下游需求波动业绩有所承压，电动化+数字化+海外拓展平滑周期

事件1：公司公布2021年年报，全年营业收入增长6.82%，归母净利润下降22.04%： 1）2021年公司实现营收1061.13亿元，同比+6.82%，Q4实现营收183.95亿元，同比-30.45%；2）全年实现归母净利润120.33亿元，同比-22.04%，Q4实现归母净利润-5.33亿元，同比-117.89%；3）全年实现扣非净利润102.91亿元，同比-26.22%，Q4实现扣非净利润-11.21亿元，同比-142.41%。4）全年公司经营性现金流净额119.04亿元，同比-11.29%。 拆分公司业务来看，各产品梯队稳固发展：全年混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械五大产品线分别实现销售收入266.74/417.50/218.59/51.66/27.06亿元，同比分别增长-1.40%/11.25%/12.62%/-24.30%/-3.51%，毛利率分别为24.99%/28.94%/19.59%/40.71/28.57%， 较去年同比-2.31pct/-5.73pct/-2.08pct/-4.24pct/-2.49pct，各大产品线业绩企稳，助力公司高质量发展。 受原材料涨价等影响，盈利能力有所回落：全年公司毛利率为25.85%，同比-3.97pct，Q4毛利率为18.87%，同比-9.62pct；全年净利率为11.62%，同比-4.35pct，Q4净利率为-2.90%，同比-14.72pct；21年公司研发费用投入增幅明显，带动费用率上升，公司21年费用率为14.83%，同比上升2.03pct，Q4费用率为24.70%，同比上升8.34pct，其中21年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.27%/2.59%/6.09%/-0.12%，同比分别变动+0.94pct/+0.39pct/+1.10pct/-0.40pct。 回款能力持续向好，经营风险有效控制：公司2021年应收/营收18.39%，同比-3.11pct，Q4应收/营收-17.44%，同比+5.41pct；存货188.26亿元，同比-3.73%，周期波动下保持较好回款水平，运营效率持续提升。 事件2：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入200.77亿元，同比-39.76%；实现归母净利润15.90亿元，同比-71.29%；实现扣非归母净利10.89亿元，同比-79.27%；毛利率为22.17%，同比-7.66pct；净利率为8.18%，同比-8.77pct； 公司一季度期间费用率有所上升，2022Q1费用率为16.59%，同比上升4.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.69%/3.25%/7.02%/-0.37%，同比分别变动+0.70pct/+1.30pct/+2.78pct/+0.07pct。 核心竞争力持续增强，市场份额持续提升：2021年公司产品竞争力持续增强，主导产品市场份额持续提升，挖掘机械、混凝土机械销量居全球第一，起重机械、路面机械市场份额稳居全国第一，国际市场保持强劲增长，国内市场总体保持平稳； 公司重视风险控制与经营质量，全年公司经营运行保持高水平。 引领行业电动化，实现市场突破：新能源、电动化是工程机械行业发展的重大机遇，公司全面推进主机产品电动化及相关核心技术开发，致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品，全面开启电动化转型，引领行业电动化趋势；2021年公司电动化市场取得突破，其中电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机取得年度销量冠军，电动化工程车辆产品市场份额均居行业第一。 推进国际化战略，销售实现高速增长：公司坚定推进国际化战略，贯彻“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略，海外市场渠道建设、服务能力建设、服务配件体系建设等均取得较大进展，2021年公司实现国际销售收入248.46亿元，同比大幅增长76.16%，全球主要市场均实现高速增长，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22亿元，增长109%；国际收入占营业收入比重23.4%，同比上升9.2个百分点。 盈利预测：综合考虑工程机械景气度下行、公司基本面情况，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为105.04亿（前值179.2亿）、114.33亿（前值199.4亿）、122.50亿，对应PE分别为13.34/12.26/11.44X，维持买入评级。 风险提示：政策风险、市场风险、汇率风险、原材料价格波动的风险等。 财务数据和估值