泛半导体延续增势、新能源破局;投建湿电子化学品打开第二成长曲线 核心观点: 盛剑环境(603324) 推荐(首次) 事件:公司发布2022半年报,上半年实现营收5.52亿元,同比增长23.89%;实现净利润6258.32万元(扣非5676.63万元),同比 增长21.15%(扣非同比增长25.64%)。公司同时发布公告,拟投资3亿元建设电子专用材料研发制造及相关资源化项目。 上半年经受住疫情考验盈利能力保持稳定,现金流有改善空间。 报告期,公司销售期间费用率/毛利率/净利率分别为13.45%、28.75%、11.34%,同比相对稳定;ROE(加权)4.46%,同比小幅下降0.66个百分 点;考虑到公司上半年计提了1806.25万元的资产、信用减值损失,公司上半年业绩经受住了疫情考验。报告期,公司资产负债率42.47%,同比提升9.21个百分点,处于相对合理区间;经现净额为-2.76亿元,主要系支付关键原材料、接受劳务支付的现金增加所致。 各业务延续向好态势,新能源领域实现重大突破。报告期公司泛半导体领域收入5.18亿元,同比增长38.64%,持续巩固在国内泛半导体工艺废气治理领域的行业领先地位。其中,光电显示领域收入2.06 亿元(+13.67%);集成电路领域收入3.13亿元(62.03%)。泛半导体 制程附属设备收入6943.99万元,同比小幅增长,且新增订单9522.47万元。报告期公司湿电子化学品供应与回收再生系统业务实现收入8229.84万元,同比增长49.34%,新增订单5241.26万元。报告期,公司新能源领域业务取得重要突破,成功中标时代吉利、时代一汽、西安隆基乐叶、陕西隆基乐叶等新能源项目。 公司持续秉承“行业延伸+产品延伸”的发展战略,牢牢把握“绿色科技”与“泛半导体产业国产化”两大市场机遇,积极持续拓展各项业务,将有力支撑公司业绩持续增长。报告期,公司本年新增订单 10.78亿元,其中集成电路领域6.27亿元、新能源领域1.18亿元。 3亿投建电子专用材料及资源化项目,构建五位一体的泛半导体产业生态链。该项目主要为建设显影液、剥离液、蚀刻液及清洗液等电子专用材料研发制造及相关资源化生产线,并预留二期用地,为将 来扩产提供条件。同时公司与长濑化成签订技术许可合同,支付上限为0.8亿元,有偿使用其专用技术,生产销售适用于FPD的剥离剂和蚀刻液;引进该国际先进技术,将提升公司技术能力和竞争优势。 行业延伸+产品延伸是公司核心战略,本次投资是公司在泛半导体领域的产业链延伸,在获取新的利润增长点的同时,完善了公司“研发设计+装备制造+系统解决方案+投资运营+关键零部件及材料”五位一体的产业价值生态链布局,有望打开公司第二成长曲线。 盈利预测及投资评级:预计公司2022~2024年净利分别为2.18、3.10和4.10亿,对应PE为22x/16x/12x。公司在高景气的泛半导体及新能源废气处理领域优势显著,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:市场开拓不及预期的风险;相关行业需求下滑的风险。 分析师:陶贻功 :010-80927673 :taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130522030001 分析师:严明 :010-80927667 :yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130520070002 联系人:梁悠南 :010-80927656 :liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2022-08-24 A股收盘价(元)39.0 股票代码603324 A股一年内最高价(元)73.00 A股一年内最低价(元)27.52 上证指数3,276.22 市盈率(TTM)31.6 总股本(万股)12,512 实际流通A股(万股)4,392 流通A股市值(亿元)17 相对沪深300表现图 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 21/8/2421/11/522/1/1722/3/3122/6/1222/8/2 盛剑环境沪深300 资料来源:中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 环保设备Ⅱ 2022年08月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1233.03 1716.74 2349.44 3140.62 收入增长率 31.49% 39.23% 36.85% 33.68% 归母净利润(百万元) 152.35 218.27 310.30 410.43 利润增速 25.28% 43.26% 42.17% 32.27% 毛利率 27.22 26.24 26.81 26.71 摊薄EPS(元) 1.22 1.74 2.48 3.28 PE 32.03 22.36 15.73 11.89 PB 3.53 3.38 2.78 2.25 PS 3.96 2.77 2.02 1.51 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 (一)公司财务预测表 资产负债表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1896.75 2262.73 2916.74 3884.30 营业收入 1233.03 1716.74 2349.44 3140.62 现金574.63 672.00 747.02 1225.08 营业成本 897.46 1266.28 1719.44 2301.91 应收账款686.99 798.63 1234.52 1483.31 营业税金及附加 6.04 8.41 11.51 15.39 其它应收款8.64 16.04 17.73 27.42 营业费用 44.39 61.80 84.58 113.07 预付账款22.31 31.48 42.74 57.22 管理费用 43.37 60.38 82.63 110.45 存货182.74 277.23 347.35 488.81 财务费用 -3.24 -7.13 -9.45 -11.11 其他421.45 467.35 527.39 602.46 资产减值损失 3.03 0.00 0.00 0.00 非流动资产348.57 330.72 310.05 287.96 公允价值变动收益 0.73 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 2.95 0.00 0.00 0.00 固定资产89.52 154.93 175.61 173.94 营业利润 174.85 248.77 353.67 467.79 无形资产37.27 37.80 38.33 38.87 营业外收入 0.01 0.00 0.00 0.00 其他221.79 138.00 96.10 75.15 营业外支出 1.21 0.00 0.00 0.00 资产总计2245.32 2593.46 3226.79 4172.26 利润总额 173.64 248.77 353.67 467.79 流动负债848.97 1137.98 1466.01 2005.04 所得税 21.29 30.50 43.36 57.36 短期借款45.04 20.04 0.00 0.00 净利润 152.35 218.27 310.30 410.43 应付账款394.17 607.38 752.60 1068.09 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他409.75 510.55 713.41 936.95 归属母公司净利润 152.35 218.27 310.30 410.43 非流动负债12.20 9.70 4.70 0.70 EBITDA 178.01 261.43 366.83 480.72 长期借款11.50 9.00 4.00 0.00 EPS(元) 1.22 1.74 2.48 3.28 其他0.70 0.70 0.70 0.70 负债合计861.17 1147.68 1470.71 2005.74 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 31.49% 39.23% 36.85% 33.68% 归属母公司股东权益1384.15 1445.78 1756.08 2166.51 营业利润 21.98% 42.28% 42.17% 32.27% 负债和股东权益2245.32 2593.46 3226.79 4172.26 归属母公司净利润 25.28% 43.26% 42.17% 32.27% 毛利率 27.22% 26.24% 26.81% 26.71% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 12.36% 12.71% 13.21% 13.07% 经营活动现金流34.43 284.94 102.63 484.10 ROE 11.01% 15.10% 17.67% 18.94% 净利润152.35 218.27 310.30 410.43 ROIC 9.95% 14.32% 17.10% 18.44% 折旧摊销14.00 19.79 22.62 24.03 资产负债率 38.35% 44.25% 45.58% 48.07% 财务费用2.36 1.49 0.63 0.10 净负债比率 62.22% 79.38% 83.75% 92.58% 投资损失-4.62 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.23 1.99 1.99 1.94 营运资金变动-152.25 45.39 -230.92 49.53 速动比率 1.85 1.57 1.57 1.52 其它22.58 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.55 0.66 0.73 0.75 投资活动现金流-371.50 -1.94 -1.94 -1.94 应收帐款周转率 1.79 2.15 1.90 2.12 资本支出-123.52 -1.94 -1.94 -1.94 应付帐款周转率 3.13 2.83 3.12 2.94 长期投资-255.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.22 1.74 2.48 3.28 其他7.02 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.28 2.28 0.82 3.87 筹资活动现金流547.75 -185.62 -25.67 -4.10 每股净资产 11.06 11.56 14.04 17.32 短期借款-15.02 -25.00 -20.04 0.00 P/E 32.03 22.36 15.73 11.89 长期借款-2.52 -2.50 -5.00 -4.00 P/B 3.53 3.38 2.78 2.25 其他565.29 -158.12 -0.63 -0.10 EV/EBITDA 38.35 16.23 11.29 7.61 现金净增加额210.06 97.37 75.02 478.05 P/S 3.96 2.77 2.02 1.51 数据来源:公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 陶贻功,毕业于中国矿业大学(北京),超过10年行业研究经验,长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券,2022年1月加入中国银河证券。 严明,北京化工大学硕士,2018年加入银河证券研究院,从事环保公用行业研究。 本人承诺,以勤勉的执业态度,独立、客观地出具本报告,本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系