电力设备与新能源行业2022年中期策略：新基建、新格局、新技术驱动行业新成长

投资聚焦 本篇报告不是定位于对行业进行大而全的阐述，而是着重对行业当前市场争议的关键点、重要的边际变化进行梳理。针对当前影响行业最为严重的上游高价原材料问题，我们对锂电池、光伏行业，进行了利润再分配的量化测算和推演。针对海上风电何时平价，我们进行了量化测算，并参照欧洲海风发展给出明确观点。针对储能、电网、氢能、绿电等已迎来政策红利，需求端正在释放空间的行业，我们从供给端技术变革、格局重塑进行切入，带来独特视角的分析。 研究背景 宏观层面，作为新基建重要一环的新能源获得政策大力支持，是稳增长的重要抓手，已进入资本开支驱动成长的高速发展期。新能源大基地、储能、特高压、分布式智能电网、充电桩、氢能源等，获得政策强力支持实现建设提速。本篇报告中，我们分析了新基建对细分领域的具体影响，并预测了未来新基建相关行业的市场空间。 中观层面，由于高通胀、物流受阻、产能不足等因素影响，硅料、碳酸锂、EVA粒子、纯碱等原料价格大幅上涨，中下游承压严重。从当前时点展望，主要原料价格已度过历史高位，下半年高概率降价使行业利润将实现再分配。本篇报告中，我们量化测算并推演了未来利润再分配可能的情形，并给出明确观点。 微观层面，新能源技术进步仍未止步，新技术进一步提升了行业发展天花板。光伏领域N型电池片、大容量锂电池等新技术迅速推广，具有技术积累、人才队伍的公司能够凸显Alpha。本篇报告中，我们对行业重要技术变革进行了重点分析，并测算未来可能市场空间。 不同于市场的观点 市场认为上游原材料价格对行业冲击是长期且无差别的，但我们认为行业因为产业链完整、政策支持力度大、技术驱动属性强，仍然有细分领域及优秀公司可以凸显Alpha，抵御上游成本上涨的冲击，实现业绩持续增长，比如N型电池片、光伏辅材、海上风电零部件、长时储能、绿电运营商、电网基建等。 核心结论 我们看好行业从新基建、利润再分配、技术革命三个方向的投资机会： 新基建：看好发电端的风电、光伏、核电，输配电端的特高压、智能电网，用电端的储能、充电桩、绿电运营商等投资机会。 行业利润再分配：看好光伏领域的一体化组件、光伏玻璃、逆变器，锂电领域的锂电池、负极相关投资机会。 技术革命：看好新的N型TOPCon、HJT电池扩产带来锂电设备、银浆、硅片等机会，4680大电芯、长时储能、微型逆变器、直流系统等相关投资机会。 1.2022中期回顾与展望：股价跌宕VS行业峥嵘 1.1.股价大跌、业绩稳步提升 2022至今，由于上游原材料高价冲击、政策纠偏带来情绪影响等原因，电新行业指数出现了大幅下跌，年初至今下跌30.5%，涨跌幅列所有行业第26位。 图表1：所有行业2022Q1指数涨跌幅排行（单位：%）（电新排第26位） 2021年电力设备及新能源行业实现归母净利润同比增长30.2%，在中信所有行业中列第14位，处于中游位置，行业仍然处于快速发展期。 图表2：所有行业2021年归母净利润增幅（电新排第14位） 2022Q1电力设备及新能源行业实现归母净利润同比增长24.2%，在中信所有行业中列第6位，处于中上游位置。虽然受上游原材料涨价、物流制约等因素影响，行业盈利能力受到冲击，但22Q1毛利率、净利率仍实现同比增长0.49 pct、1.38 pct，证明行业抵御风险冲击能力正在不断增强。 图表3：所有行业2022Q1归母净利润增幅（电新排第6位） 我们选取与电力设备与新能源相关具备代表性406家公司作为统计样本，划分为10个子行业。根据样本数据分析，2021年全行业实现营业收入同比增长32.5%，实现归母净利润同比增长64.4%。从各子行业来看，归母净利润增幅最高为新能源车（+156.4%），而核电（-35.1%）、电源（-27.2%）、电站设备（-2%）、一次设备（-1.1%）出现下滑。 图表4：样本公司2021年度营收和归母净利润（亿元） 2021Q1样本公司实现营业收入同比增长44.2%，实现归母净利润同比增长66.8%。从各子行业来看，新能源车（+156.6%）归母净利润增幅最高，而二次设备（-44.6%）、氢燃料电池（-25.6%）、电站设备（-1%）归母净利润下滑。 图表5：样本公司2022Q1营收和归母净利润（亿元） 1.2.长期增长逻辑持续得以验证 基本面的不断改善、政策的逐步落地、新增长点的蓬勃发展，都是行业不断前进的重要助推力。在经历了2020、2021两年牛市，以及2022年的大幅调整后，站在当前时点，我们依然看好以下长期逻辑能够支撑电新行业维持高速增长。 行业正在从“纯政策”驱动转向“政策+市场”双驱动。经历了10多年市场培育，光伏、风电、新能源车等已经摆脱补贴依赖。 1）光伏、风电度电成本不断下降，自2021年起开始进入全面平价，并且从集中式大型电站单一方式，拓展至分布式光伏、BIPV、分散式风电等多种应用形式，在绿电政策支持下，电站投资价值不断提升。 2）新能源车凭借规模化、新技术应用、国产化率提升，大幅降本并提高产品力，打开C端市场，加速交通领域电动化。在新能源市场成形并快速成长过程中，政策继续发挥引导行业预期、补齐发展短板、协调资源配置的作用，共同促进行业继续快速发展。 行业渗透率进入10%至50%的快速提升期。2021年风电、光伏发电量在总发电量比重预计将达到11%，新能源车在汽车总销量占比预计达到12%，双双突破10%。而新产品在渗透率突破10%后，将从小型规模化向大型规模化快速提升。 我们认为渗透率跨入新阶段，将带领行业进入2.0阶段规模化成长，行业短期内没有发展天花板，仍有望维持快速增长。 打造“内需+出口”复合型市场平抑需求波动。在新能源领域，我国充分体现出后发优势，产业链完整度、产品竞争力都处于世界前列，并且通过规模化、快速技术迭代形成了领先全球的成本优势，并逐渐将内需市场拓展到海外，形成“内需+出口”复合型市场。 新增长点不断涌现提升行业发展天花板。新能源发展需要实现发电、输配电、用电全部清洁能源化，需要构建以光伏、风电为基础的新型电力系统，这其中储能、智慧电网、分布式能源、碳交易等，都是行业发展过程中诞生的新增长点。这些新兴领域基数低，规模化后将呈现出巨大潜力，持续提升行业发展天花板。 图表6：电新行业主要板块划分 1.3.下半年投资机会多角度分析 展望2022年下半年，我们从宏观、中观、微观三个角度，看好行业从新基建、利润再分配、技术革命三个方向的投资机会： 宏观政策视角：作为新基建重要一环，新能源建设力度不断加大。2022年基建是当之无愧的最强主题，新能源扮演重要角色。发电端的风电、光伏、核电，输配电端的特高压、智能电网，用电端的储能、充电桩、绿电运营商等，均属于新基建范畴，进入2022年后建设进度显著加速，在政策支持下景气度将贯穿全年。 中观行业视角：上游降价推动行业利润再分配。由于高通胀、物流受阻、产能不足等因素影响，硅料、碳酸锂、EVA粒子、纯碱等原料价格大幅上涨，对处于中游的电新主要生产环节产生了巨大的盈利冲击。从当前时点展望，目前主要原料价格已处于或已度过历史高位，降价在下半年概率将逐渐增大，行业利润将实现再分配，光伏领域的一体化组件、光伏玻璃、逆变器，锂电领域的锂电池、负极，有望获得利润回流，迎来业绩反弹。 微观公司视角：技术革命凸显公司Alpha。新能源技术进步仍未止步，新技术进一步提升了行业发展天花板。光伏电池片进入N型元年，新的N型TOPCon、HJT电池扩产带来锂电设备、银浆、硅片等机会，4680大电芯、长时储能、微型逆变器等技术也进入产业化，具有技术积累、人才队伍的公司能够凸显Alpha，抓住行业风口实现市占率快速提升。 图表7：2022下半年电新行业主要投资方向 在具体行业投资层面，我们认为各行业2022下半年投资机会主要包括： 锂电池：上游碳酸锂价格预期回落，中游利润复苏将成主要趋势。建议关注由于石墨化产能紧张景气度提升的负极龙头璞泰来，受制于隔膜设备供应而供给趋于紧张的隔膜龙头恩捷股份，格局向好、盈利能力有望复苏的电池龙头宁德时代、亿纬锂能。 光伏：2022年装机需求高增，全球新能源发展加速，N型电池元年迸发新增长点。推荐重点关注一体化龙头隆基股份、高效组件领军者东方日升、光伏玻璃龙头福莱特、光伏银浆龙头帝科股份。 风电：陆上风电大型化继续、海上风电维持高景气，海上风电产业链、零部件最具投资价值。推荐重点关注受益于十四五海风规划不断超预期的海缆龙头东方电缆、中天科技，建议关注海上风机龙头明阳智能，风机叶片龙头中材科技。 储能：2022年储能项目加速落地，长时储能加速推向市场。储能产业链中，锂电池、PCS作为在总成本中分别占据60%、20%比重的高价值量环节，拥有最大市场空间。推荐关注储能系统集成龙头阳光电源，深耕海外户用储能的固德威； 建议关注钠离子电池技术领先、有望凭借行业地位加速其产业化进程的宁德时代。 氢能：随着氢能中长期发展规划的落地，氢能参与工业、交通、建筑等领域实现深度脱碳的节奏将大幅加快，上游端绿氢生产、中游端用氢规模提升、下游端氢燃料电池车将成为氢能核心脱碳增量应用领域。推荐重点关注：亿华通、美景能源、东岳集团、京城股份、雪人股份、冰轮环境、泛亚微透、中复神鹰。 绿电运营商：受益于新基建政策支持、市场交易电价上涨、补贴拖欠问题解决，绿电运营商基本面迎来拐点，进入快速成长期。推荐重点关注从核电向综合绿电运营商转型的中国核电，补贴发放大幅降低融资压力的太阳能。 电网投资：能够支撑大比例新能源装机的新型电力系统，成为实现碳中和的刚需，电网相关领域形成新投资机会，主要包括智能融合终端、柔性输电、调峰调频机组等。推荐重点关注电网智能化领域龙头国电南瑞，输配电装备领域龙头中国西电，智能电表及光伏项目开发龙头林洋能源，电缆附件绝对龙头长缆科技。 2.新能源汽车未来确定性仍然最强 2.1.新能源汽车销量延续高景气 全球新能源汽车销量延续高增长。2021年全球电动车总销量675万辆，同比增长108%，渗透率达到8.3%，相比于2020年提高4.1pct。其中EV（纯电车型）占71%，PHEV（插电式混合动力车型）占29%。2022年1-2月全球新能源汽车销量达113万辆，同比增长95%，今年以来全球新能源车渗透率已经达到9%。 图表8：全球新能源车销量及其渗透率 我国仍是新能源汽车的主要市场。全球新能源汽车三大销售市场分别是欧洲、北美和中国。2021年中国新能源汽车市场大超产业预期，达到352.1万辆的总销量，同比2020年增长157.5%。2022年1-3月，我国新能源汽车产销分别为129.3万辆和125.7万辆，同比增长均为1.4倍，市场占有率达到19.3%。 图表9：我国新能源车销量及其渗透率 2022年我国新能源车销量有望达520万辆。我们认为，2022年新能源汽车借助规模化、新技术应用及国产化率提升，将进一步降低生产成本，提升产品市场竞争力。通过对未来汽车市场销量及新能源汽车渗透率进行假设计算，我们预测2022年新能源汽车渗透率有望突破19%，达到520万辆的销量规模。 图表10：我国新能源车销量预测 插混车型或将成为新能源汽车市场新的潜力点。从全球市场来看，2016-2019年由于纯电车型的大幅推广，插电式混合动力车型的销量占比有所下降，但从2020年开始，插混车型的销量占比又回到30%左右的水平。从我国市场来看，也能发现类似趋势：2021年我国插混车型销量占新能源汽车销量17.14%；今年一季度我国插混车型销量占新能源汽车销量19.81%，提升了2.67pct。 究其原因，插混车型既具备新能源汽车能源清洁性和经济性的优点，又避免了纯电车型“里程焦虑”的问题，且近几年随着插混技术的成熟，插混车型成本下降，售价更具吸引力。 图表11：全球插混车型销量占新能源汽车比例 图表12：我国插混车型销量占新能源汽车比例 2.2.电池技术不断突破带来新投资机会 三元锂电池和磷酸铁锂电池将作为未来两大技