切片代工释放业绩弹性，盈利能力创新高

事件：2022年8月22日晚公司发布半年报。 2022H1业绩超预期，设备&耗材&代工服务三轮驱动：公司2022H1实现营业收入13.4亿元，同比+124.2%；归母净利润为2.4亿元，同比+224.4%； 扣非归母净利润为2.3亿元，同比+285.4%。2022Q2单季营收7.8亿元，同比+142.1%，环比+40.1%；归母净利润1.4亿元，同比+272.5%，环比+44.7%； 扣非归母净利润为1.4亿元，同比+321.2%，环比+40.2%。 盈利能力持续提升，创历史新高：2022H1公司综合毛利率为38.7%，同比+4.7pct；销售净利率为17.7%，同比+5.5pct；期间费用率为16.7%，同比-6pct，其中销售费用率为3.1%，同比-1.2pct；管理费用率（含研发）为13.49%，同比-4.4pct；财务费用率为0.1%，同比-0.5pct。2022Q2单季毛利率为39.4%，同比+4.9pct，环比+1.7pct；销售净利率为17.98%，同比+6.3pct，环比+0.5pct。 切割设备在手订单充足，存货&合同负债高增：截至2022H1末公司合同负债为3.65亿元，同比+70.3%，存货为7.38亿元，同比+57.5%，表明在手订单充足：截至2022年H1末公司光伏切割设备在手订单11.8亿元（含税），同比+60.7%。2022H1公司经营活动净现金流为-0.76亿元，同比-262.6%，主要系公司订单增加带来前期采购款增加等。 切片代工业务受成本前置&硅片价格高位影响，单GW净利润约2200万元：我们预计公司切片代工上半年出货3GW，实现营收3.44亿元（不同于前述3.1亿元，主要系3.44亿元含硅泥废料售出，其中乐山高测收入3.38亿元，盐城高测0.06亿元），单GW收入约1.1亿元；实现净利润0.65亿元（乐山高测净利润为0.78亿元，盐城高测尚未达产使得净利润为-0.13亿元），单GW净利润约为2200万元。我们预计公司2022-2024年产能分别达21GW、40GW、47GW，考虑到产能爬坡，出货量分别为10GW、25GW、45GW。我们保守预计稳态情况下（无成本前置影响）单GW净利润约为1500万元，已规划的47GW将释放较大业绩弹性。 金刚线单价维持平稳，2022年出货将超2500万公里：金刚线2022上半年出货1200万公里，其中我们预计外销1050万公里、自用150万公里，总计实现营收4.24亿元（其中长治高测收入1.37亿元，壶关高测收入2.87亿元），单公里售价35元，与2022Q1的35.7元/公里基本持平；实现净利润0.84亿元（长治高测净利润0.32亿元、壶关高测净利润0.52亿元），单公里净利润为6.9元，销售净利率19.5%。 盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为5.3/8.3/12.7亿元，对应当前股价PE为44/28/18X，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 事件：2022年8月22日晚公司发布半年报。 1.2022H1业绩超预期，设备&耗材&代工服务三轮驱动 公司2022H1实现营业收入13.4亿元，同比+124.2%，分业务来看光伏切割设备实现营收5.6亿元，同比+47.4%，占比41.8%；光伏切割耗材3.3亿元，同比+153.8%，占比24.6%；切片代工3.1亿元，占比23.1%；创新业务0.8亿元，同比+77.8%，占比6%； 轮胎检测设备及耗材0.2亿元，占比2.5%。2022H1归母净利润为2.4亿元，同比+224.4%； 扣非归母净利润为2.3亿元，同比+285.4%。 2022Q2单季营收7.8亿元，同比+142.1%，环比+40.1%；归母净利润1.4亿元，同比+272.5%，环比+44.7%；扣非归母净利润为1.4亿元，同比+321.2%，环比+40.2%。 图1：2022H1公司营业收入13.4亿元，同比+124.2% 图2：2022H1公司归母净利润2.4亿元，同比+224.4% 2.盈利能力持续提升，创历史新高 2022H1公司综合毛利率为38.7%，同比+4.7pct；销售净利率为17.7%，同比+5.5pct； 期间费用率为16.7%，同比-6pct，其中销售费用率为3.1%，同比-1.2pct；管理费用率（含研发）为13.49%，同比-4.4pct；财务费用率为0.1%，同比-0.5pct。 2022Q2单季毛利率为39.4%，同比+4.9pct，环比+1.7pct；销售净利率为17.98%，同比+6.3pct，环比+0.5pct。 图3：2022H1公司毛利率38.7%、销售净利率17.7% 图4：2022H1公司期间费用率为16.7%，同比-6pct 3.切割设备在手订单充足，存货&合同负债高增 截至2022H1末，公司合同负债为3.65亿元，同比+70.3%；存货为7.38亿元，同比+57.5%，表明在手订单充足：截至2022年H1末，公司光伏切割设备在手订单11.8亿元（含税），同比+60.7%。 2022H1公司经营活动净现金流为-0.76亿元，同比-262.6%，主要系公司订单增加带来前期采购款增加等。 图5：截至2022H1末公司合同负债为3.65亿元，同比 图6：截至2022H1末公司存货为7.38亿元，同比+57.5% 图7：2022H1公司经营活动净现金流为-0.76亿元，同比-262.6% 4.切片代工业务受成本前置&硅片价格高位影响，单GW净利润 约2200万元 我们预计公司切片代工上半年出货3GW，实现营收3.44亿元（不同于前述3.1亿元，主要系3.44亿元含硅泥废料售出，其中乐山高测收入3.38亿元，盐城高测0.06亿元），单GW收入约1.1亿元；实现净利润0.65亿元（乐山高测净利润为0.78亿元，盐城高测尚未达产使得净利润为-0.13亿元），单GW净利润约为2200万元。 我们预计公司2022-2024年产能分别达21GW、40GW、47GW，考虑到产能爬坡，出货量分别为10GW、25GW、45GW。我们保守预计稳态情况下（无成本前置影响）单GW净利润约为1500万元，已规划的47GW将释放较大业绩弹性。 5.金刚线单价维持平稳，2022年出货将超2500万公里 金刚线2022上半年出货1200万公里，其中我们预计外销1050万公里、自用150万公里，总计实现营收4.24亿元（其中长治高测收入1.37亿元，壶关高测收入2.87亿元），单公里售价为35元，与2022Q1的35.7元/公里基本持平；实现净利润0.84亿元（长治高测净利润0.32亿元、壶关高测净利润0.52亿元），单公里净利润为6.9元，销售净利率19.5%。 6.盈利预测与投资评级 下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益；我们维持公司2022-2024年的归母净利润为5.3/8.3/12.7亿元，对应当前股价PE为44/28/18X，维持“买入”评级。 7.风险提示 新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。