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2022年中报业绩点评:不惧疫情扰动,如期释放利润

2022-08-26陈彦彤、叶倩瑜、杨哲光大证券九***
2022年中报业绩点评:不惧疫情扰动,如期释放利润

事件:公司发布2022年中期业绩,22H1实现收入192.7亿元,同比+5.4%;归母净利润28.5亿元,同比+18.1%;其中Q2收入100.6亿元,同比+7.5%;归母净利润17.3亿元,同比+23.9%,利润略超市场预期。 吨价稳步提升,结构升级趋势不改。1)量价拆分看,22H1啤酒收入为190.7亿元,其中销量472万吨,同比-1.0%(22Q2销量同比+0.5%),优于行业表现(22H1国内啤酒行业产量同比-2%),根据渠道跟踪,1-7月青啤累计销量已实现正增长; 22H1吨酒价4040元,同比+6.8%(22Q2吨酒价同比+7.0%),主要系公司上半年加快产品结构优化提升和部分产品价格体系调整。 2)分结构看,22H1青岛主品牌实现销量260万吨,同比+2.8%,其中中高档及以上产品销量为166万吨,同比+6.6%,占比总销量达到35.2%,同比+2.5pcts。上半年经典销量估计增长10%(经典主要承接崂山消费者升级的需求),白啤销量实现高双位数增长。 3)分区域看,22H1公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳台及海外地区收入分别同比+6.0%/-0.6%/+12.6%/-8.5%/-1.2%/+16.6%,其中华东主要受到疫情影响,南方市场受到雨水较多的影响,收入出现一定下滑。山东基地市场在3月经历疫情反复影响后快速恢复,主要系:1)公司在5月开展夏日风暴启动会,制定积极的销售计划,逐步追回下滑销量;2)随着夏季旅游旺季到来,加上疫情形势好转,山东地区旅游业恢复势头较好,带动当地餐饮消费;3)5月公司对经典等产品开展消费者活动,阶段性加大促销费用投入(费用主要来自疫情期间节省的销售费用),带动终端动销。 结构改善对冲成本压力,费用收缩改善盈利能力。22H1/22Q2公司毛利率分别为38.1%/38.3%,同比+0.2/+0.8pcts,公司毛利率实现微增主要由于产品结构提升,以及受原材料价格上涨影响,上调部分产品价格。22H1/22Q2销售费用率分别为11.0%/8.1%,同比-0.8/-0.2pcts,主要系部分地区受疫情影响,费用投放场景受限。 22H1/22Q2管理费用率分别为3.7%/3.5%,同比-0.2/-0.5pcts,主要系公司加强费用管控。分地区看,大本营山东市场受益于竞争环境有所改善,产品得以顺利升级,22H1山东地区净利润同增30.0%,带动整体增速稳步增长。综合来看,22H1/22Q2公司归母净利润率分别为14.8%/17.1%,同比+1.6/+1.9pcts。 逆境下公司强势恢复,Q3业绩增长确定性强。3、4月公司受到山东基地市场以及华东地区疫情反复影响,单月销量均双位数下滑;随着疫情形势逐步好转,公司推出旺季战役“夏日风暴”,积极追回下滑销量,山东5月即恢复正增长。尽管疫情导致部分即饮消费场景受限,影响部分高端啤酒销售,但流通渠道表现出强劲的消费升级趋势。从大单品表现看,白啤继续保持了高增态势,经典今年抗压力较强,上半年销量双位数增长。 展望Q3,青啤量价增、成本降的确定性高。1)量增:①低基数:21Q3受疫情反复以及天气因素影响,基数较低,销量同比下滑9%,22Q3销量增长压力较小。②今年夏季炎热,多地气温创历史新高,有利于啤酒动销。2)价升:中秋节即将来临,中秋聚会对高端酒动销有促进作用。上半年受疫情影响,部分即饮消费场景消失,高端啤酒消费升级受阻;随着疫情逐步得到控制,各酒企均在努力追回部分高端啤酒销量,我们认为今年三季度啤酒高端化升级较上半年会更加顺畅。3)成本降:包材价格自今年3月起持续回落,有利于减轻成本端压力,释放利润弹性。 盈利预测、估值与评级:考虑到青岛啤酒费用管控力增强+包材成本向下,成本端压力缓解,我们上调青岛啤酒2022-2024年归母净利润分别至 33.63/42.51/49.16亿元(分别上调4%/12%/11%),折合2022-2024年EPS分别为2.46/3.12/3.60元,当前股价对应2022-2024年PE分别为41x/32x/28x,维持“买入”评级。 风险提示:局部地区竞争加剧;行业高端化进程低于预期;原料价格上涨超预期。 表1:公司盈利预测与估值简表