2022年半年报点评：Q2减水剂销量承压，重视基建由预期向基本面过渡

公司发布2022年半年报：22H1实现营收17.49亿元，同比-14.56%，归母净利1.64亿元，同比-23.97%，扣非净利1.56亿元，同比-23.86%。其中，22Q2实现营收10.33亿元，同比-18.97%，归母净利0.84亿元，同比-39.13%，扣非净利0.81亿元，同比-37.25%。22H1公司毛利率36.08%，同比+1.57pct，净利率11.24%，同比-0.87pct，其中22Q2毛利率33.9%，同比+2.73pct，环比-5.32pct。收入结构方面，高性能减水剂占比62.2%，同比-3.8pct，技术服务（检测）占比18.2%，同比+3.1pct，功能性材料占比13.3%，同比+2.6pct，高效减水剂占比3%，同比-2.1pct。 减水剂业务： ①22Q2高性能减水剂营收6.57亿元，同比-25.07%。产销量方面，22Q2高性能销量31.6万吨，同比-10.6万吨（-25.1%），产量32万吨，同比-9.6万吨，预计主因为下游需求承压以及疫情干扰。区域方面，22H1华东区域营收占比42.3%，整体收入同比-19.1%，西部区、东南、华南表现较优，同比增速分别为+3.8%、-4.4%、-7.5%。单价方面，单2季度高性能减水剂吨均价2076元，同比持平，环比-97元。产能方面，广东江门基地预计将于近期投产。 ②22Q2高效减水剂营收2852万元，同比-51.26%，销量1.42万吨，同比-2.52万吨。 单2季度高效减水剂吨均价2008元，同比+96元，环比+523元，预计与萘系更多应用于重点工程项目有关。 ③成本方面，22H1环氧乙烷采购均价同比+1.08%。 功能性材料业务：22Q2功能性材料营收1.38亿元，同比-8.45%，收入占比持续提升。产销量方面，单2季度功能性材料销量7.28万吨，同比-2.1万吨，产量7.61万吨，同比-1.8万吨。单价方面，吨均价1898元，同比-175元，环比+289元。22H1抗裂材料、风电灌浆料、交通材料均取得不同程度增长，并应用于铜陵长江大桥、明珠湾隧道、胶州湾第二隧道、广东阳江风电等工程。 检测业务：22H1检测业务营收3.18亿元，同比+2.98%，上半年检测中心净利润7086万元，去年同期为7002万元。检测业务逆势增长，预计主因为：①开拓既有存量建筑业务，②新业务轨道交通、公路水运、环境健康等领域积极开拓。 其他关注点包括：①22H1公司期间费用率合计23.4%，同比+3.72pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为9.46%、7.46%、4.98%、1.5%，同比+1.84pct、+1.15pct、+0.42pct、+0.31pct，销售、管理费用中的职工薪酬分别为+19.1%、9.7%。②经营活动产生的现金流量净额为-1.56亿元，去年同期为-1.32亿元。③应收账款及票据31.12亿元，22Q1期末为29.53亿元，去年同期为29.75亿元，预计与央国企客户账期有关。公司客户主要为行业内知名的国家或省市级建工公司，预计风险整体可控。④22Q2收到税费返还2714万元，21Q2-22Q1分别为95、15、40、122万元，预计与前期基地投产后形成税收有关。 持续重点推荐苏博特：外部环境变化较快导致需求下滑超出预期（疫情、天气、地产调控等），我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为5.4、6.94、8.66亿元，8月26日股价对应动态PE为16x、12x、10x。我们看好①减水剂销量回暖、原材料降价红利，②功能性材料打开第二曲线，③重视基建由预期向基本面过渡，维持“推荐”评级。 风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）