公司动态点评：上半年业绩受疫情影响较大，宏兴汽车盈利能力改善明显

2022H1年营收同比下降7.84%，归母净利润同比下降55.64%。公司2022年上半年实现营业收入7.41亿元，同比-7.84%；归母净利润0.51亿元，同比-55.64%；扣非后净利润0.40亿元，同比-62.85%；基本每股收益为0.18元，去年同期为0.40元。分季度来看，2022年Q2公司实现营业收入4.81亿元，同比-8.89%；归母净利润0.48亿元，同比- 50.44%；扣非后净利润0.42亿元。2022年上半年，受国内新冠疫情多地频发等因素影响，消费市场受到较大冲击，3、4月受疫情影响冲击较大，市场销售连续下降，5月开始随着国内疫情防控总体向好，生产生活秩序有序恢复，消费市场活力逐步回升。公司处于鞋服行业的上游，受疫情和下游采购季节性的影响，公司上半年产品销量对比去年同期有所下降。 毛利率、净利率均有所下降，费用率变动较小。公司2022H1年毛利率为16.16%，同比-9.76pct；费用端，公司2022上半年期间费用率为 7.56%，同比-0.21pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.11%/4.12% /2.65%/-0.31%，分别同比+0.01pct/-0.74pct/-0.16pct/+0.68pct。财务费用减少，主要系主要本报告期汇兑收益增加所致。同时，受疫情影响，人工费用有所下降，公司研发费用减少。 2022H1年，国内新冠疫情反复，消费市场受到冲击，公司受疫情和下游采购季节性的影响，上半年产品销量下降，公司净利率7.24%，同比-7.15pct。 经营活动现金流量净额减少，存货周转减慢。现金流方面，2022H1年经营活动产生现金流量净额0.22亿，同比下降77.69%，主要系本报告期收到的货款较上年同期减少所致。存货管理方面，存货增加，存货周转减慢，2022上半年存货8.82亿元，同比上升42.30%，主要系本报告期新增控股子公司合并报表所致。存货周转天数为233.68天，同比上升62.72天。 收购宏兴汽车皮革，原材料和产能方面协同整合，盈利能力显著提升。据公司公告，公司在2022年6月已经主导了宏兴汽车皮革的财务和经营管理。2022年6月宏兴皮革营业收入0.44亿元，实现净利润0.04亿元，利润率水平较收购前显著提升。此外，公司与宏兴汽车在原材料和产能方面进行整合。在原材料方面，由于公司采购体量较大，与上游原皮供应商形成长期稳定的战略合作关系，能采购到较市场上性价比更好的原料皮，并且能够确保原料供应稳定，有效控制成本；在产能方面，宏兴汽车作为新能源汽车的真皮内饰材料供应商，要随国产新能源汽车销量的快速增长而扩充产能，公司提供的资金支持宏兴汽车有序扩产，同时，公司利用现有富余的产能帮忙宏兴汽车做前段工序的加工，在生产上协同配合，帮助提升产量。 投资建议：公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，拥有四大生产基地、采购与产量规模大，产业链上具有较强议价能力。面对下游市场变化，公司积极调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。随着行业集中度有望进一步提升，公司作为上市企业，规模较大、产能充足、规范性较高，有望填补小厂商出清市场空缺，实现量价齐升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.71元、0.89元、1.04元，对应PE分别为19X、15X、13X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，中美贸易战的风险，新冠肺炎疫情的风险。