业绩超预期，高性能碳纤维龙头进入增长快车道

业绩超预期，高成长性持续兑现 22Q1公司实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为4.60、1.18、1.16亿，YoY+229.0%、 200.8%、214.8%。公司业绩表现亮眼，超出业绩预告上限，之前预告预计22Q1归母净利润 0.8-0.9亿，扣非净利0.75-0.85亿。 中小丝束景气有望延续，产品结构有望持续优化 我们预计22Q1碳纤维销量超2000吨，环比基本持平。随着新增产能的释放，公司销量有望持 续高增。我们估算吨均价超20万元/吨，同比有超10%增长，环比仍有小幅提升，我们判断一 是由于中小丝束供需偏紧下，整体价格有所提升；二是由于公司产品结构优化，高附加值产品 占比提升。考虑到行业中小丝束新增产能有限，且下游受益于碳碳复材、压力容器等新兴领域 的高速增长，此外，国产替代亦有望形成进一步的需求拉动，我们判断中小丝束供需有望持续 偏紧，景气有望延续。公司积极进行产品结构优化，增加高附加值产品占比，我们预计22年销 量结构中，碳碳复材/压力容器占比有望超过50%，有望带动公司均价、盈利能力进一步提升。 产能建设加快推进，单位成本仍有下降空间 行业景气以及需求端旺盛下，公司加快产能建设，根据公司招股说明书，我们判断目前公司西 宁一期1万吨生产线已经全部投产。我们预计西宁线二期1.4万吨有望于22年底至23H1逐步 投产。碳纤维属于重资产行业，规模效应明显，产能的扩大可有效降低单位成本。我们估算22Q1 吨成本约11万元/吨左右，预计环比21Q4有所下降，一是由于公司西宁线产能逐步释放，而西 宁生产线规模更大，单位折旧/能耗更低，且电价较东部低约43%，带动整体单位成本下降；二 是由于原材料丙烯腈价格有所下滑，根据wind数据，22Q1丙烯腈均价为1.14万元/吨，环比 21Q4的1.51万元/吨下降24.2%。我们判断随着公司西宁一期生产线逐步爬坡，产能利用率进 一步提升，以及西宁二期投产后进一步扩大生产规模，公司单位成本仍有进一步下行空间。 盈利能力边际提升，费用管控能力较强 22Q1公司毛利率/净利率分别为46.0%/25.6%，同比分别下降6.6/2.4pct，但相较21H2，公司 毛利率/净利率提升约6.0/5.7pct，边际提升已然开启。期间费用率15.4%，同比下降9.1pct， 其中管理费用率下降9.4pct，一是由于公司加强管控，二是由于销量快速增长有所摊薄。 投资建议：公司是国内碳纤维龙头和产业化引领者，已跨过“0-1”阶段，有望进入“1—N”高 速增长阶段。我们上调22/23/24年公司归母净利润预测至6.3/10.0/13.5亿（原盈利预测为5.6/8.7/11.6亿），主要考虑到中小丝束供需偏紧，公司产品结构持续优化，上调吨均价假设。 调整后盈利预测对应当前股价PE为42/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。 图表1：中复神鹰核心财务数据