2022年半年报点评：业绩持续高增，研发加码品牌持续升级

事件 ：公司发布2022年中报业绩，1H22实现营业收入26.3亿元/yoy+36.9%，归母净利润3.0亿元/yoy+31.3%；其中Q2实现营收13.7亿元/yoy+35.5%，归母净利润1.4亿元/yoy+19.2%。 珀莱雅、彩棠收入增速亮眼，线上渠道高速增长。1）分品牌看，①珀莱雅：1H22实现收入21.3亿元/yoy+43.1%，占总收入同比提升3.6pct至81.4%。 大单品横向纵向双升级，纵向持续迭代，升级红宝石面霜、小夜灯眼霜；横向产品功效、品类不断延伸，打造保龄球VC橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品。大单品收入占珀莱雅品牌35%+，占天猫平台65%+，占京东平台~40%，抖音渠道2022Q1新设第二账号发力主推大单品，大单品销售额进一步提升，占抖音平台50%左右。天猫平台复购率35%左右，客单价提升55元至261元，抖音平台客单价257元，其中1店240元，2店416元。②彩棠：持续深耕“专业化妆师彩妆品牌”印象，1H22实现收入2.3亿元/yoy+110.6%，占总收入8.9%，同比提升3.2pct。③悦芙媞、Off&Relax等其他品牌：实现收入2.1亿元/yoy+19.7%，占总收入7.9%，同比下降1.1pct。④代理品牌：实现收入0.5亿元/yoy-14.9%，占收入1.9%，同比下降1.2pct。2）分渠道看，线上高速增长，线下业绩承压。①线上渠道：实现收入23.1亿元/yoy+49.5%，占总收入同比提升7.5pct至88.3%。其中直营收入17.5亿元/yoy+60.0%；分销收入5.6亿元/yoy+24.2%。主品牌珀莱雅在天猫/抖音/京东的收入占比分别为45%+/15%+/10%+。②线下渠道：实现收入3.1亿元/yoy-16.3%，占总收入11.7%，同比下降7.4pct，主要系疫情导致客流减少以及线下终端网店结构调整与优化所致。 大单品占比持续提升+线上收入占比增加推动毛利率提升，整体净利率小幅上升。1）毛利率，1H22公司实现毛利率68.1%/yoy+4.4pct，其中2Q22毛利率68.1%/yoy+5.5pct，系线上直营占比提升、主品牌毛利率提升、精华等高毛利品类占比进一步提升所致。分品牌看，珀莱雅和彩棠毛利率均为70%+，有所提升。2）费用率，销售/管理/研发费用率分别为42.5%/4.8%/2.3%，同比分别+0.4pct/-1.2pct/+0.7pct，研发费用率提升主要系公司加大研发投入、研发人工费用、直接投入及委外费用等增加所致。3）净利率，1H22实现净利率11.8%/yoy+0.9pct，盈利能力逐步提升。 投资建议：公司持续深化“大单品”策略，对现有大单品持续升级与品类拓展，并逐步推出全新系列大单品，有望持续推动毛利率上升，此外，彩棠、悦芙媞等品牌持续贡献业绩增长点，构筑第二增长曲线，印证公司多品牌发展策略的成功。中长期来看，公司多点深入基础研究，2021年通过股权投资中科欣扬布局合成生物研发，此外，上海、东京的研发基地建设持续推进中，有望继续夯实公司的科技力、产品力。我们预计22-24年公司将实现归母净利润7.3/9.3/11.2亿元，yoy+27.3%/26.1%/20.8%，对应PE为62/50/41x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，新品推出不及预期，供应链中断风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）