水泥主业短期承压，产业链延伸成果颇丰

海螺水泥(600585.SH) 水泥主业短期承压，产业链延伸成果颇丰 建材 2022年08月26日 推荐（维持） 股价：32.1元 主要数据 行业建材 公司网址www.conch.cn 大股东/持股安徽海螺集团有限责任公司/36.40% 实际控制人安徽省国有资产监督管理委员会总股本(百万股)5,299 流通A股(百万股)4,000 流通B/H股(百万股)1,300 总市值（亿元）1,625 流通A股市值(亿元)1,284 每股净资产(元)33.8 资产负债率(%)17.96 行情走势图 相关研究报告 《海螺水泥*600585*业绩短期承压，基建发力需求修复 可期》2022-04-28 《海螺水泥*600585*业绩整体稳健，产业链延伸效果显现》2022-03-26 证券分析师 杨侃投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年半年报，上半年实现营收562.8亿元，同比降30.1%，归母净利润98.4亿元，同比降34.3%。 平安观点： 需求疲弱叠加成本高企等，业绩同比下滑。上半年公司营收同比降30.1%， 归母净利润同比降34.3%，主要因：1）地产投资开工持续下滑、需求疲弱；2）疫情反复影响施工与物流，尤其公司重点布局的东部地区受冲击大；期内水泥熟料自产品销量为1.28亿吨，同比降16.8%，自产品销售收入461.6亿元，同比降10.1%（降幅低于销量降幅主要受益于价格同比上升）；3）水泥熟料贸易业务收缩，期内实现收入9.0亿元，同比降95.0%；4）煤炭成本维持高位且二季度环比提升，上半年公司水泥熟料产品综合毛利率同比降8.2pct至33.7%；5）受研发投入与管理费用增加影响，期间费用率同比增2.3pct至7.3%。 产业链延伸成果颇硕，混凝土收入放量。期内公司积极推进国内外项目建设和并购，成功并购重庆多吉公司等水泥项目，完成永运建材等商混项目 股权收购，乌兹别克斯坦卡尔希水泥项目亦顺利点火投产，资本性支出同比增137%至142.3亿元，合计新增熟料产能240万吨，水泥产能325万 吨，骨料产能870万吨，商品混凝土产能300万立方米，光伏发电装机容量37MW。期内骨料及机制砂、混凝土分别实现营收7.8亿元、8.0亿元，同比增19.8%、484.1%。期末熟料产能2.72亿吨，水泥产能3.87亿吨，骨料产能7450万吨，商品混凝土1770万立方米，光伏发电装机容量237MW。 投资建议：考虑下游需求疲弱、成本端压力超过预期，下调公司盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为4.62元、5.46元、6.06元、，原预计为 6.75元、6.91元、7.12元，当前股价对应PE分别为6.9倍、5.9倍、5.3倍。从行业层面看，随着地产筑底企稳、基建实物需求落地、高温天气缓解后施工步入旺季，叠加供给端多地积极错峰生产，后续水泥供需矛盾有望温和改善、带动价格继续修复。实际上，7月下旬以来全国尤其华东地 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 郑南宏投资咨询资格编号 S1060521120001 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 176295 167953 127262 135200 139644 YOY(%) 12.3 -4.7 -24.2 6.2 3.3 净利润(百万元) 35158 33267 24494 28955 32117 YOY(%) 4.7 -5.4 -26.4 18.2 10.9 毛利率(%) 28.8 29.6 27.7 30.2 32.1 净利率(%) 19.9 19.8 19.2 21.4 23.0 ROE(%) 21.7 18.1 12.1 12.9 12.9 EPS(摊薄/元) 6.63 6.28 4.62 5.46 6.06 P/E(倍) 4.8 5.1 6.9 5.9 5.3 P/B(倍) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 海螺水泥·公司半年报点评 区水泥价格已触底回升。从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：1）基建、房地产投资低于预期，影响水泥行业需求：地产基本面承压背景下，若后续政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产投资、开工修复水平与速度，既而影响水泥需求规模与价格表现；基建投资同理，若未能及时发挥 稳经济作用，亦可能导致水泥等建材需求释放不及预期。2）原材料、燃料价格继续上涨，利润率进一步承压风险：当前煤炭价格维持高位，电力成本亦有所上升，水泥生产成本端压力较大，若后续煤炭、电力价格继续上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。 2/4 海螺水泥·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产123583121960137002157666 现金695357253983807101270 应收票据及应收账款14594110581174812134 其他应收款3294249626522739 预付账款1186899955986 存货9896100851291915595 其他流动资产25078248832492124942 非流动资产106932121148125650129657 长期投资5563635471457936 固定资产66641693947423376276 无形资产18240211282571628104 其他非流动资产16488242731855717341 资产总计230515243108262652287323 流动负债32669259542344823664 短期借款3290315700 应付票据及应付账款6828531754495481 其他流动负债22551174801799918184 非流动负债6020605153134491 长期借款3795382630882266 其他非流动负债2225222522252225 负债合计38689320042876128156 少数股东权益81418803958510453 股本5299529952995299 资本公积10494104941049410494 留存收益167892186508208514232923 归属母公司股东权益183685202301224307248715 负债和股东权益230515243108262652287323 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流33901248972872432042 净利润34166251562973732984 折旧摊销5957457552895784 财务费用-1315-1628-1913-2415 投资损失-1402-1472-1472-1472 营运资金变动-2556-1955-3123-2985 其他经营现金流-950221206145 投资活动现金流-21667-17540-8525-8464 资本支出146791800090009000 长期投资-10463-100-100-100 其他投资现金流-25883-35440-17425-17364 筹资活动现金流-11604-4352-8930-6115 短期借款1307-133-31570 长期借款-343531-738-822 其他筹资现金流-9477-4250-5036-5293 现金净增加额57830051126817463 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 167953 127262 135200 139644 营业成本 118181 92025 94310 94868 税金及附加 1243 942 1001 1034 营业费用 3408 2418 2569 2653 管理费用 5083 3818 4056 4189 研发费用 1317 1082 676 698 财务费用 -1315 -1628 -1913 -2415 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -24 -18 -19 -20 其他收益 1002 985 985 985 公允价值变动收益 591 316 336 415 投资净收益 1402 1472 1472 1472 资产处置收益 104 341 341 341 营业利润 43109 31701 37617 41809 营业外收入 1105 904 904 904 营业外支出 98 123 123 123 利润总额 44116 32483 38398 42591 所得税 9950 7326 8661 9606 净利润 34166 25156 29737 32984 少数股东损益 899 662 782 868 归属母公司净利润 33267 24494 28955 32117 EBITDA 48758 35429 41773 45960 EPS（元） 6.28 4.62 5.46 6.06 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) -4.7 -24.2 6.2 3.3 营业利润(%) -6.9 -26.5 18.7 11.1 归属于母公司净利润(%) -5.4 -26.4 18.2 10.9 获利能力毛利率(%) 29.6 27.7 30.2 32.1 净利率(%) 19.8 19.2 21.4 23.0 ROE(%) 18.1 12.1 12.9 12.9 ROIC(%) 21.1 13.3 14.3 14.8 偿债能力资产负债率(%) 16.8 13.2 11.0 9.8 净负债比率(%) -32.6 -31.1 -34.5 -38.2 流动比率 3.8 4.7 5.8 6.7 速动比率 3.4 4.3 5.2 5.9 营运能力总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 25.4 25.4 25.4 25.4 应付账款周转率 17.47 17.47 17.47 17.47 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 6.28 4.62 5.46 6.06 每股经营现金流(最新摊薄) 6.40 4.70 5.42 6.05 每股净资产(最新摊薄) 34.66 38.18 42.33 46.93 估值比率P/E 5.1 6.9 5.9 5.3 P/B 0.9 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA 4.12 4.45 3.54 2.89 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决