疫情下保持高增，2022Q2营收、业绩均超市场预期

2022Q2营收、业绩增速均超市场预期。公司2022H1实现营收20.50亿（同比+45.19%，后同），归母净利3.95亿元（+49.06%），扣非归母净利3.55亿元（+40.50%）。2022Q2实现营收12.41亿元（+37.28%），归母净利2.49亿元（+33.87%），扣非归母净利2.31亿元（+31.25%），2022Q2营收、业绩增速均超市场此前预期。 2022H1净利率略升，研发投入持续增加。2022H1公司毛利率/净利率分别为76.90%/19.23%，分别同比变化-0.29pct/+0.45pct。销售/管理/研发费用率分别同比变化+0.30pct/+0.44pct/+0.87pct。公司持续加大研发投入，销售费用率略升主要系6月占今年二季度比例提升，从活动力度看与往年基本持平。 线上直营保持高增，线下扩大覆盖面。2022H1公司线上/线下分别实现营收16.3/4.1亿元，分别同增47.8%/36.9%，占比分别为80%/20%。（1）线上：线上直营/经销分别实现营收12.4/3.9亿元，分别同增60%/19%。 “618”大促公司多品牌成绩亮眼，薇诺娜位列天猫美妆榜TOP8，薇诺娜Baby位列婴童护肤类目TOP5。（2）线下：线下直营/经销分别实现营收0.02/4.1亿元，分别同增1002%/36%。截至2022年6月底，公司已入驻超4000家屈臣氏店铺，OTC渠道覆盖全国21个省，2022H1公司新增24户线下直营店。 薇诺娜多品类表现优异，WinonaBaby和高端新品牌AOXMED下半年可期。我们预计2022Q2主品牌薇诺娜在防晒、面霜、精华等多品类销售贡献均较好。其他品牌方面，Winona Baby产品按年龄段精细化，预期逐步在“双11”前上市，年内将仍线上渠道销售为主；高端新品牌AOXMED已于7月官网上线，主要定位高端抗衰，有望助力公司长期品牌布局。 盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，新规下马太效应有望持续发挥，下半年新品牌有望逐步发力。我们维持2022-2024年归母净利润分别为11.87/16.33/22.35亿元 ，2022-2024年归母净利润分别同增37.6%/37.5%/36.8 %，当前市值对应PE分别为67.23、48.88、35.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。