大单品持续放量，渠道优势领先

千味央厨(001215.SZ) 大单品持续放量，渠道优势领先 食品饮料 2022年08月26日 推荐（维持） 股价：48.66元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.qianweiyangchu.com 大股东/持股共青城城之集企业管理咨询有限公司 /46.04% 实际控制人李伟 总股本(百万股)87 流通A股(百万股)21 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）42 流通A股市值(亿元)10 每股净资产(元)11.39 资产负债率(%)30.3 行情走势图 证券分析师 张晋溢投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌投资咨询资格编号 S1060522030001 NGMENG917@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入6.49亿元，同比增长14.23%；归母净利润0.46亿元，同比增长25.43%。实现扣非归母净利0.41亿元，同比增长14.31%。其中22Q2实现营业收入3.01亿元，同比增长8.03%；归母净利润0.17亿元，同比增长2.38%。 平安观点： 毛利率受益产品结构提升，成本管控得当。公司22H1实现毛利率22.47%， 同比上升0.95pct。分品类看除烘焙类受原材料影响毛利率同比下滑，其他品类毛利率均实现增长，其中菜肴类及其他毛利率+8.30pct，主要是受益产品结构变化。22H1销售/管理/财务费用率分别为3.14%/9.67%/-0.04%，同比下降0.19/上升1.39/下降0.48pct，实现净利率7.05%，同比上升0.63pct。公司22Q2实现毛利率22.36%，同比上升1.50pct；销售/管理/财务费用率分别为3.07%/10.73%/-0.01%，较同期下降0.48/上升2.62/下降0.55pct；实现净利率5.67%，同比下降0.31pct。 聚焦大单品，油条、蒸煎饺和蛋挞表现亮眼。分产品看，22H1油炸类产 品实现营收3.15亿元（占比48.59%），同比增长3.61%，低于公司销售增幅，原因是公司进行产品结构调整，主动减少低毛利产品的销售额。传统优势产品油条的整体增幅7.37%，除百胜中国外油条产品的增幅为27.26%。蒸煮类产品实现营收1.34亿元（占比20.58%），同比增长5.99%。烘焙类产品实现营收1.12亿元（占比17.33%），同比增长13.04%，其中大单品蛋挞类增长27.89%。烘焙类是公司重点发力产品，已成功为肯德基、盒马、海底捞上新多款烘焙类产品，为下一步核心大单品的打造创造了良好的条件。菜肴类及其他产品实现营收0.85亿元（占比13.16%）， 同比增长134.99%。其中蒸煎饺销售收入0.73亿元，单品增幅为202.81%；预制菜销售收入0.12亿元，同比增加42.23%。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 944 1,274 1,510 1,930 2,300 YOY(%) 6.2 34.9 18.5 27.8 19.2 净利润(百万元) 77 88 104 135 180 YOY(%) 3.3 15.5 18.0 29.3 33.1 毛利率(%) 21.7 22.4 22.2 22.9 24.2 净利率(%) 8.1 6.9 6.9 7.0 7.8 ROE(%) 13.2 9.3 9.9 11.4 13.3 EPS(摊薄/元) 0.88 1.02 1.20 1.56 2.07 P/E(倍) 55.0 47.7 40.4 31.2 23.5 P/B(倍) 7.2 4.4 4.0 3.6 3.1 研究助理 潘俊汝一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU787@pingan.com.cn 千味央厨·公司半年报点评 直营渠道受疫情影响，加大经销商渠道建设。22H1直营渠道销售额相比去年同期减少约为0.12亿元，销售占比下降6.79%至34.36%。直营渠道下滑主要是受疫情影响直营客户门店不能正常营业，其中对第一大客户的销售收入下降1760多万，虽然其他直营客户有不同程度的增长，但难以弥补缺口。公司积极加大研发力度，服务好现有客户，同时也努力拓展新客户， 预计下半年销售收入将环比有所改善。经销渠道上半年销售额同比增长27.41%，占比提升至65.64%，成为拉动公司业绩持续增长的核心动力。公司对核心经销商培育和支持的效果显著，22H1前20经销商的销售额为1.19亿元，同比增幅为60.43%；前五大经销商客户销售额约6214.05万元，同比增长51.64%；经销商数量为879个，上半年减少89个。 投资建议：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性。根据公司2021年中报，我们调整业绩预测，预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为1.04亿元（前值为1.07亿元）、1.35亿元（前值为1.31亿元）、1.80亿元（新增），EPS分别为1.20元、1.56元和2.07元，对应8月25日收盘价的PE分别约为40.4、31.2、23.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务 经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本约占营业成本的75%，原材料价格波动或影响公司盈利能力。 2/4 千味央厨·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产5939291,2911,666 现金3326058781,179 应收票据及应收账款627899118 其他应收款8101215 预付账款5121518 存货162183233272 其他流动资产24425364 非流动资产747636524418 长期投资0000 固定资产621528434340 无形资产38322619 其他非流动资产88766459 资产总计1,3411,5651,8152,084 流动负债326451573671 短期借款15000 应付票据及应付账款144207262306 其他流动负债168245311364 非流动负债61616161 长期借款42424242 其他非流动负债19191919 负债合计388513634732 少数股东权益-0-0-0-0 股本87878787 资本公积546546546546 留存收益321420548719 归属母公司股东权益9541,0531,1811,352 负债和股东权益1,3411,5651,8152,084 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流88297282311 净利润87104135180 折旧摊销42111112106 财务费用51-1-2 投资损失0000 营运资金变动-51773324 其他经营现金流6333 投资活动现金流-183-3-3-3 资本支出178000 长期投资0000 其他投资现金流-361-3-3-3 筹资活动现金流299-21-6-7 短期借款0-1500 长期借款-12000 其他筹资现金流312-6-6-7 现金净增加额204273273301 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入1,2741,5101,9302,300 营业成本9891,1741,4891,743 税金及附加12151923 营业费用42506883 管理费用107131172207 研发费用9131722 财务费用51-1-2 资产减值损失0000 信用减值损失-0000 其他收益1111111 公允价值变动收益0000 投资净收益0000 资产处置收益0-0-0-0 营业利润112136176235 营业外收入3222 营业外支出1222 利润总额113136176235 所得税26324155 净利润87104135180 少数股东损益-1000 归属母公司净利润88104135180 EBITDA160248288339 EPS（元）1.021.201.562.07 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)34.918.527.819.2 营业利润(%)11.522.029.433.2 归属于母公司净利润(%)15.518.029.333.1 获利能力 毛利率(%)22.422.222.924.2 净利率(%)6.96.97.07.8 ROE(%)9.39.911.413.3 ROIC(%)14.713.421.834.7 偿债能力 资产负债率(%)28.932.834.935.1 净负债比率(%)-28.8-53.5-70.8-84.1 流动比率1.82.12.32.5 速动比率1.21.51.72.0 营运能力 总资产周转率1.01.01.11.1 应收账款周转率20.519.419.419.4 应付账款周转率6.95.75.75.7 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.021.201.562.07 每股经营现金流(最新摊薄)1.023.423.263.59 每股净资产(最新摊薄)11.0112.1513.6415.61 估值比率 P/E47.740.431.223.5 P/B4.44.03.63.1 EV/EBITDA30.515.212.39.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除