三季度业绩点评：业绩符合预期，培养基业务持续稳健发展

公司点评报告 2022年10月27日 业绩符合预期，培养基业务持续稳健发展 奥浦迈（688293.SH）三季度业绩点评 事件 公司发布2022年三季度业绩报告，培养基及CDMO业务均实现持续增长，业绩符合预期。2022年前三季度公司实现营业收入2.23亿元，同比增长47.58%，归母净利润8309万元，同比增长79.97%，扣非归母净利润7347万元，同比增长93.30%，利润增速显著高于营收增速。从单三季度看，2022年Q3实现营业收入7639万元，同比增长11.06%，归母净利润2973万元，同比增长9.28%，扣非归母净利润2511万元，同比增长13.49%（扣除去年同期产生的一次性配方收入974万元，Q3营业收入同比增长29%，归母净利润同比增长57%，扣非归母净利润同比增长81%），业绩符合我们的预期。 点评 盈利能力持续提升，研发投入不断加码。三季度公司销售费用412万，同比增长13.3%，管理费用1086万元，同比下降6.26%，研发费用1060万元，同比增长124.5%，研发投入增长较快，主要原因是公司不断丰富细胞培养基产品品类，优化产品结构，持续的研发也为公司不断推出新产品奠定基础。从盈利能力看，2022年前三季度公司毛利率66.8%，同比+3.6pct，净利率37.2%，同比+6.7pct，盈利水平持续提升，主要原因是随着销售收入增长，培养基和CDMO业务产能利用率不断提高，一方面毛利率有所上升，另一方面费用率水平也有所下降，未来随着公司培养基销售收入上升，在规模优势下我们预计公司盈利水平仍有进一步上升空间。 培养基业务继续保持高增长，海外布局初现成效。培养基作为公司的核心基石业务，仍然保持了较快的发展速度，在产品SKU、项目数量以及出海方面均取得进步。1）项目数量：截至2022年9月30日共有近 100个药品研发管线使用公司培养基产品，相较2021年末74个项目增长明显，未来随着相关项目不断向临床后期推进，对于公司培养基的需求将进一步加大；2）产品SKU：公司以提供生产抗体/蛋白药物的CHO细胞培养基和293培养基为主，合计占公司培养基销售收入90%以上，报告期内公司加大新产品的研发力度，不断拓展产品品类，新开发的MDCK疫苗培养基和昆虫细胞培养基获得客户好评，培养基业务覆盖领域不断扩大；3）海外业务：公司在2022年4月设立美国子公司，产品和服务获得越来越多的海外客户认可，相比与国内市场，海外市场空间更大，公司有望凭借产品性能以及性价比优势在海外获得更多市场份额，打开中国高端培养基出口海外市场的局面。 CDMO业务略受影响，商业化产能将逐步落地。受下游企业融资等因素影响，公司部分CDMO项目存在一定延期，但我们认为对公司整体业务影响有限。一方面项目延期但不会取消，2021年末公司CDMO在手订单达到9332万元，预计一年内可实现8099万元，确定性较强；另一方面公司目前仅有一条200L/500L的中试产线，并且产能利用率较高，公司在细胞培养方面优势明显，“细胞培养基+CDMO”的模式能有效增强客户粘性，并实现培养基客户和CDMO客户的双向转化。此外通过募投项目，公司将建设2条CDMO商业化生产线，完善公司CDMO服务能力的同时提升盈利能力。 投资建议 我们预计2022-2024年公司将实现营业收入3.21/5.31/7.52亿元，同比增长50.9%/65.4%/41.6%，归母净利润1.07/2.28/3.06亿元，同比增长 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)81.98 流通A股/B股(百万股)81.98/0.00 资产负债率(%)7.59 每股净资产(元)0.00 市净率(倍)0.00 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价132.50/101.64 相关研究 《【医药】奥浦迈（688293.SH）：培养基第一股，生物药CDMO构建新增长曲线_20220827》2022.08.27 公司研究 ·奥浦迈 ·证券研究报告 76.9%/113.3%/34.4%，对应EPS为1.30/2.78/3.74元/股，基于2022年10 月26日收盘价111.32元，对应PE分别为85.41/40.04/29.80，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 新冠疫情反复，培养基产品开发失败，核心技术及知识产权泄密风险等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 212.68 320.97 530.92 751.91 增长率（%） 70.19 50.91 65.41 41.62 归母净利润 60.39 106.85 227.92 306.29 增长率（%） 416.87 76.92 113.31 34.39 EPS（元/股） 0.98 1.30 2.78 3.74 市盈率（P/E） 0.00 85.41 40.04 29.80 市净率（P/B） 0.00 4.19 3.79 3.36 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 212.68 320.97 530.92 751.91 %同比增速 70.19% 50.91% 65.41% 41.62% 营业成本 85.32 122.13 198.57 296.77 毛利 127.36 198.84 332.35 455.14 ％营业收入 59.88% 61.95% 62.60% 60.53% 税金及附加 0.78 0.62 1.23 1.98 ％营业收入 0.37% 0.19% 0.23% 0.26% 销售费用 10.33 12.99 18.41 26.22 ％营业收入 4.86% 4.05% 3.47% 3.49% 管理费用 40.56 49.03 65.39 80.90 ％营业收入 19.07% 15.27% 12.32% 10.76% 研发费用 19.69 26.42 36.43 50.03 ％营业收入 9.26% 8.23% 6.86% 6.65% 财务费用 0.21 -1.92 -33.78 -33.19 ％营业收入 0.10% -0.60% -6.36% -4.41% 资产减值损失 -0.08 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -0.31 0.00 0.00 0.00 其他收益 4.63 5.76 11.20 15.24 投资收益 4.18 3.34 7.36 11.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 64.20 120.81 263.24 355.44 ％营业收入 30.19% 37.64% 49.58% 47.27% 营业外收支 3.95 4.90 4.90 4.90 利润总额 68.15 125.71 268.14 360.34 ％营业收入 32.04% 39.16% 50.50% 47.92% 所得税费用 7.76 18.86 40.22 54.05 净利润 60.39 106.85 227.92 306.29 ％营业收入 28.40% 33.29% 42.93% 40.73% 归属于母公司的净利 60.39 106.85 227.92 306.29 %同比增速 416.87% 76.92% 113.31% 34.39% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.98 1.30 2.78 3.74 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.98 1.30 2.78 3.74 BVPS 9.15 26.59 29.37 33.11 PE 0.00 85.41 40.04 29.80 PEG 0.00 1.11 0.35 0.87 PB 0.00 4.19 3.79 3.36 EV/EBITDA -2.04 59.89 29.54 21.13 ROE 11% 5% 9% 11% ROIC 8% 4% 7% 9% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 310 1920 1908 2106 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 42 69 126 148 存货 34 31 75 82 预付账款 1 2 4 6 其他流动资产 54 49 51 50 流动资产合计 441 2071 2165 2391 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 86 79 266 352 无形资产 42 42 42 42 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 0 0 0 0 其他非流动资产 177 188 186 216 资产总计 747 2381 2659 3001 短期借款 40 49 66 79 应付票据及应付账款 14 20 36 47 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 9 11 20 28 应交税费 5 7 12 17 其他流动负债 27 23 27 28 流动负债合计 96 111 161 200 长期借款 18 18 19 16 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 71 71 71 71 负债合计 185 200 251 287 归属于母公司的所有 562 2180 2408 2714 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 562 2180 2408 2714 负债及股东权益现金流量表（百万元） 747 2381 2659 3001 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 115 96 175 321 投资 -8 0 0 0 资本性支出 -99 -8 -209 -119 其他 -33 5 9 -9 投资活动现金流净额 -140 -3 -200 -128 债权融资 -17 0 0 0 股权融资 0 1511 0 0 银行贷款增加（减少） 43 10 18 10 筹资成本 -2 -4 -5 -5 其他 -5 0 0 0 筹资活动现金流净额 20 1516 13 5 现金净流量 -6 1610 -12 198 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场