业略超预期，自主品牌零售亮眼

业略超预期，自主品牌零售亮眼 2022年08月25日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《喜临门（603008）深度报告： “深度好睡眠”品牌领先，多点花开可期》20220614 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 喜临门(603008) 事件：公司公告中报，2022年上半年实现营收36.06亿元，同比+16.05%；归母净利润2.20亿元，同比+0.92%；扣非后归母净利润2.06亿元，同比 +16.12%。Q2单季度实现营收22.01亿元，同比+18.54%，环比+56.70%；归母净利润1.66亿元，同比+24.46%，环比+207.31%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+17.18%，环比+219.41%。 点评： 门店扩张节奏延续，自主品牌床垫、线上收入增长亮眼。分渠道来看， 1）自主品牌零售业务，2022H1公司自主品牌零售业务24.03亿元， 同比+20%，�自主品牌零售线下业务17.72亿元，同比+13%（其中喜 临门品牌收入14.99亿元，同比+20%），疫情压力下公司线下门店仍然 保持较快拓展速度，22H1公司门店总数4837家，较年初净增加342 家，其中喜临门专卖店4243家（其中喜眠系列1210家），MD专卖店 （含夏图）594家，；②自主品牌零售线上业务6.31亿元，同比+48%； ③自主品牌工程业务1.48亿元，同比-26%；2）大宗业务方面，�自主 品牌工程业务1.48亿元，同比-26%，②代加工业务10.54亿元，同比 +15%，喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达4837家， 较2022年初新增337家。分产品来看，1）床垫收入19.50亿元，同 比+29%，其中自主品牌床垫收入12.67亿元，同比+30%；2）软床及 配套产品收入11.36亿元，同比+9%；3）沙发收入4.89亿元，同比 +9%；3）木质家具收入0.30亿元，同比-73%。 毛利率水平同比提升，单Q2经营性现金流环比改善。1）毛利率方面，H1综合毛利率为33.89%，同比+2.91pct。单Q2来看，综合毛利率为33.65%，同比+5.01pct。2）费用率方面，H1公司期间费用率为23.73%，同比+2.90pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.85%/5.22%/2.17%/0.66%，同比变动+1.93pct/+1.15pct/-0.27pct/- 0.17pct。单Q2期间费用率为21.22%，同比+4.71pct，销售/管理/研发 /财务费用率分别为16.52%/4.47%/1.76%/0.23%，同比变动 +4.27pct/+1.02pct/-0.53pct/-0.58pct。H1销售费用率增长主要系广告宣传费、人员工资、网销费用及销售渠道费等费用支出增加所致，管理费用率增长主要系人员工资、折旧摊销、审计咨询等费用支出增加所致。 3）净利率方面，H1公司归母净利率为6.09%，同比-0.91pct，扣非归 母净利率为5.72%，同比持平，Q2单季度归母净利率为7.53%，同比 +0.36pct，扣非归母净利率为7.13%，同比-0.08pct。4）现金流方面，H1经营活动现金流净额为-1.90亿元，同比-205.22%，Q2单季度经营活动现金流净额为3.62亿元，同比-7.25%，环比+165.59%。 盈利预测与投资评级：随着近年公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河，市场份额快速提升。同时，逐步从单品牌向多品牌迈进，延伸子品牌覆盖更多客户群，沙发品类扩张增强发展新动 力。随着疫情好转延后的需求有望逐步释放，原材料成本压力预期缓解， 盈利能力存在改善空间。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.98亿元、8.39亿元，10亿元，同比分别增长25%、20.1%、19.2%，目前股价对应2022年PE为16x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A5,623 2021A7,772 2022E9,334 2023E11,179 2024E13,079 增长率YoY% 15.4% 38.2% 20.1% 19.8% 17.0% 归属母公司净利润(百万元) 313 559 698 839 1,000 增长率YoY% -17.6% 78.3% 25.0% 20.1% 19.2% 毛利率% 33.8% 32.0% 31.5% 31.3% 31.4% 净资产收益率ROE% 10.7% 17.5% 18.6% 18.9% 19.1% EPS(摊薄)(元) 0.81 1.44 1.80 2.17 2.58 市盈率P/E(倍) 23.88 27.06 16.45 13.70 11.49 市净率P/B(倍) 2.55 4.73 3.05 2.59 2.19 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月24日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 5,118 4,710 6,178 7,8109,927 营业总收入 5,623 7,772 9,334 11,17913,079 货币资金 1,453 1,732 2,667 3,7265,232 营业成本 3,725 5,285 6,392 7,6758,978 应收票据 109 4 4 56 营业税金及 41 53 64 7689 附加 应收账款 745 1,206 1,448 1,734 2,029 销售费用 907 1,194 1,434 1,706 1,983 预付账款 76 70 85 102 120 管理费用 271 314 377 452 529 存货 799 1,102 1,332 1,600 1,871 研发费用 125 183 220 264 308 其他 1,936 596 641 642 669 财务费用 72 52 52 51 53 非流动资产 2,446 3,602 3,642 3,677 3,706 减值损失合 -19 6 0 0 0 计 长期股权投 15 254 254 254 254 投资净收益 -6 43 51 62 72 资固定资产 1,631 1,618 1,676 1,720 1,755 其他 -22 -21 45 53 63 无形资产 257 287 287 287 287 营业利润 437 718 892 1,070 1,274 其他 542 1,442 1,426 1,416 1,410 营业外收支 -10 -11 -8 -8 -8 资产总计 7,564 8,311 9,820 11,487 13,633 利润总额 427 707 884 1,062 1,266 流动负债 4,246 4,281 5,169 6,089 7,344 所得税 76 102 127 153 182 短期借款 1,410 1,243 1,513 1,715 2,242 净利润 351 605 757 909 1,083 应付票据 378 690 834 1,002 1,172 少数股东损益 38 47 58 70 83 应付账款 1,297 1,665 2,013 2,418 2,828 归属母公司 313 559 698 839 1,000 净利润 其他 1,161 683 808 954 1,102 EBITDA 735 991 957 1,121 1,314 非流动负债 146 645 645 645 645 EPS(当年)(元) 0.81 1.44 1.80 2.17 2.58 长期借款 90 430 430 430 430 其他 56 214 214 214 214 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,392 4,926 5,813 6,733 7,989 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 231 186 244 314 397 金流 740 704 981 1,198 1,355 归属母公司 2,941 3,200 3,763 4,440 5,247 净利润 351 605 757 909 1,083 负债和股东7,564 8,311 9,820 11,487 13,633 折旧摊销 186 271 109 115 121 财务费用 74 69 74 83 98 重要财务指单位:百标万元 投资损失6-43-51-62-72 权益 营业总收入5,6237,7729,33411,17913,079 其它 70 38 8 8 8 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变53-23785145117 归属母公司 净利润 313 559 698 839 1,000 资本支出-158-490-158-158-158 同比15.4%38.2%20.1%19.8%17.0%投资活动现-98-335-107-96-86 同比-17.6%78.3%25.0%20.1%19.2%长期投资6944000 毛利率 （%） 33.8%32.0%31.5%31.3%31.4% 其他-9112516272 EPS(摊 薄)(元) 0.81 1.44 1.80 2.17 2.58 吸收投资00000 ROE%10.7%17.5%18.6%18.9%19.1%筹资活动现-69-24761-43236 支付利息或 股息 -113 -184 -209 -245 -291 P/B 2.55 4.73 3.05 2.59 2.19 EV/EBITDA 10.28 15.40 11.47 9.02 6.96 P/E23.8827.0616.4513.7011.49借款1,8901,944270203527 现金流净增 加额5731229351,0591,505 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruol