业绩符合预期，持续稳健发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 上次评级 无评级 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 键凯科技(688356) 业绩符合预期，持续稳健发展 2022年08月26日 事件：键凯科技发布2022年中报，上半年实现总营收2.15亿元，同比增长 37.91%；归母净利润达1.11亿元，同比增速为38.15%；扣非归母净利润0.96亿元，较上年同期增长23.95%；分季度来看，2022Q2营业收入为1.14亿元，同比增长32.75%，扣非归母净利润为0.53亿，同比增速24.67%，Q2受全国疫情影响，利润增速略慢于收入增速。 点评： 下游需求旺盛，带动公司收入快速上涨。2022上半年，产品销售实现收入1.87亿元，同比增加约33%；技术服务收入约0.28亿元，较往年同期增长109.68%。随着长效制剂产品的持续放量，有望带动公司相关产品及技术服务收入稳健增加。海外业务方面，医疗器械客户订单稳定增长，全球ADC与PROTAC研发热度不减，使用PEG作为Linker的需求日益增加，受此驱动2022H1实现海外收入1.10亿元，同比增长约26%。除此之外，海外客户孤儿药3期成功，有望成为公司新的收入增长点，公司产品国际认可度不断提升。 加大研发投入，自研项目持续推进。报告期内公司研发投入约4300万，同比增速高达137%。重点自研药物PEG-伊立替康（JK-1201I）持续推进，为抗肿瘤1类新药，现已进入II期临床阶段，目前尚无此类国产药物上市，未来有望通过技术转让等模式开拓新的盈利增长点。自研医美项目（JK-2122H）处于临床前阶段，正在进行入组招募，该款交联剂可增加玻尿酸降解时间、减少毒副作用。除此之外，公司也在小分子药物、基因药物、抗体药物、肿瘤免疫等方向均有布局，着力于打造有应用前景、有技术先进性的泛聚乙二醇材料平台，持续强化技术护城河。 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为4.93/6.37/8.06亿元，同比增长40.3%/29.2%/26.6%。归母净利润分别为2.49/3.26/4.13亿元，同比增长41.8%/30.7%/26.7%，对应2022-2024年EPS分别为4.14/5.40/6.85 元，PE为51/39/31倍。 风险因素：产品研发进度不及预期；产能扩建不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，疫情反复风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A187 2021A351 2022E493 2023E637 2024E806 增长率YoY% 38.9% 88.2% 40.3% 29.2% 26.6% 归属母公司净利润(百万元) 86 176 249 326 413 增长率YoY% 39.2% 105.2% 41.8% 30.7% 26.7% 毛利率% 86.0% 85.2% 85.7% 85.6% 85.0% 净资产收益率ROE% 10.0% 16.7% 19.2% 20.0% 20.2% EPS(摊薄)(元) 1.71 2.93 4.14 5.40 6.85 市盈率P/E(倍) 64.22 115.06 51.16 39.16 30.91 市净率P/B(倍) 7.70 19.23 9.80 7.84 6.25 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 785 773 989 1,2991,704 营业总收入 187 351 493 637806 货币资金 710 246 476 7451,096 营业成本 26 52 70 92121 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 3 5 7 911 附加 应收账款 46 101 68 87 110 销售费用 5 13 20 25 32 预付账款 3 3 7 7 11 管理费用 25 44 49 57 64 存货 23 41 62 83 109 研发费用 26 54 74 102 137 其他 3 381 377 377 378 财务费用 0 0 -9 -15 -23 非流动资产 116 328 365 395 418 减值损失合 -3 -2 -10 -10 -10 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 0 9 0 0 0 固定资产 89 129 183 221 248 其他 2 13 8 10 10 无形资产 17 21 21 21 21 营业利润 101 203 280 366 464 其他 9 179 161 153 149 营业外收支 0 -1 0 0 0 资产总计 901 1,101 1,354 1,694 2,122 利润总额 101 202 280 366 464 流动负债 41 42 45 60 75 所得税 15 26 31 40 51 短期借款 1 0 0 0 0 净利润 86 176 249 326 413 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 2 4 5 8 9 归属母公司 86 176 249 326 413 其他 39 38 41 52 66 EBITDA 111 200 298 383 479 非流动负债 3 8 8 8 8 EPS(当 1.71 2.93 4.14 5.40 6.85 长期借款 0 0 0 0 0 其他 3 8 8 8 8 现金流量表 单位:百万元 负债合计 44 50 53 67 83 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 0 0 0 0 0 金流 78 118 297 334 416 归属母公司 856 1,052 1,301 1,627 2,040 净利润 86 176 249 326 413 负债和股东901 1,101 1,354 1,694 2,122 折旧摊销 10 17 25 32 39 财务费用 1 2 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失0-9000 权益 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-21-5517-27-38 营业总收入187351493637806 其它 3 -12 5 4 2 同比38.9%88.2%40.3%29.2%26.6%投资活动现-18-571-67-66-64 归属母公司 净利润 86 176 249 326 413 资本支出-19-163-67-66-64 同比39.2%105.2%41.8%30.7%26.7%长期投资0-399000 毛利率 （%） 86.0%85.2%85.7%85.6%85.0% 其他0-9000 ROE%10.0%16.7%19.2%20.0%20.2%筹资活动现553-29000 EPS(摊 薄)(元) 1.71 2.93 4.14 5.40 6.85 吸收投资5650000 P/B 7.70 19.23 9.80 7.84 6.25 EV/EBITDA 53.08 99.94 41.25 31.34 24.35 P/E64.22115.0651.1639.1630.91借款10000 支付利息或 股息 0 -26 0 0 0 现金流净增 加额610-482230269352 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年3月加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术学士，卡耐基梅隆大学信息技术管理硕士，1年证券从业经验。曾在国金证券从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医疗设备、医疗耗材、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingq