短期业绩有所承压，积极探索数字化相关需求

公司发布2022中报：2022H1实现营收17.34亿元/-18.5%，归母净利润-0.25亿元/-133.95%，主要系2022年1月主要客户合约到期所致。若剔除来自该客户的收入，2022H1收入16.35亿元/+29.2%。 受大客户合作终止影响，灵工收入下滑明显，积极开发高毛利岗位，数字技术与云服务岗位增长较快。1）灵活用工业务（占比整体营收97.8%/+0.5pct）实现收入16.95亿元/YoY-18.1%。截至22年6月30日，公司灵活用工员工人数28873人/YoY-36.2%。其中通用服务外包收入14.61亿元/-24.6%，占比86.2%；数字技术与云服务1.11亿元/+332.9%，灵工人数由2021年6月的231人增至1214人；数字化运营及客服1.2亿元；毛利率降为3.1%/-3.2pct，主要系1月终止合作的协议服务溢价较高、2021年投入使用的西安服务中心空臵率较高所致。2）专业招聘业务（占比整体营收1.7%/-0.6pct）实现收入0.3亿元/YoY-39%，毛利率为23.4%/-12.5pct，主要原因是客户需求减少但房租、人工等成本较为刚性所致。3）其他人力资源解决方案实现收入0.09亿元/YoY-9.6%；毛利率为66.8%/-12.8pct，主要系劳务派遣服务毛利率下降及受疫情影响无培训服务收入所致。 大客户协议终止对毛利率影响较大，公司积极采取措施控制成本。1）整体毛利率：3.8%/-3.5pct，主要系大客户终止合约影响收入下滑，但各项成本较为刚性所致；公司已关闭了七个二级服务地点，并将业务整合至区域中心继续服务，集中化管理，预计成本能得以有效管控。同时积极调整业务结构，拓展服务费更高的岗位，预计毛利率能得以提升；2）费用率：销售费用率1.4%/-0.5pct，销售费用的减少主要系受疫情影响公司寻找人才的市场推广费随客户需求减少而降低所致； 研发费用率0.8%/+0.5pct，管理费用率3.3%/+1.1pct。 投资建议：给予买入-A评级，12个月目标价7.03港元。预计2022~2023年收入36.6/46.9亿元，对应增速-22.71%/+28.09%，归母净利润4.5、67.2百万元。 风险提示：疫情影响超预期，宏观经济波动影响等。 摘要(百万元) 表1：人瑞人才利润表预测