电子行业深度报告：VR销量持续增长可期，核心技术发展方向清晰

电子行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·电子元器件 VR销量持续增长可期，核心技术发展方向清晰 增持（维持） 投资要点 元宇宙助力VR产业发展：元宇宙是利用科技手段进行链接与创造的，与现实世界映射与交互的虚拟世界，将实现沉浸性以及用户创造内容 （UGC）的提升，有望成为下一代互联网形态，XR设备作为元宇宙交互入口，有望成为代替手机的移动智能设备，复刻手机产业链成长历史。 多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期：我们认为，外部环境（北美通胀压力、国内疫情等）对VR设备销量的影响是短期扰动，不改产业长期向上趋势，未来在不同阶段都将有各有不同的驱动因素推动销量快速增长：1）硬件迭代+内容成熟是第一阶段（未来1-3年）的驱动因 素，VR设备在泛娱乐领域的年出货量级有望达到3000万部以上；2）应用场景拓展及科技巨头生态完善构成第二阶段（未来3-5年）成长驱 2022年08月25日 证券分析师唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 研究助理刘睿哲 执业证书：S0600121070038 liurz@dwzq.com.cn 行业走势 动，VR设备成熟、AR设备进入消费级市场，整体年度出货有望达到大 电子沪深300 几千万量级；3）长期来看（未来5-10年），随着核心硬件技术、交互算法、应用场景等瓶颈的突破，VR/AR设备有望成为元宇宙重要入口，多领域逐渐刚需，每年出货量级有望突破数亿部。 VR核心硬件技术方向日渐清晰：VR硬件的关键环节包括光学、显示、芯片与传感交互等，各环节技术水平决定设备整体性能，且发展方向逐渐清晰。光学镜片方面，当前以菲涅尔透镜方案为主，但短焦方案 （Pancake）因轻薄化、视场角及成像质量佳等特性有望成为未来趋势，多类新产品均有望搭载；显示层面，FAST-LCD因量产和成本优势成为应用落地的核心方案，并向着Mini-LED等方向升级，同时Micro-OLED等新方案也在积极推进并逐渐商用；芯片方面，以高通骁龙865为基础的XR2芯片是目前绝对主力，未来苹果自研芯片受到瞩目；交互方面，眼动追踪、手势追踪与面部捕捉等技术的搭载有望持续增强交互体验，各类传感器的使用以及内外部摄像头具备持续升级空间。 VR产业链参与者持续增加：光学部件方面，舜宇的VR镜片已经被全球头部企业采用，而随着Pancake技术趋势的确立，新增的光学膜方案等环节有望涌现出诸如三利谱、斯迪克等更多优秀的国内供应商；显示零组件及其他零部件企业参与上市公司众多，国产化格局较充分，综合 方案商歌尔全球龙头地位稳固，国内终端品牌已现A股稀缺标的。 投资建议：从VR硬件产业链维度来看，综合方案商（歌尔）、光学显示 （三利谱、斯迪克、水晶光电）、各类结构件（立讯、长盈、东山）及品 牌商（创维）等环节的A股公司有望率先受益；从内容端来看，建议关注华立科技、宝通科技、恺英网络；从产业催化维度来看，分别关注品牌商（Meta、Pico、苹果等）产品迭代带来相应产业链的投资机会，以及核心技术创新升级引发特定产业环节的关注度。 风险提示：短期销量波动的风险；应用拓展不达预期的风险；新技术发展进度延后的风险。 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% -36% -40% 2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23 相关研究 《XR（VR／AR／MR）产业链梳理：从智能手机到XR，从移动互联网到元宇宙》 2022-03-26 《东吴证券元宇宙系列研究：区块链游戏》 2022-01-29 《互联网传媒：元宇宙框架梳理》 2021-12-07 1/37 东吴证券研究所 内容目录 1.元宇宙创造全新交互方式，助力VR产业发展5 1.1.元宇宙：沉浸性及用户创造内容（UGC）交互提升5 1.2.XR设备作为元宇宙交互入口，有望复刻手机产业链成长历史5 2.多阶段因素决定VR设备未来高增长仍可期7 2.1.短期：硬件和内容进入良性循环8 2.1.1.硬件技术和产业链成熟帮助设备体验提升9 2.1.2.内容丰富度提升，软硬件进入良性循环12 2.2.中期：巨头全力布局，应用场景进一步拓展15 2.2.1.巨头广泛布局，打通产业链15 2.2.2.内容建设跟上硬件步伐，作为内容载体的VR设备与内容协同生长17 2.3.长期：品牌集中度或向上集中，巨头厮杀将推动XR真正触达日常应用21 3.VR硬件技术砥砺骈行，产业链上下游玩家众多25 3.1.关键元件逐渐成熟，光学和显示决定设备体验25 3.2.供给端生态逐渐成熟，新兴玩家不断涌入29 4.投资建议31 5.风险提示36 2/37 东吴证券研究所 图表目录 图1：Bilibili与YouTube新宝岛播放量对比5 图2：从魔兽争霸的地图编辑器到Roblox的编辑器5 图3：元宇宙的六边形模型6 图4：VR、AR的实现方法6 图5：可穿戴式XR与裸眼式XR6 图6：VR/AR设备未来有望呈现阶段性成长趋势8 图7：Oculus系列VR设备出货量（万台）9 图8：VR头显沉浸指标9 图9：VR头显价格呈现下降趋势10 图10：苹果此前的设备中具备简单的AR功能12 图11：《半条命》拉动Steam平台活跃VR用户占比12 图12：游戏内容数量增长12 图13：现象级游戏《Half-Life：Alyx》13 图14：VR/AR/5G技术产品营收占比13 图15：公司涉及VR/AR/5G技术的产品13 图16：BotonSPACE1还原井下工况14 图17：哈视奇主要VR/AR游戏14 图18：大朋VR产品线14 图19：幻世科技自研VR游戏《激战纪》画面14 图20：行业巨头以并购方式进行的内容整合布局15 图21：2021年全球VR/AR行业融资并购数量同比整体提升15 图22：Oculus与NBA合作进行VR直播19 图23：英伟达Omniverse平台20 图24：元宇宙发展历史21 图25：元宇宙接入方式21 图26：智能手机的发展轨迹22 图27：XR的发展轨迹23 图28：全球智能手机出货量曾迅速增长23 图29：全球智能手机渗透率自2011年起迅速提升23 图30：未来XR渗透率增速预计24 图31：XR及元宇宙相关技术所处生命周期阶段25 图32：VR头显成分拆分25 图33：VR硬件产业链各环节关系25 图34：VR光学及显示主要技术路径26 图35：菲涅尔透镜光学原理图26 图36：短焦方案（折叠光路）光学原理图26 图37：XR2与XR1性能对比28 图38：七鑫易维眼动追踪配件29 图39：眼动追踪对内置摄像头提出升级要求29 图40：VR产业链各环节相关情况及代表标的汇总31 图41：未来一年VR产业投资催化时点预测32 3/37 东吴证券研究所 表1：不同机构对AR/VR出货量的预测口径不一但趋势一致（单位：百万台）7 表2：头部厂商拟发售的VR新品参数对比11 表3：国内外科技巨头的VR布局16 表4：厂商激励纷纷出台激励政策促进内容生态建设18 表5：VR下游应用场景拓展18 表6：VR社交平台运营数据20 表7：光学各实现路径优缺点对比27 表8：VR主要显示技术对比27 表9：VR芯片和光学部件环节参与企业30 表10：VR显示、零组件、代工组装环节参与企业30 表11：创维数字VR产品对比34 4/37 东吴证券研究所 1.元宇宙创造全新交互方式，助力VR产业发展 1.1.元宇宙：沉浸性及用户创造内容（UGC）交互提升 元宇宙（Metaverse）是利用科技手段进行链接与创造的，与现实世界映射与交互的虚拟世界，具备新型社会体系的数字生活空间。Metaverse一词由前缀“meta”（意为超越）和词根“verse”（由“宇宙”反演而来）组成，是一个脱胎于现实世界，又与现实世界平行、相互影响，并且始终在线的虚拟世界，人们在这个虚拟世界中可以做任何事，除了吃饭，睡觉；这比现有的虚拟世界来讲，是一种更高维度的交互性体验。 元宇宙将实现沉浸性以及用户创造内容（UGC）的提升。以Bilibili为例，Bilibili提供了新的交互手段（发弹幕）和较为便利的视频二次创作平台，使Bilibili形成了很强 的用户粘性和新的文化现象，在视频平台的激烈竞争中取得独特竞争优势。截止2022年 8月，Bilibili平台中新宝岛播放量超1.3亿次；而YouTube平台中对应视频的播放量为 43万次。在游戏领域，早期的很多游戏，例如魔兽争霸也拥有地图编辑器，较为流行的MOBA玩法也脱胎于玩家自制的地图，但与Roblox相比，其可实现的游戏类型偏少，丰富度较低，也缺少方便的互动手段，无法向游戏之外扩展。由元宇宙带来的更丰富、更沉浸式的交互体验，将给游戏、教育、展览、工业制造、设计规划以及公共服务等领域带来全新想象空间。 图1：Bilibili与YouTube新宝岛播放量对比图2：从魔兽争霸的地图编辑器到Roblox的编辑器 数据来源：Bilibili，YouTube，东吴证券研究所数据来源：悟饭游戏，东吴证券研究所 1.2.XR设备作为元宇宙交互入口，有望复刻手机产业链成长历史 元宇宙尚处于早期，发展需要全产业生态、多环节协同。元宇宙产业发展呈现多元化势头，以下六个方面值得关注：（1）算力：GPU/CPU/ASIC芯片，提供算力；（2）算法：平台化软件引擎降低了虚拟世界的创作门槛，促进元宇宙时代的以UGC为主的内 容繁荣；（3）通信：5G，低延迟是确保沉浸感的重要因素，也是元宇宙随时可获得性的保证；（4）交互技术：VR/AR、脑机接口，作为人与虚拟世界的连接器，能够促进虚拟世界的沉浸性；（5）产权规则：区块链，便捷高效的权属认证；（6）应用场景：游戏、工业设计、远程展示。元宇宙的发展是一个长期的过程，需要伴随芯片算力提升、软件设计引擎大众化、VR/AR等交互设备的便利化同时发展，叠加区块链技术以及相关去中心化应用生态的不断发展，才能达到最终的形态。 5/37 东吴证券研究所 图3：元宇宙的六边形模型 数据来源：东吴证券研究所绘制 XR扩展现实是指将现实与虚拟结合起来进行人机互动的可穿戴设备，包括VR虚拟现实、AR增强现实、MR混合现实。（1）VR虚拟现实技术遮挡了所有视线，创造了完全的虚拟环境，通过VR头显可以体验3D虚拟沉浸感；（2）AR增强现实技术通过在 现实世界中叠加图像、全息影像将虚拟物体与现实世界结合起来。AR眼镜率先由谷歌研发，每个镜片中自带投影仪来将现实与虚拟结合起来，其功能类似于放在眼镜上的智能手机；（3）MR混合现实介于增强现实和虚拟现实之间，模糊了虚拟和现实的界限，在现实世界中融入了数字虚拟对象进行交互，在虚拟世界中现实物体又以虚拟现实出现。 从早期的鼠标、键盘发展到VR/AR设备，沉浸感不断提升。由于VR使用时是剥离现实空间的，显示技术上更容易实现，将会更早实现普及，但由于其不能和现实世界发生联系，所以远期应用可能会以家用游戏娱乐为主。2020年Valve发布首款3A级VR游戏《半衰期：爱莉克斯》，玩家需要在场景中翻箱倒柜寻找关键道具，可与游戏内几乎任何物体进行交互（比如拿起并投掷物体）。 图4：VR、AR的实现方法图5：可穿戴式XR与裸眼式XR 数据来源：how2shout，东吴证券研究所数据来源：how2shout，东吴证券研究所 6/37 东吴证券研究所 XR作为元宇宙入口，有望复刻手机产业链成长历史。VR设备和手机采用的芯片 和操作系统类似，最大的区别在于显示方式的不同，未来VR有望成为代替手机的移动智能设备，复刻手机产业链成长历史。 2.多