微逆+关断营收高增，业绩超市场预期

2022H1实现归母净利润1.29亿元，同增255.31%，业绩超市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收4.97亿元，同增84.23%；实现利润总额1.48亿元，同增258.29%；实现归母净利润1.29亿元，同增255.31%。其中2022Q2实现营收3.24亿元，同增108.23%，环增86.59%； 实现归母净利润0.98亿元，同增335.38%，环增219.26%。2022H1毛利率为39.94%，同增2.69pct；归母净利率为25.89%，同增12.47pct。此前招股书预告2022Q2实现盈利0.84-0.94亿元，业绩超市场预期。 代工模式大幅降低期间费用，业绩环比高增。2022Q2实现营收3.24亿元 ， 同环增108.23%/86.59%； 实现归母净利0.98亿元 ， 同环增335.38%/219.26%；毛利率39.80%，同环比+2.39/-0.42pct；公司重研发与营销，微逆生产采用委外代工模式，需求高增下纯代工模式规模效应显著 ， 带来期间费用大幅下降 ，2022Q2期间费用率3.50%， 同环减17.6/16.9pct；归母净利率30.28%，同环增15.80/12.58pct。 微逆关断营收高增、盈利增长强劲。2022H1公司微逆业务实现营收3.81亿元，同增84%，毛利率达41.0%，同增3.3pct，主要系第四代大功率产品出货占比持续提升带来单瓦成本下降，关断器业务实现营收0.71亿元，同增88%，毛利率达21.5%，同增5.7pct，主要系20A双体关断器新品推出带来成本下降，全年预计微逆出货实现翻倍增长。 储能加速成长、未来成公司主力线。2022年我们预计储能业务实现千万级别营收，主要进行市场初步开拓，熟悉客户以及建立品牌，2023年储能加速成长，成为公司主打产品，三年内将成为公司新的增长点。 上市募资后资金充足、为后续发展提供强力支撑。上市募资后，公司在手资金充沛，2022H1末公司货币资金达25.56亿元，充实的资金将有力推动公司后续发展，为后续研发、品牌渠道建设提供强力支撑，同时2022年下半年将带来较高利息收入，丰厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：基于微逆需求旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.5/10.6/17.3亿元（前值为3.6/7.5/12.5亿元），同增334%/136%/64%。我们给予公司2023年70倍PE，对应目标价924.7元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 2022H1实现归母净利润1.29亿元，同增255.31%，业绩超市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营收4.97亿元，同增84.23%；实现利润总额1.48亿元，同增258.29%；实现归母净利润1.29亿元，同增255.31%。其中2022Q2实现营收3.24亿元，同增108.23%，环增86.59%；实现归母净利润0.98亿元，同增335.38%，环增219.26%。2022H1毛利率为39.94%， 同增2.69pct；归母净利率为25.89%， 同增12.47pct。此前招股书预告2022Q2实现盈利0.84-0.94亿元，业绩超市场预期。 代工模式大幅降低期间费用，业绩环比高增。2022Q2实现营收3.24亿元，同环增108.23%/86.59%；实现归母净利0.98亿元，同环增335.38%/219.26%；毛利率39.80%，同环比+2.39/-0.42pct；公司重研发与营销，微逆生产采用委外代工模式，需求高增下纯代工模式规模效应显著，带来期间费用大幅下降，2022Q2期间费用率3.50%，同环减17.6/16.9pct；归母净利率30.28%，同环增15.80/12.58pct。 表1：2022H1收入4.97亿元，同比增长84.23%；盈利1.29亿元，同比增长255.31%（单位：亿元） 图1：2022H1营收4.97亿元，同比+84.23%(亿元，%) 图2：2022H1归母净利润1.29亿元，同比+255.31%（亿元，%） 图3：2022H1毛利率、净利率同比+2.69、+12.47pct（%） 微逆关断营收高增、盈利增长强劲。2022H1公司微逆业务实现营收3.81亿元，同增84%，毛利率达41.0%，同增3.3pct，主要系第四代大功率产品出货占比持续提升带来单瓦成本下降，关断器业务实现营收0.71亿元，同增88%，毛利率达21.5%，同增5.7pct，主要系20A双体关断器新品推出带来成本下降，全年预计微逆出货实现翻倍增长。 图4：昱能科技微型逆变器业务营收及增速（亿元） 储能加速成长、未来成公司主力线。2022年我们预计储能业务实现千万级别营收，主要进行市场初步开拓，熟悉客户以及建立品牌，2023年储能加速成长，成为公司主打产品，三年内将成为公司新的增长点。 上市募资后资金充足、为后续发展提供强力支撑。上市募资后，公司在手资金充沛，2022H1末公司货币资金达25.56亿元，充实的资金将有力推动公司后续发展，为后续研发、品牌渠道建设提供强力支撑，同时2022年下半年将带来较高利息收入，丰厚公司业绩。 图5：昱能科技货币资金（亿元） 期间费用控制能力增强，2022H1期间费用率大幅下降。公司2022H1期间费用同比下降23.00%至0.47亿元，期间费用率下降13.11个百分点至9.41%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升13.49%、上升40.68%、上升68.57%、下降579.60%至0.29亿元、0.43亿元、0.23亿元、-0.25亿元；费用率分别下降3.58、下降2.67、下降0.43、下降6.86个百分点至5.75%、8.62%、4.66%、-4.95%。其中财务费用大幅变动主要系2022H1汇率变动所致。 现金流大幅增长，盈利能力提升。2022H1经营活动现金流量净流入0.61亿元，同比增长425.64%。销售商品取得现金4.84亿元，同比增长63.25%。期末合同负债0.08亿元，比年初增长171.87%。期末应收账款2.29亿元，较期初增长0.7亿元，应收账款周转天数上升4.32天至70.34天。期末存货3.32亿元，较期初上升1.54亿元；存货周转天数上升19.19天至153.61天。2022Q2经营活动现金净流入0.18亿元,同比增长257.74%。销售商品取得现金2.67亿元，同比增长66.60%。期末存货3.32亿元,同比增长1.65亿元。 图6：2022H1期间费用0.47亿元，期间费用率9.41%(亿元) 图7：2022H1现金净流入0.61亿元（亿元） 盈利预测与投资评级：基于微逆需求旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.5/10.6/17.3亿元（前值为3.6/7.5/12.5亿元），同增334%/136%/64%。我们给予公司2023年70倍PE，对应目标价924.7元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。