2022年半年报点评：提效降本持续推进，异质结路线下半年有望迎来密集催化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月26日 公司研究 提效降本持续推进，异质结路线下半年有望迎来密集催化 ——迈为股份（300751.SZ）2022年半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营收17.6亿元，同比增加42.08%，实现归母净利润3.96亿元，同比增加57.20%，实现扣非归母净利润3.59亿元，同比增加51.20%。 点评：2022年二季度单季度表现亮眼，在手订单充足。从二季度单季来看，2022年二季度实现营收9.26亿元，同比增加52.48%，实现归母净利润2.16亿元，同比增加63.96%，环比增加20.35%。2022年单季度净利率22.5%，创两年新高。截至2022年6月底，合同负债28.23亿元，同比增加32.39%；存货36.55亿元，同比增加24.18%，显示公司下半年交付仍有韧性。 异质结规模化落地稳步推进，下半年有望迎来密集催化。6月以来，先后有华晟新能源、金刚玻璃举办异质结产品发布会，截至6月底转换效率分别达到25.3%（微晶MBB路线）、25.1%（单面微晶）。华晟新能源（宣城三期4.8GW，大理5GW）、金刚玻璃（4.8GW）等有着大规模异质结产线投产计划的企业均和迈为股份深度合作，随着2023年异质结成本持续下降，异质结产线建设落地规模将进一步提升，公司作为异质结整线设备龙头企业订单及业绩有望维持高增。 2022年下半年以来，异质结领域迎来多个项目推进。8月15日，海源复材发布公告，拟建设2.7GW HJT高效电池项目；8月23日，浙江润海新能源3GW异质结电池生产线整线设备采购招标；8月25-26日，第四届异质结、钙钛矿与叠层电池论坛于常州召开；8月27日，爱康科技拟召开异质结产品发布会。 降本持续推进，大规模落地不远。根据迈为股份公开资料，微晶已成为HJT确定的方向，采用VHF电源可以提升镀膜效率，降低氢气用量，效率提升0.3%以上（较RF电源）。此外，连续多腔体PECVD成为主流。同时公司在银浆环节的工艺持续优化（银包铜+钢板印刷），通过ITO+AZO叠层膜设计应用，实现效率相当情况下铟用量降低70%。后续的技术优化有望实现持续降本。 投资建议：异质结路线提效降本持续推进，公司订单及业绩有望加速释放。我们维持公司22-24年归母净利润预测9.06/13.12/18.75亿元，当前股价对应22-24年PE为98/68/47倍。公司凭借在电池片制造环节的丝网印刷整套设备龙头地位，积极布局培育HJT技术生态并实现突破，未来将持续受益于新一轮电池片产能革新，我们看好公司未来的发展前景和业绩的持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度下降的风险；行业竞争加剧导致市场份额下降的风险；HJT高效电池设备的技术路线存在不确定性。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,285 3,095 4,484 6,547 9,019 营业收入增长率 58.96% 35.44% 44.87% 46.00% 37.76% 净利润（百万元） 394 643 906 1,312 1,875 净利润增长率 59.34% 62.97% 40.97% 44.81% 42.89% EPS（元） 7.57 5.95 5.24 7.58 10.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.59% 10.95% 13.70% 16.94% 20.03% P/E 68 86 98 68 47 P/B 15.3 9.4 13.4 11.4 9.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-25；注：受到股权激励、期末转增股份等因素影响，公司总股本从2020年的0.52亿股提升至2021年的1.08亿股，再到2022H1的1.73亿股 当前价：512.35元 作者 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.73 总市值(亿元)： 886.42 一年最低/最高(元)： 271.00/561.00 近3月换手率： 66.57% 股价相对走势 -41%-27%-13%1%15%08/2111/2103/2206/22迈为股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.60 36.49 -16.62 绝对 8.31 39.83 8.21 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，异质结项目持续落地保障公司业绩维持高增——迈为股份（300751.SZ）2022年半年度业绩预告点评（2022-07-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 迈为股份（300751.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,285 3,095 4,484 6,547 9,019 营业成本 1,508 1,910 2,756 4,029 5,554 折旧和摊销 14 26 33 39 44 税金及附加 13 18 27 39 54 销售费用 114 197 291 393 541 管理费用 100 92 135 196 271 研发费用 166 331 448 655 812 财务费用 14 -27 -22 -24 -29 投资收益 0 2 0 0 0 营业利润 389 630 927 1,346 1,926 利润总额 451 647 935 1,354 1,934 所得税 64 20 29 41 59 净利润 387 627 906 1,312 1,875 少数股东损益 -8 -16 0 0 0 归属母公司净利润 394 643 906 1,312 1,875 EPS(元) 7.57 5.95 5.24 7.58 10.84 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 375 657 671 1,383 1,668 净利润 394 643 906 1,312 1,875 折旧摊销 14 26 33 39 44 净营运资金增加 561 349 778 768 1,209 其他 -595 -361 -1,047 -736 -1,460 投资活动产生现金流 -158 -1,935 -102 -102 -102 净资本支出 -153 -116 -102 -102 -102 长期投资变化 4 48 0 0 0 其他资产变化 -9 -1,867 0 0 0 融资活动现金流 -84 3,205 -150 -158 -233 股本变化 0 56 65 0 0 债务净变化 -32 -156 -9 0 0 无息负债变化 299 1,170 1,085 1,375 1,382 净现金流 116 1,933 419 1,123 1,333 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,652 9,776 11,595 14,102 17,097 货币资金 763 2,691 3,110 4,233 5,566 交易性金融资产 0 1,692 1,692 1,692 1,692 应收账款 587 876 1,111 1,449 1,996 应收票据 609 620 897 1,309 1,804 其他应收款（合计） 15 28 45 65 90 存货 2,097 2,808 3,561 4,007 4,421 其他流动资产 76 127 127 127 127 流动资产合计 4,212 9,012 10,763 13,204 16,139 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 4 48 48 48 48 固定资产 186 395 446 497 546 在建工程 131 8 27 40 49 无形资产 39 39 38 38 37 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 19 49 49 49 49 非流动资产合计 440 764 833 898 958 总负债 2,917 3,931 5,007 6,382 7,764 短期借款 65 0 0 0 0 应付账款 723 659 965 1,410 1,777 应付票据 207 536 774 1,132 1,560 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 72 74 74 74 74 流动负债合计 2,794 3,884 4,985 6,360 7,742 长期借款 91 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 17 22 22 22 22 非流动负债合计 122 47 22 22 22 股东权益 1,735 5,845 6,589 7,720 9,333 股本 52 108 173 173 173 公积金 868 4,381 4,316 4,316 4,316 未分配利润 826 1,383 2,127 3,258 4,870 归属母公司权益 1,746 5,872 6,616 7,747 9,359 少数股东权益 -11 -27 -27 -27 -27 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 34.0% 38.3% 38.5% 38.5% 38.4% EBITDA率 21.3% 22.2% 21.7% 21.5% 22.3% EBIT率 20.4% 21.1% 20.9% 20.9% 21.8% 税前净利润率 19.7% 20.9% 20.8% 20.7% 21.4% 归母净利润率 17.3% 20.8% 20.2% 20.0% 20.8% ROA 8.3% 6.4% 7.8% 9.3% 11.0% ROE（摊薄） 22.6% 10.9% 13.7% 16.9% 20.0% 经营性ROIC 19.5% 24.4% 26.4% 30.9% 34.4% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 63% 40% 43% 45% 45% 流动比率 1.51 2.32 2.16 2.08 2.08 速动比率 0.76 1.60 1.44 1.45 1.51 归母权益/有息债务 10.58 653.17 - - - 有形资产/有息债务 27.59 1067.62 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 5.00% 6.36% 6.50% 6.00% 6.00% 管理费用率 4.36% 2.98% 3.00% 3.00% 3.00% 财务费用率 0.63% -0.87% -0.48% -0.36% -0.32% 研发费用率 7.26% 10.71% 10.00% 10.00% 9.00% 所得税率 14% 3% 3% 3% 3% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 1.50 1.50 1.05 1.52 2.17 每股经营现金流 7.20 6.08 3.88 7.99 9.64 每股净资产 33.52 54.32 38.24 44.78 54.10 每股销售收入 43.86 28.63 25.9