硅片组件龙头地位稳固，静待新技术电池放量

隆基绿能（601012） 公司研究/公司点评 硅片组件龙头地位稳固，静待新技术电池放量 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-25 收盘价（元） 52.85 近12个月最高/最低（元） 71.34/52.68 总股本（百万股） 7,582 流通股本（百万股） 7,578 流通股比例（%） 99.95 总市值（亿元） 4,007 流通市值（亿元） 4,005 公司价格与沪深300走势比较 6% -11%8/21 11/21 2/225/228/22 -28% -46% 24% 隆基绿能沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001电话：13564766086 邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.组件全球出货第一，龙头护城河不断加深2021-09-01 主要观点： 事件 公司2022H1实现营业收入504.17亿元，同比增长43.64%，归母净利润64.81亿元，同比增长29.79%。其中2022Q2公司实现营业收入318.22亿元，同比增长65.36%，归母净利润38.17亿元，同比增长53.23%，环比增长43.28%。 营收利润稳健增长，现金流管理效果出色 报告期内，公司单晶硅片出货39.62GW，对外销售20.15GW，自用19.47GW；单晶组件出货量18.02GW，其中对外销售17.70GW（包括BIPV组件对外销售87.35MW），自用0.32GW。受原材料价格上涨以及签订的组件合约价格传导滞后等因素影响，公司Q2硅片与组件毛利率均环比小幅下滑；尽管报告期内美国市场受到WRO、反规避调查和UFLPA影响，滞港仓储等费用增长较多（报告期内达到4.65亿元），但公司及时调整经营策略，将销售重心转向欧洲等其他重要市场，保持了较好的竞争力，海外业务基本盘稳定。得益于公司销售回款制度完善与预收货款增加，截至2022年6月30日公司经营性现金流净额106.98亿元，同比增长1162.43%，体现了公司卓越的经营能力。 各环节产能有序扩张，提升精益制造水平 硅片方面，鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目预计2023年下半年开始投产；电池片方面，西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目预计今年下半年投产；组件方面，嘉兴光伏年产10GW单晶组件项目与芜湖光伏年产10GW单晶组件项目预计明年投产。公司产能扩张有序进行，以追求利润为重心不盲目冒进，持续强化一体化能力。 研发投入持续增长，新电池产能投产可期 报告期内，公司研发投入36.70亿元。已研发和储备多种新型电池组件技术，2022年6月，在M6全尺寸单晶硅片上实现电池光电转换效率达26.50%，再次刷新了HJT电池效率世界纪录；同时，公司创造性地开发了HPBC结构电池，在高性价比和商业化上不断推进新型高效电池及组件量产转化，蓄势打造差异化产品，构建长期竞争优势。明年公司HPBC电池满产后，预计将有20-25GW产品出货，新电池产品拥有更高的转化效率，也将提高公司盈利能力。 投资建议 基于公司产能有序扩张，新技术投产在即，我们预计2022-2024年归母净利润为139/203/284亿元，对应PE29x/20x/14x，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易摩擦加剧；各国新能源政策不及预期；投产不及预期；竞争加剧等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入80932 127610 157463 187112 收入同比（%）48.3% 57.7% 23.4% 18.8% 归属母公司净利润9086 13887 20327 28420 净利润同比（%）6.2% 52.8% 46.4% 39.8% 毛利率（%）20.2% 15.7% 20.0% 23.1% ROE（%）19.1% 23.2% 25.3% 26.2% 每股收益（元）1.69 1.83 2.68 3.75 P/E51.01 28.85 19.71 14.10 P/B9.83 6.69 4.99 3.69 EV/EBITDA29.78 24.00 13.84 9.06 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 58952 112400 119522 182693 营业收入 80932 127610 157463 187112 现金 29172 49099 68974 101073 营业成本 64590 107511 125980 143847 应收账款 7853 15993 13432 21534 营业税金及附加 418 659 813 966 其他应收款 402 930 713 1239 销售费用 1790 2666 3386 3966 预付账款 4867 8100 9492 10838 管理费用 1811 3141 3699 4501 存货 14098 28431 21404 35499 财务费用 906 371 336 26 其他流动资产 2561 9846 5507 12510 资产减值损失 -1241 -824 -630 -685 非流动资产 38783 41829 46175 49718 公允价值变动收益 262 0 0 0 长期投资 4404 6068 8375 10360 投资净收益 800 4265 1453 545 固定资产 24875 25045 25205 25084 营业利润 10656 16015 23127 32600 无形资产 448 549 525 563 营业外收入 31 0 0 0 其他非流动资产 9056 10167 12070 13711 营业外支出 454 150 71 249 资产总计 97735 154229 165697 232411 利润总额 10232 15865 23056 32351 流动负债 42504 83409 71984 107120 所得税 1159 1868 2663 3773 短期借款 3232 4047 5047 6547 净利润 9074 13997 20393 28578 应付账款 10212 25377 16325 31292 少数股东损益 -12 109 66 158 其他流动负债 29061 53984 50612 69281 归属母公司净利润 9086 13887 20327 28420 非流动负债 7644 10644 13144 16144 EBITDA 14980 15171 25121 35327 长期借款 1661 4661 7161 10161 EPS（元） 1.69 1.83 2.68 3.75 其他非流动负债 5982 5982 5982 5982 负债合计 50148 94053 85128 123264 主要财务比率 少数股东权益 139 248 314 472 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 5413 7578 7578 7578 成长能力 资本公积 13859 11694 11694 11694 营业收入 48.3% 57.7% 23.4% 18.8% 留存收益 28176 40656 60983 89403 营业利润 6.9% 50.3% 44.4% 41.0% 归属母公司股东权 47448 59928 80255 108675 归属于母公司净利 6.2% 52.8% 46.4% 39.8% 负债和股东权益 97735 154229 165697 232411 获利能力毛利率（%） 20.2% 15.7% 20.0% 23.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.2% 10.9% 12.9% 15.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 19.1% 23.2% 25.3% 26.2% 经营活动现金流 12323 19755 22769 34498 ROIC（%） 18.2% 15.8% 20.8% 22.4% 净利润 9074 13997 20393 28578 偿债能力 折旧摊销 3460 2191 2432 2507 资产负债率（%） 51.3% 61.0% 51.4% 53.0% 财务费用 802 255 318 406 净负债比率（%） 105.4% 156.3% 105.7% 112.9% 投资损失 -800 -4265 -1453 -545 流动比率 1.39 1.35 1.66 1.71 营运资金变动 -1283 6568 329 2564 速动比率 0.90 0.88 1.19 1.25 其他经营现金流 11428 8437 20814 27002 营运能力 投资活动现金流 -7141 -1981 -6075 -6493 总资产周转率 0.87 1.01 0.98 0.94 资本支出 -4839 -4542 -5202 -5023 应收账款周转率 10.70 10.70 10.70 10.70 长期投资 -2670 -1705 -2326 -2015 应付账款周转率 6.04 6.04 6.04 6.04 其他投资现金流 369 4265 1453 545 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2088 2154 3182 4094 每股收益 1.69 1.83 2.68 3.75 短期借款 816 816 1000 1500 每股经营现金流薄） 1.63 2.61 3.00 4.55 长期借款 536 3000 2500 3000 每股净资产 8.77 7.90 10.59 14.33 普通股增加 1641 2165 0 0 估值比率 资本公积增加 3398 -2165 0 0 P/E 51.01 28.85 19.71 14.10 其他筹资现金流 -8479 -1662 -318 -406 P/B 9.83 6.69 4.99 3.69 现金净增加额 2578 19927 19876 32098 EV/EBITDA 29.78 24.00 13.84 9.06 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈晓，华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特