军工碳纤维核心企业，行业业绩进入高速增长时期

公司研究/公司快报 2022年8月26日 军工碳纤维核心企业，行业业绩进入高速增长时期 买入-A(维持) 中航高科（600862.SH） 公司近一年市场表现 市场数据：2022年8月25日 收盘价（元）：24.16 年内最高/最低（元）：38.71/16.91流通A股/总股本（亿）：13.93/13.93流通A股市值（亿）：336.56 总市值（亿）：336.56 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.34 摊薄每股收益：0.34 每股净资产(元)：3.72 净资产收益率：9.16 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 事件描述 中航高科公司发布半年度报。2022年上半年，公司营业收入为22.99亿元，同比上升18.88%；归母净利润为4.76亿元，同比上升24.04%；扣非后归母净利润为4.71亿元，同比上升29.90%；负债合计30.54亿元，同比上升11.74%；货币资金16.14亿元，同比上升5.40%；应收账款26.46亿元，同比上升62.29%；存货12.85亿元，同比下降24.87%。 事件点评 公司是碳纤维产业链关键企业，航空预浸料产品具有独占优势。整个碳纤维产业链共分为三个环节：碳纤维丝、碳纤维预浸料、碳纤维结构件。碳纤维预浸料是整个产业链的中间环节，具有承上启下的作用。公司在诸多新型航空装备开始预研时便跟进进行预浸料产品的研制，具有垄断优势。 新型航空装备以碳纤维构件为主要结构，公司产品随着新型装备的列装进入高速量产时期。由于碳纤维结构相比于铝具有结构轻、强度高的优点，因此新型航空装备以碳纤维取代了铝作为主要结构。新型战机和导弹大量采用了碳纤维结构产品，中航高科为主要的预浸料供应商，公司航空复材业务进入高速成长期。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为0.50\0.68\0.89元，对应公司8月 25日收盘价24.16元，2022-2024年PE分别为48.0\35.5\27.1，维持“买入 -A”评级。 风险提示 导弹行业增长及国企改革进度可能低于预期，导致公司业绩低于预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,912 3,808 4,760 5,997 7,796 YoY(%) 17.7 30.8 25.0 26.0 30.0 净利润(百万元) 431 591 702 945 1,244 YoY(%) -21.9 37.3 18.7 34.7 31.6 毛利率(%) 30.0 30.1 33.5 34.0 35.0 EPS(摊薄/元) 0.31 0.42 0.50 0.68 0.89 ROE(%) 9.8 12.1 13.6 15.6 17.5 P/E(倍) 78.1 56.9 48.0 35.6 27.0 P/B(倍) 7.7 7.0 6.3 5.5 4.7 净利率(%) 14.8 15.5 14.7 15.8 16.0 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 数据来源：最闻、山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4393 4783 6859 8606 11293 营业收入 2912 3808 4760 5997 7796 现金 1653 1595 2845 3585 4660 营业成本 2037 2663 3165 3958 5067 应收票据及应收账款 1138 1676 1841 2590 3171 营业税金及附加 22 31 69 55 77 预付账款 99 131 157 206 265 营业费用 36 34 82 93 106 存货 1460 1362 1992 2203 3168 管理费用 271 255 437 546 668 其他流动资产 43 19 24 22 28 研发费用 91 151 159 216 273 非流动资产 2132 2139 2390 2716 3199 财务费用 -6 -15 22 63 130 长期投资 108 101 105 107 107 资产减值损失 -0 -4 0 0 0 固定资产 1126 1152 1406 1732 2215 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 524 497 479 460 439 投资净收益 7 11 71 85 43 其他非流动资产 374 390 401 418 438 营业利润 510 705 896 1150 1518 资产总计 6526 6923 9250 11322 14493 营业外收入 8 3 6 5 6 流动负债 1882 1894 3689 4992 7096 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 140 100 1530 2350 3681 利润总额 516 706 900 1154 1521 应付票据及应付账款 1193 762 1562 1344 2376 所得税 87 114 165 193 259 其他流动负债 549 1032 597 1298 1039 税后利润 430 591 735 961 1263 非流动负债 243 149 161 177 191 少数股东损益 -1 -0 33 16 18 长期借款 20 0 13 28 42 归属母公司净利润 431 591 702 945 1244 其他非流动负债 223 149 149 149 149 EBITDA 614 827 1051 1394 1869 负债合计 2125 2043 3850 5168 7287 少数股东权益 23 39 72 87 106 主要财务比率 股本 1680 1680 1680 1680 1680 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1449 1450 1450 1450 1450 成长能力 留存收益 1286 1695 2095 2655 3413 营业收入(%) 17.7 30.8 25.0 26.0 30.0 归属母公司股东权益 4378 4841 5328 6067 7100 营业利润(%) -23.2 38.2 27.1 28.3 32.0 负债和股东权益 6526 6923 9250 11322 14493 归属于母公司净利润(%) -21.9 37.3 18.7 34.7 31.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.0 30.1 33.5 34.0 35.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 14.8 15.5 14.7 15.8 16.0 经营活动现金流 156 382 440 630 792 ROE(%) 9.8 12.1 13.6 15.6 17.5 净利润 430 591 735 961 1263 ROIC(%) 8.1 10.8 10.3 11.4 12.0 折旧摊销 137 163 168 218 287 偿债能力 财务费用 -6 -15 22 63 130 资产负债率(%) 32.6 29.5 41.6 45.6 50.3 投资损失 -7 -11 -71 -85 -43 流动比率 2.3 2.5 1.9 1.7 1.6 营运资金变动 -433 -932 -414 -528 -844 速动比率 1.5 1.7 1.3 1.2 1.1 其他经营现金流 35 584 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -998 64 -349 -460 -727 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -333 -402 -271 -250 -321 应收账款周转率 3.2 2.7 2.7 2.7 2.7 应付账款周转率 1.6 2.7 2.7 2.7 2.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.42 0.50 0.68 0.89 P/E 78.1 56.9 48.0 35.6 27.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.11 0.27 0.32 0.45 0.57 P/B 7.7 7.0 6.3 5.5 4.7 每股净资产(最新摊薄) 3.14 3.48 3.82 4.36 5.10 EV/EBITDA 64.4 47.5 37.6 28.4 21.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此