 净速产收性率(RE) 2.15 1,15 1.55 10.25 18.55 市本(FE) 179,9 333,0 260.5 41,6 26.5 EV/TB/TOA 48.P 58.7 42.3 21.7 1x,3 市净*(FB)3.78 3.793.834.27 4.0 资料案票：nd、回信费丝济项究所质测注：沈易科股收营生显新总段本计器 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告 汇兑损失叠加联营亏损，上半年净利承压明显。据公司发布的2022年半年度报告， 公司2022H1实现营业收入11.98亿元，较上年同期增加6.98%，实现归属于母公司所有者的净利润-2.98亿元，较上年同期减少421.52%，盈利同比大幅下滑一方 面系汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17亿元，另一方面系联营公司业绩下清导致确认投资损失1.02亿元。重要子公司中，国内的湖南隆平/湖南亚华/广西恒茂 /联创种业/河北巡天/天津德瑞特/三瑞农业/世兴科技2022H1分别实现净利润 -6542/897/2847/2457/2270/1623/6629/-7608万元，国外的巴西隆平（现名为“隆 平农业发展股份有限公司”）2022H1亏损1.17亿元，与上年基本持平。 图1：隆平高科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：隆平高科单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 营业总收入（亿元）同比增长事(%)营业总收入（亿元）同比增长车(%) 35.801.59 Joc 26.76 7350 J531,90 40 10 25上 300 250 25 20ts 200 20 150 15 95 8.07 8.50 100 2.9250 50) 200120023023200421012102273210422012202 2022H1 201720182019202920212.93(100) 资科来题：公司公售、wine、国信证券经济研究研整理资科来源：公司公告、Min总、三编证券经落明究所整理 图3：隆平高科归母净利润及增速（单位：亿元、%）函4：隆平高科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 归属母公司股东的净利润（亿元）同比增长率(%)归属母公司服东的净利润（亿元）网比增长率(6) 7.727.91 1.16 2c0 1co (100) 0.62(002) 4 2 10.24 0 4.56 3.61 0.410.54 500 (500) 1.000 209100/21012321042291 2017201820202021 (a00) (400) 0.98-0.98 -4-2.66 2.41 (2.000) (2.500) 2.94 2.983.52 资科来速：公司公告、Wind、国信证券控济研究所整理资料票速：公司公告、、函信证等经济研究所整理 水稻业务量利齐跌，玉米业务量利齐增，分业务来，公司杂交水稻/玉米/蓝菜 瓜果/向日要/杂谷种子业务2022H1的收入分别为5.21/3.27/1.05/0.89/0.29亿 元，相较上年同期分别15.90%/+104.27%/+3.46%/+1.55%/-18.49%；2022H1的毛 利率分别为36.43%/40.40%/55.72%/68.15%/63.29%，相较上年同期分别 1.18pct/+8.53pct/6.10pct/+1.41pct/7.65pct. 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图5：隆平高科分业务增速情况（单位：亿元、%）图6：隆平高科分业务毛利率情况（单位：亿元、） 杂文水福神子玉米 杂文水稻神子 表化、糖花、油菜及其他农化、棉花、油菜及其他蔬菜瓜果种子 向日葵种子杂器种子向日葵种子杂溶种子 150%80% 100%60% GON40% 505 20182202021HEZA 20% 0% 2019202020212022H1 设料来源：公司公告、Nir、国信证券经济研充所整理诗科来源：公司公告、wid、重信证券经济研究所整理 净利率大幅下滑，费用率整体上升。公司2022H1销售毛利率40.48%，较上年基 本持平；销售净利率-20.17%，相较上年同期下降18.90pct，主要受到前述的汇兑损失和联营亏损影响。销售费用率12.44%（-0.75pct），管理费用率14.11% （+0.60pct），研发费用率11.52%（+4.75pct），财务费用率16.36%（+12.63pct）。 发投入导致研发费用占比提升，另一方面是因为前达述汇兑损失导致财务费用占比 大幅提升。 图7：隆平高科毛利率、净利率变化情况图的：隆平高科三项费用率变化情况 5.0 销售事列事（%) 20% 销售费用率管理费用军 研发费用率财务费用手 46.0 15% c.026.016.0 10% c:0 29172018 (10.0) 2020202122-15% (20.0) (30.0) 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 资料来理：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料案遵：公司公告、Mind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，是国内兼具品种、性状双重优势的稀缺玉米标的，业绩有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、份额提升的业绩双击，未来成 长空间或被打开。我们维持此前预测，预计公司22-24年归母净利润为0.80/4.98/7.86 亿元，22-24年每股受益为0.06/0.38/0.60元，对应当前股价PE为260.5/41.8/26.5X， 维持“买入”评级。 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价总市值EPSPE 亿元21E22E23E21E22E23E 00204121.81191.930.26200.518459 300087益银高科16.42111.112.370.330.43425048 投资评视 买入 买入 002385大北农8.23340.830.110.120.5775914买入 资料来速：：wind、国信证券经济研究所整理及预测（注：茎银高科EPs预测为Wird一致预期） 请务心阔读正文之后的免责严明及其须下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）12OZ2022E2023E2024E 理金及现会等均价16281676:ORE1761营业收入32913503417555167515 ESZ1983T625226;2545营业成本2021EGEZ268:31234301 存货净额 2466 1581314725G32243业税会及用加10121525 其热证动资产610164574680销售费用382424405543677 流动资产合计60905874810578449337管理费用34836428433324 图定资产15871755200923672481研发表河193238237321637 无形资产及其构123'130712512c3115175100256,338212 接确件房线产274227327632703资收型126553(50) 长期股权担资22012364249425742624 遵