2022年半年报点评：水泥Q2经历业绩底、预期底，重视龙头安全边际

公司发布2022年半年报：22H1实现营收562.76亿元，同比-30.03%，归母净利98.4亿元，同比-34.19%，扣非净利92.99亿元，同比-33.61%。其中，22Q2实现营收308.14亿元，同比-33%，归母净利49.15亿元，同比-46.25%，扣非净利47.26亿元，同比-44.72%。22H1公司毛利率28.47%，同比+0.68pct，净利率18.06%，同比-1.05pct，其中Q2毛利率26.09%，同比-2.41pct。分区域看，东部、中部、南部、西部区域收入增速分别为-16.42%、-8.11%、-9.15%、-10.75%，毛利率同比分别-14.1pct、-8.64pct、-9.05pct、+2.77pct。 22H1水泥价格触底、销量下滑明显，公司自产品销量占比提升： 水泥行业上半年经历寒冬、价格触底：2022H1全国累计水泥产量9.77亿吨，同比-15%，产量创11年来同期新低。需求下降导致供需关系失衡，部分地区水泥价格大幅下降，南部地区超跌，全国均价较上年底回落10.6%。同时，煤炭价格高企、生产成本同比增加，预计上半年行业平均效益同比下降近50%。 公司销量表现：22H1实现水泥熟料合计净销量1.3亿吨，同比-37.46%，其中自产品销量1.28亿吨，同比-16.77%，贸易量219万吨，同比-95.98%。骨料及机制砂收入7.78亿元，同比+19.8%，商品混凝土收入8.02亿元，同比+484%。 吨指标表现： 22H1水泥熟料（自产品）吨售价360.59元，同比+27.13元（+8.14%），吨成本238.91元，同比+47.78元（+25%），吨毛利121.68元，同比-20.65元。主因占比64.14%的燃料及动力成本增长较多，上半年单吨燃料及动力成本148.31元（同比+41.93元），原材料单吨成本38.05元（同比-5.72元）。自产品销售毛利率33.74%，同比-8.2pct。 （自产品口径）吨期间费用32.1元，同比+6.1元。其中，吨销售费用11.9元，同比-0.7元，吨管理费用21.2元，同比+6.1元，吨研发费用6.4元，同比+4.6元，吨财务费用-7.4元，同比-3.8元。（扣非后归母口径）吨净利72.6元，同比-18.4元，（归母净利润口径）吨净利76.7元，同比-20.2元。 成本费用方面：剔除贸易业务收入影响，期间费用合计占主营业务收入比重为8.89%，同比+1.82pct，主因研发费用率明显提升。研发费用同比+195.64%，主因下属子公司用于超低排放及节能提效技术研发项目费用投入增加，财务费用（收益）同比+75.5%，主因海外子公司汇兑损失减少。期末货币现金657亿元，2021年末为695亿元；短期借款92.41亿元，2021年末为32.9亿元，长期借款63.57亿元，2021年末为37.48亿元。 资本开支方面：截至2022H1，公司熟料产能2.72亿吨（新增240万吨），水泥产能3.87亿吨（新增325万吨），骨料产能7450万吨（新增870万吨），商品混凝土1770万立方米（新增300万立方米），光伏发电装机容量237MW（新增37MW）。 公司资本性支出约142.28亿元，主要用于矿权购置、项目建设投资、并购项目支出，去年同期为59.92亿元。 持续重点推荐海螺水泥：下游需求减弱，煤炭价格高企，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为260.31、280.73、302.54亿元，8月25日股价对应动态PE为7x、6x、6x。我们看好下半年基建落实实物工作量，以及限电、限产带来供给紧张，进入9月旺季华东地区价格有望持续回升，维持“推荐”评级。 风险提示：天气变化不及预期；基建项目资金到位不及预期；疫情影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）