业绩持续高增，新技术路线＆一体化品类扩张带动公司成长

业绩持续高增，新技术路线＆一体化品类扩张带动公司成长 核心观点： 仕净科技(301030.SZ) 推荐(维持评级) 事件： 仕净科技发布2023年半年报，上半年实现营收13.32亿元，同 比增长98.12%；实现归母净利润1.03亿元（扣非1.00亿元），同比增长153.50%（扣非同比增长194.52%）。23Q2单季度实现营收7.57亿元，同比增长97.09%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长141.67%。 光伏行业景气延续，公司业绩持续高增 2023H1公司销售毛利率为26.80%(同比+1.69pct)，销售净利率为7.69%(同比+1.86pct）；期间费用率为14.37%(同比-0.68pct）；经营活动现金流净额为-1.28亿元(同比增长55.26%)。分业务来看，公司制程污染防控设备业务实现收入12.38亿元(同比增长99.07%)，占总收入92.94%。公司产品主要应用领域光伏行业景气度高，全球光伏装机量快速增长，使得下游光伏行业客户配套环保设备的需求也大幅增长。 公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，工艺优势体现在良好解决氮氧化物，氢氟酸，硅烷的同时保证生产的安全性、稳定性。受益于光伏电池扩产加速，同时新技术路线＆一体化品类扩张带动公司单位价值量提升。 太阳能电池片：项目如期推进，静待产能释放 今年1月公司公告，计划与宁国经开管委会合作建设24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，分两期建设。截至中报披露日，一期18GW项目厂房快速建设中，其他配套均按进度顺利施行。7月中旬，全资子公司安徽仕净光能分别与捷佳伟创签署5.79亿元（含税） 设备买卖合同，与常州捷佳创签署1.90亿元（含税）设备买卖合同， 完成了电池生产设备的采购，预计9月底生产设备进场。公司作为光伏电池污染防控设备龙头，依托相关经验切入下游电池片领域，有助于公司提升核心竞争力，支撑公司快速成长。 固碳业务：前端促进工业碳减排，后端实现固废资源化利用。 公司与河南济源中联水泥合作建设的全球首条钢渣捕集水泥窑烟气CO2制备固碳辅助性胶凝材料与低碳水泥生产线已正式竣工投产，标志着我国水泥行业CO2捕集利用技术及产业化运用迈上新的台阶。 今年4月，公司与济源科创集团、济钢集团、沁北发电、济源中联签署了《战略合作协议》，计划由仕净科技牵头，与科创集团和相关资源方组建项目公司，分别在济源中联、济钢集团、沁北发电建设水泥、钢铁、煤电行业新型CCUS脱碳固碳示范项目。公司借助和建材行业龙头企业的既往合作，加速公司固碳业务在水泥、钢铁、煤电行业中复制落地，提升公司盈利空间。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070002 市场数据 2023-8-25 A股收盘价(元) 50.39 股票代码 301030.SZ A股一年内最高价(元) 71.83 A股一年内最低价(元) 27.30 上证指数 3,064.07 市盈率（TTM） 45.36 总股本（万股） 14,364.66 实际流通A股（万股） 10,466.31 流通A股市值(亿元) 52.74 相对上证指数表现图 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评●环保 2023年8月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 高纯石英砂：与无锡惟忻合作切入高纯石英砂，深化产业布局 今年5月，全资子公司安徽仕净光能与无锡惟忻签署《战略合作框架协议》，拟成立项目公司专注于研究开发及生产6N级别高纯度石英砂，其中安徽仕净光能持股51%，无锡惟忻持股49%。双方合作目标是通过无锡惟忻高纯石英砂技术的应用，实现6N级别高纯度石英砂量产，产品应用范围包括但不限于芯片的抛光材料、光伏坩锅材料、半导体用封装材料和医药制作材料等。 高纯石英砂广泛用于电光源、光纤通信、太阳能电池、半导体集成电路、精密光学仪器、医用器皿、航天航空等高科技行业，对国家的科技发展具有重要作用，是具有战略性意义的资源。而受制于高品质矿源，国内高纯石英砂市场在下游产业带动下，处于供不应求的状况，市场长期被国外垄断。公司布局高纯石英砂，不仅可以在一定程度上缓解国内供给紧张的局面，也有利于提高公司在光伏及半导体行业的竞争力，保障长期稳定发展。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年净利润分别为2.73/9.81/13.23亿元，对应EPS分别为1.90/6.83/9.21元/股，对应PE分别为26.5x/7.4x/5.5x。维持“推荐”评级。 风险提示： 光伏行业发展不及预期风险；项目建设进度不及预期的风险；应收账款坏账的风险；行业竞争加剧的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1433.36 2573.00 13848.91 20697.52 收入增长率 80.40% 79.51% 438.24% 49.45% 归母净利润（百万元） 97.02 273.32 981.34 1322.68 利润增速 66.74% 181.71% 259.05% 34.78% 毛利率 28.19% 28.87% 21.67% 21.32% 摊薄EPS(元) 0.68 1.90 6.83 9.21 PE 74.61 26.48 7.38 5.47 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3331.88 5831.55 19568.33 18361.16 营业收入 1433.36 2573.00 13848.91 20697.52 现金 521.70 733.55 -5117.14 -5511.57 营业成本 1029.32 1830.09 10848.29 16285.48 应收账款 1258.24 2524.67 5099.17 6369.46 营业税金及附加 7.71 15.81 80.95 121.44 其它应收款 23.42 67.89 370.73 291.22 营业费用 59.04 94.58 520.02 784.28 预付账款 424.80 620.54 3860.33 5858.41 管理费用 85.50 157.59 852.06 1265.05 存货 879.79 1434.93 13007.69 8562.13 财务费用 42.67 52.15 68.45 204.25 其他 223.92 449.98 2347.57 2791.51 资产减值损失 -4.72 0.00 0.00 0.00 非流动资产 499.67 567.40 627.80 689.62 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.80 0.80 0.80 0.80 投资净收益 -3.70 0.00 0.00 0.00 固定资产 156.03 205.47 250.20 298.32 营业利润 106.24 302.76 1084.61 1462.30 无形资产 34.31 46.45 58.95 71.70 营业外收入 1.28 0.00 0.00 0.00 其他 308.54 314.67 317.84 318.80 营业外支出 0.58 0.00 0.00 0.00 资产总计 3831.56 6398.95 20196.13 19050.79 利润总额 106.94 302.76 1084.61 1462.30 流动负债 2112.01 3819.64 16484.82 13951.93 所得税 8.93 25.29 90.61 122.16 短期借款 1063.26 1456.68 1858.17 2256.97 净利润 98.01 277.47 994.00 1340.14 应付账款 592.33 1105.87 8930.67 6052.28 少数股东损益 0.98 4.15 12.66 17.46 其他 456.42 1257.09 5695.98 5642.68 归属母公司净利润 97.02 273.32 981.34 1322.68 非流动负债 565.87 737.23 875.23 922.63 EBITDA 170.97 473.10 1213.57 1709.25 长期借款 320.50 491.86 629.86 677.26 EPS（元） 0.68 1.90 6.83 9.21 其他 245.37 245.37 245.37 245.37 负债合计 2677.88 4556.87 17360.05 14874.56 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 12.28 16.43 29.09 46.55 营业收入 80.40% 79.51% 438.24% 49.45% 归属母公司股东权益 1141.40 1825.66 2807.00 4129.68 营业利润 56.81% 184.98% 258.24% 34.82% 负债和股东权益 3831.56 6398.95 20196.13 19050.79 归属母公司净利润 66.74% 181.71% 259.05% 34.78% 毛利率 28.19% 28.87% 21.67% 21.32% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 6.77% 10.62% 7.09% 6.39% 经营活动现金流 -740.87 -615.39 -6226.15 -654.19 ROE 8.50% 14.97% 34.96% 32.03% 净利润 98.01 277.47 994.00 1340.14 ROIC 4.94% 10.01% 19.19% 20.65% 折旧摊销 14.01 18.18 20.51 22.70 资产负债率 69.89% 71.21% 85.96% 78.08% 财务费用 43.43 62.58 83.12 101.91 净负债比率 232.12% 247.38% 612.11% 356.17% 投资损失 3.70 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.58 1.53 1.19 1.32 营运资金变动 -950.60 -1023.62 -7343.78 -2128.94 速动比率 0.88 0.91 0.08 0.13 其它 50.58 50.00 20.00 10.00 总资产周转率 0.37 0.40 0.69 1.09 投资活动现金流 -100.06 -85.91 -80.91 -84.52 应收帐款周转率 1.14 1.02 2.72 3.25 资本支出 -107.71 -85.91 -80.91 -84.52 应付帐款周转率 2.42 2.33 1.55 3.42 长期投资 7.65 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.68 1.90 6.83 9.21 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 -5.16 -4.28 -43.34 -4.55 筹资活动现金流 643.41 913.14 456.36 344.29 每股净资产 7.95 12.71 19.54 28.75 短期借款 417.62 393.42 401.49 398.80 P/E