2023年“两会”资本市场点评：完善资本市场基础制度，提升服务质效赋能经济高质量发展

地方 隐 热点点评 2023年3月 债券市场研究 政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 完善资本市场基础制度， 作者： 中诚信国际研究院 卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn彭月柳婷010-6642-8877-399 提升服务质效赋能经济高质量发展 ——2023年“两会”资本市场点评 yltpeng@ccxi.com.cn 资本市场是现代金融体系的重要组成部分，在培育新经济、配置资源等方面发挥着重要作用，不过我国资本市场在发展过程中也涌现出一些结构性问题，市场稳定健康 【2022年度信用债市场运行情况回顾与展望】信用债发行将回暖、利差中枢或持平，关注优质房企、钢铁企业投资机会，2023-01 【2022年债市信用风险回顾与下阶段展望】缓流其外，暗礁其中，警惕滞后之患，2023-01 【地方政府专项债2022年回顾与2023年展望】稳增长加码专项债持续扩容，积极财政加力提效需用好用足，2023-01 【2022年三季度债市监管政策一览】强化绿色金融、民企等重点领域融资支持，跨境债券投融资机制进一步完善，2022-10 【2022年上半年债市监管政策一览】全品种创新助力实体经济融资，债券市场对外开放更进一步，2022-07 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 运行的基础仍不牢固。2023年政府工作报告提到要“完善资本市场基础制度”，现阶段我国正加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相促进的新发展格局，下一步资本市场应紧跟政策导向，进一步发挥“助推器”功效，深化多层次资本市场制度建设，股债双管齐下健全市场功能，提高金融资源配置功效，帮助企业获得更多金融活水，提升可持续发展能力，建设更加高效、成熟、有韧性的资本市场，为经济高质量发展和构建新发展格局赋能。 一、资本市场资源配置不均衡，融资效率仍有提升空间 www.ccxi.com.cn 过去数十年我国资本市场快速发展，对实体经济发展起到重要的推动作用，但客观而言，我国资本市场仍处于建设阶段，面临着资源配置失衡、融资功能效率有待提升等问题。直接融资体系中，股权市场和债券市场融资发展不平衡。从绝对规模来看，信用债市场规模仅为股票市场 的三分之一，相对于股票市场来说，信用债市场的流动性也较弱，二者服务实体经济深度有所差异；另外股权和债券市场内部也存在结构性问题，具体情况如下： （一）股权市场：服务实体经济过程中仍存在一定制约 我国资本市场经历30多年发展，以主板、科创版、创业板、北交所、新三板等为主的多层次股权市场体系框架初步建立。但相较于美国、日本股权市场，我国多层次股权市场促进经济高质量发展过程中，仍存在一定制约：一是市场分层层次不够清晰。各层级市场间定位仍有交叉重叠现象，资本市场分层层次不够分明、结构不够合理，股权板块发展程度及规模存在较大差异。 二是不同版块之间流通不畅。我国股权市场各板块互联互通机制尚不完善，对于部分存在发展潜力的企业仍无法通过升级转版走向更高层次资本市场，不利于满足与企业各发展阶段相匹配的融资需求，降低了金融资源的功能效率。 三是对创新企业、中小企业等包容性不足，融资支持力度不够。创新创业企业进入创业板和科创板融资门槛相对较高，且未实现对初创企业的全流程化辅导和培育，北交所由于起步时间较晚、股权融资支持规模较小，而新三板等场外市场流动性不足，中小企业股权融资体系仍有较高发展空间。 （二）债券市场：信用分层不足，对中小及科创企业融资支持有待加强 近年来信用债市场不断优化融资服务机制，深化制度建设，为经济发展提供助力。不过目前市场风险分层仍不足，信用层次较为单调，存在融资资源配置功能尚未有效发挥等问题，主要体现在以下方面： 一是大中小型企业融资表现分化。从企业性质来看，信用债市场九成以上资金流向了国有企业，民营企业尤其是中小民企获得的融资占比较低。从融资结构来看，大型企业债券融资占比接近一半，而中小微企业债券融资占比不足 30%，大型企业与中小型企业债券融资占比差距较大。与美国相比，我国大型企业债券融资占比与之相近，但中小企业债券融资占比偏低，仍存在提升空间。 二是对“专精特新类”企业支持不足。目前“专精特新”类企业债券融资规模较为有限，截至2023年2月末，资金专项用于“专精特新”企业的ABS产品、公司债、小微金融债规模分别为22亿元、15亿元、50亿元，总体规模较小，相对其融资需求来说存在不足。另外由于科创债、双创债等品种对发行人资质要求较高，发展初期的科创类企业很难满足要求，信用债市场在支持中小民营和科技创新类企业发展方面存在不足。 三是投资者结构尚未实现合理分层。我国信用债投资者主要为商业银行等金融机构和包括银行理财、公募基金在内的非法人产品，其中商业银行是主要投资力量，整体呈现出风险规避的特征，信用下沉谨慎，高收益债市场建设尚在起步阶段。目前尚未形成按照风险识别、承担、处置能力合理分层的投资者结构，不利于满足不同类型、不同发展阶段的市场主体融资需要，投资者结构仍有优化的空间。 四是市场分割仍然存在。由于历史发展问题，我国债券市场长期存在分割的情况，发融资主体在不同市场发行信用债面临着差异化的发行、交易以及兑付清算规则，这在未提高市场运行效率的情况下，客观增加了市场复杂性，造成债市资金、信息等要素流动不充分。近年来债券市场在统一监管方面有一定进展，但不同信用品种基础规则仍不尽相同，债券市场“大一统”道阻且长。二、完善资本市场基础制度，股债并举提升服务实体经济效能 解决我国资本市场资源配置失衡的发展掣肘，需推动完善基础制度建设，健全多层次资本市场体系，提升市场运行效率和配置效率，促进资本市场更好服务实体经济与创新发展，建议股债结合双管齐下、综合治理，特提出如下建议： （一）加强多层次股权市场互联互通机制，优化金融资源配置 第一，进一步明确各层次股权市场定位。建立健全错位发展、功能定位清晰、监管严格的多层次股权市场体系，各板块既能实现有机互补，又呈现出适度竞争的健康格局。 第二，贯通衔接机制，加强多层次资本市场互联互通机制建设。完善升级转板与降级转板为主的制度设计，探索区域性股权市场和全国性证券市场板块间的合作衔接，有效满足企业各发展阶段融资需求，助力中小企业走向高层次资本市场。 第三，增强专精特新等中小企业资本市场综合服务。推动区域股权市场创新发展，建立健全专精特新企业培育孵化服务体系，提升多层次资本市场发展普惠金融的能力，推进金融产品和服务创新、适度放宽融资工具限制，增强金融服务实体经济的能力。 （二）双向发力弥补债市短板，强化重点领域融资支持 第一，深化债务工具创新与应用，扩大服务范围。以创新的债务融资工具为抓手，用好现有的政策工具箱，加强债务融资工具的创新应用，扩大债券市场对企业的覆盖面。利用好创新创业债、科创票据等创新产品，鼓励符合条件的“专精特新”类企业进入债券市场融资，拓宽科创类企业融资渠道，激发科技创新活力。此外，还可以通过完善融资担保机制、扩大信用缓释工具应用等，完善偿债保障措施，进一步助力企业融资工具发行流通。 第二，完善投资者结构，强化投资者保护。持续优化债券市场投资者结构，引入包括境外投资者在内的更多机构投资者，培育多层次的债券投资群体，丰富市场参与主体类型，拓展投资资金来源，提升市场流动性和活跃程度。与此同时，也需注意强化投资者保护，扩大投资者保护条款使用范围，完善信息披 露机制和债券违约处置机制，加大对违法违规行为的处罚力度提高市场规范化、法治化、公开化水平，维护健康的市场生态，保障投资者合法权益。 第三，促进债券市场互联互通，改善市场分割。3月份公布的国务院机构改革方案明确将企业债审核权由发改委调整至证监会，债券市场统一迎重要进展。推动银行间和交易所市场的互联互通是深化市场建设的重要任务，未来可考虑进一步建立监管协调机制，促进各部门之间在债券发行标准、结算托管规则、投资者保护制度等基础制度方面达成更多共识，提高市场运行效率，推动债券市场高质量发展。 （三）积极发挥好中介机构资本市场“看门人”的作用，有效提升服务质量和效率 首先，主承销商应切实勤勉尽责，建立并完善以发行人质量评价为导向的尽职调查体系，切实做好事前审查工作，履行督导发行人信息披露义务，对影响偿债能力和投资者权益的重要事项进行全面分析和充分披露。其次，会计师事务所应进一步健全质量控制体系，加强审计业务的风险管理，确保公司财务信息披露规范可信、出具的审计报告不存在虚假记载；律师事务所应履行核查验证、专业把关等职责，督促发行人规范运作。最后，对于评级机构而言，应紧跟市场趋势创新评级技术理念与体系，完善评级理念与技术、提升信用风险揭示与预警能力，完善公司治理和内控机制建设，加强利益冲突管理，推动信用评级质量有效提升。 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。 中诚信国际信用评级有限责任公司地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼邮编：100020 电话：（86010）66428877传真：（86010）66426100 网址：http://www.ccxi.com.cn CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCO.,LTD ADD:Building5,GalaxySOHO,No.2Nanzhuganhutong，ChaoyangmenneiAvenue,Dongchengdistrict,Beijing,100020TEL:（86010）66428877 FAX:（86010）66426100 SITE:http://www.ccxi.com.cn