业绩大幅增长，“1+N”产品梯队可持续期待

特一药业（002728） 公司研究/公司点评 业绩大幅增长，“1+N”产品梯队可持续期待 2023-04-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）21.28 近12个月最高/最低（元）36.17/11.09 总股本（百万股）229 流通股本（百万股）160 流通股比例（%）69.73 总市值（亿元）49 流通市值（亿元）34 公司价格与沪深300走势比较 236% 173% 109% 46% 主要观点： 事件： 公司2022年实现营业收入8.87亿元，同比+16.94%；归母净利润1.78 亿元，同比+40.41%；扣非归母净利润1.71亿元，同比+51.54%。 2023Q1实现营业收入3.04亿元，同比+56.50%；归母净利润1.05亿 元，同比+130.96%；扣非归母净利润1.05亿元，同比+131.15%。 分析点评 22Q4/23Q1业绩大幅增长，一季度财务数据逐步恢复提升 单季度来看，公司2022Q4收入为3.04亿元，同比+30.44%；归母净利润为0.80亿元，同比+234.47%；扣非归母净利润为0.80亿元，同比 +239.77%。2023Q1实现营业收入3.04亿元，同比+56.50%；归母净利润1.05亿元，同比+130.96%；扣非归母净利润1.05亿元，同比 +131.15%。主要系核心产品止咳宝片等相关药品销售恢复较好。 2023年一季度公司整体毛利率为62.83%，同比+10.50个百分点；期间费用率21.25%，同比-2.00个百分点；其中销售费用率11.68%，同比 -18%4/22 特7/2一2药业10/22 1/234/23 沪深 300 +3.18个百分点，主要为广告费及业务宣传费用恢复性增加；管理费用率 8.73%，同比-2.70个百分点；财务费用率0.83%，同比-2.47个百分点； 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】特一药业点评报告：扣非归母净利润增长超预期，特色品牌值得期待2022-04-27 经营性现金流净额为0.27亿元，同比+1.02%。 止咳宝中药板块增长，“原料药+制剂”一体化优势逐步体现 分行业来看，中成药部分收入为4.04亿元，同比增速为+24.59%；毛利率为64.57%，同比-8.14个百分点。公司核心产品止咳宝片等相关药品销售恢复带来增长动能。 化学药制剂部分收入为4.09亿元，同比增速为+15.32%；毛利率为30.50%，同比+0.96个百分点。化学原料药部分收入为0.68亿元，同比增速为-7.44%；毛利率为68.88%，同比-10.77个百分点。“原料药+制剂”一体化优势逐步体现。 止咳宝片认知度提升增长可期，产品梯队丰富未来增量可期 公司主力品种为止咳宝片，特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，在清代末期就享有盛誉，有较高的认可度和忠实用户群体。公司的止咳宝片连续多年位列止咳类口服药前�大品牌。 公司拥有的众多批文，在中成药、化学药及化学原料药3大方向同时发力。公司药品品类丰富，涵盖中成药、化学药制剂和化学原料药等多种类、多剂型产品，在呼吸系统类、皮肤类、心脑血管类、消化系统类、降糖类等方面的药物丰富。公司已将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育，为销售规模提升增加新动能。 此外，公司结合新药研发、临床研究和真实世界研究，布局一批战略储 备品种，推动六和茶颗粒（注册为改剂型的改良型新药）、独活寄生颗粒等特色中药品种成长为中药大品种，增厚销售发展基础。 投资建议 我们预计，公司2023~2025年收入分别11.4/14.5/18.3亿元，分别同比增长28.7%/27.0%/26.0%，归母净利润分别为2.5/3.4/4.4亿元，分别同比增长39.5%/34.8%/31.8%，对应估值为20X/15X/11X。维持“买入”投资评级。 风险提示 政策变化风险；药品降价风险；经营风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 887 1141 1449 1825 收入同比（%） 16.9% 28.7% 27.0% 26.0% 归属母公司净利润 178 249 335 442 净利润同比（%） 40.4% 39.5% 34.8% 31.8% 毛利率（%） 49.0% 54.2% 56.3% 57.8% ROE（%） 12.7% 15.1% 16.9% 18.2% 每股收益（元） 0.80 1.08 1.46 1.93 P/E 28.19 19.62 14.55 11.04 P/B 3.68 2.95 2.45 2.01 EV/EBITDA 19.53 12.84 9.56 7.08 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1129 1345 1746 2219 营业收入 887 1141 1449 1825 现金 740 843 1148 1468 营业成本 452 523 632 771 应收账款 93 118 151 190 营业税金及附加 10 13 16 20 其他应收款 17 12 21 23 销售费用 117 175 232 301 预付账款 28 27 36 41 管理费用 59 78 101 128 存货 208 264 305 381 财务费用 21 13 13 10 其他流动资产 43 81 85 117 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1417 1433 1451 1468 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 1 1 固定资产 367 299 232 164 营业利润 197 289 390 514 无形资产 154 168 177 188 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 896 965 1043 1116 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2546 2778 3198 3688 利润总额 196 289 390 514 流动负债 1109 1092 1177 1226 所得税 18 40 55 72 短期借款 634 634 634 634 净利润 178 249 335 442 应付账款 63 69 86 103 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 412 390 458 489 归属母公司净利润 178 249 335 442 非流动负债 33 33 33 33 EBITDA 270 380 479 601 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.80 1.08 1.46 1.93 其他非流动负债 33 33 33 33 负债合计 1142 1126 1211 1259 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 229 229 229 229 成长能力 资本公积 576 576 576 576 营业收入 16.9% 28.7% 27.0% 26.0% 留存收益 598 847 1182 1624 营业利润 39.8% 47.1% 34.8% 31.8% 归属母公司股东权 1403 1652 1987 2429 归属于母公司净利 40.4% 39.5% 34.8% 31.8% 负债和股东权益 2546 2778 3198 3688 获利能力毛利率（%） 49.0% 54.2% 56.3% 57.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 20.1% 21.8% 23.1% 24.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.7% 15.1% 16.9% 18.2% 经营活动现金流 372 215 418 432 ROIC（%） 8.8% 10.4% 12.2% 13.8% 净利润 178 249 335 442 偿债能力 折旧摊销 53 78 77 77 资产负债率（%） 44.9% 40.5% 37.9% 34.1% 财务费用 29 19 19 19 净负债比率（%） 81.4% 68.2% 60.9% 51.8% 投资损失 0 0 -1 -1 流动比率 1.02 1.23 1.48 1.81 营运资金变动 109 -129 -12 -105 速动比率 0.80 0.96 1.19 1.47 其他经营现金流 73 378 347 546 营运能力 投资活动现金流 -103 -93 -94 -93 总资产周转率 0.35 0.41 0.45 0.50 资本支出 -90 -92 -92 -92 应收账款周转率 9.49 9.66 9.57 9.62 长期投资 -14 -2 -3 -2 应付账款周转率 7.16 7.60 7.38 7.49 其他投资现金流 0 0 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -101 -19 -19 -19 每股收益 0.80 1.08 1.46 1.93 短期借款 257 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.62 0.94 1.82 1.89 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.12 7.21 8.67 10.60 普通股增加 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 115 0 0 0 P/E 28.19 19.62 14.55 11.04 其他筹资现金流 -480 -19 -19 -19 P/B 3.68 2.95 2.45 2.01 现金净增加额 167 103 305 320 EV/EBITDA 19.53 12.84 9.56 7.08 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，研究助理，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方