【东北医药】大参林业绩中报：不惧疫情扰动，业绩稳增长持续事件：<

【东北医药】大参林业绩中报：不惧疫情扰动，业绩稳增长持续 事件： 2022年8月29日，大参林发布半年报，报告期内实现营业收入97.21亿元（+20.68%），实现归母净利润7.14亿元（+10.62%），扣非归母净利润7.05亿元（+19.39%），经营活动产生的现金流量净额14.19亿元（+92.46%）。 从单二季度来看，实现营业收入50.44亿元（+26.23%），实现归母净利润3.30亿元（+8.2%），实现扣非归母净利润3.09亿元 （+22.7%），经营活动产生的现金流量净额7.54亿元（+234.86%）。 其中，剔除投资收益后归母净利润为7.17亿元（+12.21%），剔除后归母净利率为7.37%。点评： 收入端边际改善，内生+外延双轮驱动业绩高增。 2022H1收入端环比改善，主要系：1）公司经营规模扩大，门店数量增加；2）公司依托“集团仓+大区仓+地区仓”的自有物流仓网体系，实现降本增效；3）供应链持续优化，品种迅速拓展，总SKU现已超过10万个；4）防疫政策边际宽松使得四类药品恢复上架，并带动客流边际改善。 由于规模效应叠加降本增效成效显著，公司期间费用率实现环比改善。门店拓展：疫情扰动拓店节奏放缓，“直营式加盟”逆势提速。 报告期内门店净增703家（门店净增同比-26.62%），其中自建门店194家，并购门店172家，新增加盟店441家，关闭门店104家，截止报告期末门店8896家。 由于疫情扰动持续，2022H1门店同比增速有所下滑，我们预计，随着防疫政策边际宽松，下半年拓店节奏将环比改善。 具体来看： 1）自建：由于上半年疫情反弹，自建门店增长速率较往年同期有所放缓（自建门店增速-67.06%）。 自建区域聚焦优势省份，大参林依托沉淀多年的直营门店拓展经验及选址数据，布局社区店、参茸旗舰店、O2O店和院边店等不同店型店态。 2）并购：报告期内，公司合计并表门店172家（并购门店增速-8.99%），其中华南地区2家，华东地区67家，华中地区48家，东北、华北、西北及西南地区55家。 3）加盟：2022H1大参林持续优化“直营式加盟”赋能，积极开发存量市场，老药店转加盟的占比不断提升。报告期内，新增441家加盟店（加盟门店增速+86.08%），累计加盟门店数量达到1376家。 我们预计，大参林将继续优选加盟商和加盟店，持续拓展加盟业务。 品规情况：零售业务实现收入87.81亿（+18.78%），毛利率39.89%（+1.01pct）；批发业务收入6.56亿（+55.84%），毛利率9.12% （+0.94pct）。 报告期内公司整体毛利率略有提升，主要系公司零售及批发业务均实现高速增长。 从具体品规看，中西成药实现69.60亿，毛利率34.74%；中参药材11.64亿，毛利率42.21%；非药品13.13亿，毛利率49.77%，受益于防疫政策边际宽松带来的四类药品恢复上架叠加处方外流持续，上半年中西成药增长最快，增速达28.28%。