业绩符合市场预期，锰铁锂进展顺利强化优势

22H1归母净利润12.8亿元，同比增长847.44%，符合市场预期。22 H1公司营收75.57亿元，同比增长492.89%；归母净利润12.8亿元，同比增长847.44%；22H1毛利率为27.81%，同比增加6.1pct；净利率16.94%，同比增加6.47pct。22 Q2公司实现营收41.83亿元，同比增加446.91％，环比增长23.98%；归母净利润5.18亿元，同比增长514%，环比下降31.95％。22Q2毛利率为22.19%，同比下降2.38pct，环比下降12.59pct； 归母净利率12.39%，同比增长1.35pct，环比下降10.19pct；Q2扣非净利率11.98%，同比提升1.37pct，环比下降10.42pct。 Q2出货环比持平，库存收益消耗，单吨盈利环比下滑。22H1纳米磷酸铁锂营收75.2亿元，同比增长111.1%，毛利率为27.8%，同比上升6.1pct，环比下降3.6pct。我们预计22H1出货7万吨，同增125%，其中Q2公司铁锂正极出货3.5万吨，环比持平，下半年需求旺盛，但考虑8月部分受到限电影响，我们预计Q3出货环增30%+，全年权益出货量有望达18-20万吨，同比翻倍以上增长。盈利方面，我们预计22H1铁锂正极价格12.2万元/吨（含税），Q2铁锂正极价格约13.5万元/吨（含税），环比增长约24%，主要系原材料价格上涨所致，我们测算22H1单吨盈利约1.8万元/吨，其中Q2单吨盈利约1.5万元/吨，环比下降30%，其中加工费保持稳定，下降系碳酸锂低价库存收益逐渐消耗，我们预计22年铁锂供需格局仍维持紧平衡，全年单位盈利有望维持1万元/吨+水平。 随着行业产能逐步释放，预计23年单位盈利回落至7000-8000元/吨。 公司锰铁锂进展顺利行业领先，补锂剂预计2023年实现量产。公司生产的磷酸锰铁锂相较铁锂能量密度可提升15%左右，零下20度充放电效率可保持80-85%，且倍率性能更优，主要应用于动力领域，目前公司产品已通过下游客户的小批量验证，获得客户的高度认可，我们预计11万吨产能有望于2022H2投产，2023年11万吨产能释放，实现大规模量产，公司进展行业领先。此外，公司布局补锂剂，可进一步提高铁锂正极的循环寿命和能量密度，强化公司技术优势，公司现已规划4.5万吨补锂剂产能，我们预计22年底小批量投产，23年实现量产，该产品技术壁垒较高，盈利空间可观，进一步强化公司竞争优势。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求旺盛，且公司新产品进展顺利，我们预计公司2022-2024年的归母净利润20.2/25.6/33.6亿元，同比增长152%/27%/31%，对应PE为31/25/19X，给予2023年35倍PE，目标价515.55元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。 22H1归母净利润12.8亿元，同比增长847.44%，符合市场预期。2022年H1公司营收75.57亿元，同比增长492.89%；归母净利润12.8亿元，同比增长847.44%；扣非净利润12.57亿元，同比增长993.69%；22H1毛利率为27.81%，同比增加6.1pct；净利率为16.94%，同比增加6.47pct。 22Q2公司归母净利润5.18亿元，环比下降31.95%。2022年Q2公司实现营收41.83亿元，同比增加446.91％，环比增长23.98%；归母净利润5.18亿元，同比增长514%，环比下降31.95％，扣非归母净利润5.01亿元，同比增长517.73%，环比下降33.69%。 盈利能力方面，Q2毛利率为22.19%，同比下降2.38pct，环比下降12.59pct；归母净利率12.39%，同比增长1.35pct，环比下降10.19pct；Q2扣非净利率11.98%，同比提升1.37pct，环比下降10.42pct。 图1：公司分季度经营情况 图2：公司季度盈利能力 Q2出货环比持平，库存收益消耗，单吨盈利环比下滑。2022H1纳米磷酸铁锂营收75.2亿元，同比增长111.1%，毛利率为27.8%，同比上升6.1pct，环比下降3.6pct。H1出货7万吨，同增125%，其中Q2公司铁锂正极出货3.5万吨，环比持平，下半年下游需求旺盛，但考虑8月部分受到限电影响，我们预计Q3出货环增30%+，全年权益出货量有望达18-20万吨，同比翻倍以上增长。盈利方面，H1铁锂正极价格12.2万元/吨（含税），较期初大幅上涨30%+，Q2铁锂正极价格约13.5万元/吨（含税），环比增长约24%，主要由于原材料价格大幅上涨所致，我们测算H1单吨盈利约1.8万元/吨，其中Q2公司铁锂正极单吨盈利约1.5万元/吨，环比下降30%，其中加工费保持稳定，下降主要由于碳酸锂低价库存收益逐渐消耗所致，我们预计22年铁锂供需格局仍维持紧平衡，公司全年单位盈利有望维持1万元/吨+水平。随着行业产能逐步释放，预计23年单位盈利回落至7000-8000元/吨。 公司锰铁锂进展顺利行业领先，补锂剂预计2023年实现量产。公司生产的磷酸锰铁锂相较铁锂能量密度可提升15%左右，零下20度充放电效率可保持80-85%，且倍率性能更优，主要应用于动力领域，目前公司产品已通过下游客户的小批量验证，获得客户的高度认可，我们预计11万吨产能有望于2022H2投产，2023年11万吨产能释放，实现大规模量产，公司进展行业领先。此外，公司布局补锂剂，可进一步提高铁锂正极的循环寿命和能量密度，强化公司技术优势，公司现已规划4.5万吨补锂剂产能，我们预计22年底小批量投产，23年实现量产，该产品技术壁垒较高，盈利空间可观，进一步强化公司竞争优势。 表2：公司分业务拆分 表3：德方纳米子公司拆分（亿元） Q2期间费用率同环比下降，整体费用控制良好。2022年H1公司期间费用合计5.43亿元，同比增长313.96%，费用率为7.18%，同比降3.1pct。2022Q2期间费用合计2.89亿元，同比增长255.06%，环比增13.99%，期间费用率为6.91%，同比降3.74pct，环比降0.61pct；销售费用0.1亿元，销售费用率0.23%，同比降0.44pct，环比降0.04pct；管理费用1.43亿元，管理费用率3.42%，同比降1.09pct，环比增0.05pct；财务费用0.42亿元，财务费用率1.02%，同比降0.43pct，环比增0.1pct；研发费用0.94亿元，研发费用率2.25%，同比降1.77pct，环比降0.72pct。计提信用减值损失0.57亿元。 图3：公司季度费用情况 资本开支大幅增长，账面现金显著增加。2022年H1公司存货为36.64亿元，较年初增长134.53%；应收账款24.77亿元，较年初增长87.45%；期末公司合同负债5.85亿元，较年初增长22.44%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为-28.09亿元，同比下降310.21%；投资活动净现金流净额为-16.65亿元，同比下降256.03%；资本开支为16.2亿元，同比上升283.9%；账面现金为70.65亿元，较年初增长278.53%，短期借款32.83亿元，较年初增长229.57%。 投资建议：考虑到下游需求旺盛，且公司新产品进展顺利，我们预计公司2022-2024年的归母净利润20.2/25.6/33.6亿元，同比增长152%/27%/31%，对应PE为31/25/19X，给予2023年35倍PE，目标价515.55元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。