短期盈利承压，业绩修复可期

2022年8月26日 公司研究 短期盈利承压，业绩修复可期 ——深圳机场（000089.SZ）2022年中报点评 要点 ◆事件：公司发布2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入13.2亿元，同比减少16.5%；归母净亏损为6.2亿元，较上年同期（盈利0.9亿元）由盈转亏；扣非净亏损为6.4亿元，较上年同期（盈利0.7亿元）由盈转亏。公司2022年第二季度归母净亏损为3.2亿元，较上年同期（盈利0.4亿元）由盈转亏，环比第一季度（亏损3.0亿元）扩大0.2亿元。 ◆国内疫情反复，旅客吞吐量下降导致航空主业收入下降。受国内疫情影响，公 司22年上半年飞机起降架次约11.1万架次，较21年同期下降29.5%，较19年同期下降38.6%；旅客吞吐量约939.2万人次，较21年同期下降49.8%，较19年同期下降63.6%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21年同期分别下降 49.9%、100%、27.2%，较19年同期分别下降59.4%、100%、98.5%。受此影响，公司22年上半年航空主业营业收入8.7亿元，同比减少30.4%。 ◆卫星厅启用，短期成本承压。公司22年上半年营业成本同比增加33.8%，除 了机场部分成本刚性的原因外，主要是因为卫星厅启用（2021年底）后，相关 运营成本以及折旧增加。另外卫星厅专项债借款利息以及卫星厅租赁负债计提利息增加，也导致公司22年上半年财务费用达1.6亿元，同比增长165.7%。 ◆免税招标落地，提成比例下降不改长期发展趋势。2022年8月6日，公司公 告深免集团中标T3航站楼免税店招租项目，租赁年限为5年。深免集团也是该项目的原承租方，新协议的租金收取模式不变，依然按照“月保底租金、月营业额提成租金两者取高”计算，深免集团以上限价格中标，（依照监管要求，口岸免税店的月保底租金金额及月营业额提成比例设立了上限，此次深圳机场T3航站楼出境免税店招标的月销售额提成比例上限为24%、进境免税店招标的月销售额提成比例上限为30%）。虽然新协议的月销售额提成比例有所降低，但提成比例降低后，免税品终端零售价格将有望下降，进而提高深圳机场免税品市场竞争力，扩大深圳机场免税品整体销售额，深圳机场、深免集团、消费者都将最终获益；另外相比于国内大型机场，深圳机场候机楼免税商品业务销售规模和经营坪效均较低，随着卫星厅投产以及未来的产能扩建，叠加疫情后全球航空需求复苏，公司力争2025年海外旅客吞吐量达到1000万人次以上，从而奠定免税业务发展基础，再加上深免的持续努力，公司免税业务将继续保持良性发展。 ◆投资建议：受国内疫情反复以及卫星厅进表影响，公司盈利短期承压；免税招 标落地，公司虽提成比例下降但有助于整体做大做强，随着未来航空需求恢复以 及公司产能扩张，免税业务有望保持良性发展，公司盈利能力也将逐渐恢复，公司价值重估是确定性事件。我们维持公司22-24年净利润预测分别为-5.3亿元、 +1.9亿元、+4.4亿元，维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求 下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,997 3,306 3,069 4,136 4,660 营业收入增长率 -21.27% 10.31% -7.17% 34.78% 12.67% 净利润（百万元） 28 -34 -528 187 438 净利润增长率 -95.27% -222.68% - - 133.86% EPS（元） 0.01 -0.02 -0.26 0.09 0.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.24% -0.29% -4.67% 1.63% 3.69% P/E 497 - - 75 32 P/B 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-25 增持（维持） 当前价：6.81元 作者分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002021-52523841 chengxx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)20.51 总市值(亿元)：139.66 一年最低/最高(元)：5.94/8.24近3月换手率：43.45% 股价相对走势 13% 4% -5% -14% -23% 08/2111/2103/2206/22 深圳机场沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.61 4.50 9.25 绝对 -1.01 8.06 -4.60 资料来源：Wind 相关研报国内疫情仍有反复，暑运需求恢复承压——航空机场行业2022年7月经营数据点评 （2022-08-16） 国内疫情逐步缓解，客运需求环比回升——交通运输行业周报20220807（2022-08-08） 疫情反复拖累公司业绩，产能投放保证未来成长空间——深圳机场（000089.SZ）2022年半年度业绩预告点评（2022-07-15） 历尽千辛，岿然不动——交通运输行业2022年中期投资策略（2022-06-01） 产能持续投放，打开未来成长空间——深圳机场 （000089.SZ）2021年报点评（2022-04-10） 深圳机场（000089.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,997 3,306 3,069 4,136 4,660 总资产 15,118 26,330 25,445 25,769 27,211 营业成本 2,806 3,030 3,456 3,575 3,761 货币资金 1,467 3,164 2,683 1,654 1,864 折旧和摊销 422 498 918 896 876 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 62 81 61 83 93 应收账款 455 545 492 685 778 销售费用 9 11 9 12 14 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 136 140 92 124 140 其他应收款（合计） 26 36 7 10 12 研发费用 0 0 0 0 0 存货 9 7 9 10 10 财务费用 -34 126 181 173 180 其他流动资产 226 403 403 403 403 投资收益 32 57 40 90 110 流动资产合计 2,184 4,156 3,594 2,762 3,067 营业利润 59 -11 -655 264 587 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 53 -27 -663 256 579 长期股权投资 832 848 848 848 848 所得税 14 -6 -146 56 127 固定资产+使用权资产 7,445 20,144 19,097 17,982 17,043 净利润 38 -20 -517 199 451 在建工程 4,073 150 487 1,115 1,587 少数股东损益 10 14 11 12 13 无形资产 254 282 273 264 255 归属母公司净利润 28 -34 -528 187 438 商誉 0 0 0 0 0 EPS(按最新股本计) 0.01 -0.02 -0.26 0.09 0.21 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 12,934 22,174 21,851 23,007 24,144 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 3,178 14,428 14,121 14,245 15,286 经营活动现金流 501 990 576 996 1,318 短期借款 1,372 0 0 78 1,086 净利润 28 -34 -528 187 438 应付账款 19 11 19 19 18 折旧摊销 422 498 918 896 876 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 -141 -1,403 -12 578 272 预收账款 15 19 17 22 26 其他 192 1,930 198 -665 -268 其他流动负债 0 0 0 0 0 投资活动产生现金流 -2,825 -2,658 -670 -1,931 -1,886 流动负债合计 3,175 3,749 3,441 3,565 4,606 净资本支出 -2,871 -1,559 -1,000 -2,000 -2,000 长期借款 0 4,439 4,439 4,439 4,439 长期投资变化 832 848 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -785 -1,947 330 69 114 其他非流动负债 3 6,239 6,239 6,239 6,239 融资活动现金流 1,194 2,827 -387 -95 778 非流动负债合计 3 10,678 10,680 10,680 10,680 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 11,939 11,903 11,324 11,523 11,925 债务净变化 1,372 3,211 -144 78 1,008 股本 2,051 2,051 2,051 2,051 2,051 无息负债变化 -137 8,038 -162 46 33 公积金 3,798 3,797 3,797 3,816 3,816 净现金流 -1,131 1,159 -481 -1,029 210 未分配利润 6,076 6,042 5,452 5,620 6,008 归属母公司权益 11,925 11,889 11,299 11,487 11,875 少数股东权益 14 14 25 37 50 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 6.4% 8.3% -12.6% 13.6% 19.3% 销售费用率 0.29% 0.33% 0.30% 0.30% 0.30% EBITDA率 13.8% 17.1% 12.1% 30.0% 32.9% 管理费用率 4.54% 4.23% 3.00% 3.00% 3.00% EBIT率 -0.3% 1.8% -17.8% 8.4% 14.1% 财务费用率 -1.14% 3.81% 5.91% 4.17% 3.86% 税前净利润率 1.8% -0.8% -21.6% 6.2% 12.4% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 归母净利润率 0.9% -1.0% -17.2% 4.5% 9.4% 所得税率 27% 24% 22% 22% 22% ROA 0.3% -0.1% -2.0% 0.8% 1.7% ROE（摊薄） 0.2% -0.3% -4.7% 1.6% 3.7% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC -0.1% 0.3% -3.2% 1.8% 3.1% 每股红利 0.00 0.03 0.00 0.02 0.06 每股经营现金流 0.24 0.48 0.28 0.49 0.64 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 5.81 5.80 5.51 5.60 5.79 资产负债率 21% 55% 55% 55% 56% 每股销售收入 1.46 1.61 1.50 2.02 2.27 流动比率 0.69 1.11 1.04 0.77 0.67 速动比率 0.68 1.11 1.04 0.77 0.66 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 8.69 2.59 2.55