航空航天电源核心企业，行业进入高速成长期

公司研究/公司快报 2022年8月26日 新雷能（300593.SZ）买入-A(维持) 航空航天电源核心企业，行业进入高速成长期 公司近一年市场表现 市场数据：2022年8月25日 收盘价（元）：45.25 年内最高/最低（元）：62.00/36.16流通A股/总股本（亿）：3.01/3.72流通A股市值（亿）：136.17 总市值（亿）：168.50 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.50 摊薄每股收益：0.50 每股净资产(元)：4.08 净资产收益率：12.35 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 事件描述 新雷能公司发布半年度报告。2022年上半年，公司营业收入为8.86亿元，同比上升42.44%；归母净利润为1.85亿元，同比上升54.87%；扣非后归母净利润为1.81亿元，同比上升53.40%；负债合计14.06亿元，同比上升57.16%；货币资金2.16亿元，同比上升99.74%；应收账款6.26亿元，同比上升34.58%；存货8.84亿元，同比上升62.67%。 事件点评 公司是弹载及航天产品电源核心企业，重点型号占比高。公司在导弹电源、雷达电源、航天产品电源领域具有核心技术优势，在新型重点型号战术、战略导弹及雷达、电子设备电源产品领域占比较高。这些总体类产品已经完成了小批量生产进入大批量生产时期，全军为实现新时期使命任务对此类产品需求增长较大，该类产品业绩进入高速成长期。 公司拟增发股票扩大产能及提升研发能力，建成后将为公司带来高速业绩成长。公司拟增发股票募集资金扩大航空航天类等特种电源产能，建设SiP功率微系统产业化项目，以满足持续扩大的客户需求，预计2024年建成投产。这将进一步提升公司研发生产能力，提供高速持续业绩成长。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为1.03\1.58\2.73元，对应公司8月25日收盘价45.25元，2022-2024年PE分别为43.8\28.7\16.6，维持“买入-A”评级。 风险提示 导弹行业增长及全军采购进度可能低于预期，导致公司业绩低于预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 843 1,478 2,290 3,665 6,230 YoY(%) 9.1 75.4 55.0 60.0 70.0 净利润(百万元) 123 274 385 587 1,017 YoY(%) 98.1 122.0 40.7 52.6 73.2 毛利率(%) 48.3 47.3 50.4 50.2 50.5 EPS(摊薄/元) 0.33 0.73 1.03 1.58 2.73 ROE(%) 14.7 21.9 24.8 28.1 32.7 P/E(倍) 136.7 61.6 43.8 28.7 16.6 P/B(倍) 21.2 15.0 11.4 8.2 5.6 净利率(%) 14.6 18.5 16.8 16.0 16.3 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 数据来源：最闻、山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1090 1839 3867 6430 10771 营业收入 843 1478 2290 3665 6230 现金 125 235 1631 2609 4436 营业成本 436 779 1136 1825 3084 应收票据及应收账款 487 763 1175 1926 3345 营业税金及附加 8 13 24 35 60 预付账款 8 15 21 37 61 营业费用 40 60 121 182 298 存货 416 739 946 1761 2813 管理费用 65 77 164 250 418 其他流动资产 54 86 94 97 115 研发费用 123 201 350 542 907 非流动资产 579 730 1044 1537 2344 财务费用 21 22 53 133 254 长期投资 45 45 48 51 54 资产减值损失 -4 -1 0 0 0 固定资产 273 306 560 1021 1756 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 60 78 85 95 103 投资净收益 4 3 3 3 3 其他非流动资产 201 301 351 371 430 营业利润 156 320 445 701 1212 资产总计 1668 2569 4911 7968 13114 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 543 1114 2978 5287 9186 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 208 421 2245 3953 7175 利润总额 155 319 444 700 1211 应付票据及应付账款 208 450 510 1033 1575 所得税 10 26 13 31 66 其他流动负债 127 243 222 302 437 税后利润 145 293 431 670 1145 非流动负债 143 119 194 296 426 少数股东损益 22 20 46 82 128 长期借款 132 83 158 260 390 归属母公司净利润 123 274 385 587 1017 其他非流动负债 11 36 36 36 36 EBITDA 200 379 545 908 1585 负债合计 685 1233 3172 5584 9612 少数股东权益 190 210 257 339 467 主要财务比率 股本 166 266 372 372 372 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 226 187 81 81 81 成长能力 留存收益 415 678 1056 1652 2676 营业收入(%) 9.1 75.4 55.0 60.0 70.0 归属母公司股东权益 793 1126 1483 2045 3036 营业利润(%) 106.6 105.5 39.0 57.5 72.8 负债和股东权益 1668 2569 4911 7968 13114 归属于母公司净利润(%) 98.1 122.0 40.7 52.6 73.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 48.3 47.3 50.4 50.2 50.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 14.6 18.5 16.8 16.0 16.3 经营活动现金流 16 -65 -21 -142 -361 ROE(%) 14.7 21.9 24.8 28.1 32.7 净利润 145 293 431 670 1145 ROIC(%) 13.7 18.0 12.3 12.5 12.8 折旧摊销 27 36 44 77 131 偿债能力 财务费用 21 22 53 133 254 资产负债率(%) 41.1 48.0 64.6 70.1 73.3 投资损失 -4 -3 -3 -3 -3 流动比率 2.0 1.7 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -204 -458 -547 -1018 -1888 速动比率 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 31 45 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -88 -92 -355 -566 -934 总资产周转率 0.5 0.7 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 29 268 -53 -20 -100 应收账款周转率 1.8 2.4 2.4 2.4 2.4 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.73 1.03 1.58 2.73 P/E 136.7 61.6 43.8 28.7 16.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.04 -0.17 -0.06 -0.38 -0.97 P/B 21.2 15.0 11.4 8.2 5.6 每股净资产(最新摊薄) 2.13 3.02 3.98 5.49 8.15 EV/EBITDA 86.7 46.1 32.9 20.8 13.0 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区杨高南路799号