中报点评，钾肥行业景气带动业绩大增，新项目保障未来增长

中原证券 CENTRALCHIINASECURITIES建筑施工 分新师：顺敏豪钾肥行业景气带动业绩大增，新项目保 基记编号：S0730512100001 证券研究报告-中报点评 市场数据(2022-08-24)收盘价(元) 9.76 一年内最高/最低(元） 14.52/7.67 沪深300指数 4,082.42 市净率(佑) 1.50 流通市值(亿元) 108.30 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元) 6.51 每股经营现金流(元) 0.38 毛利率(%) 39.40 净资产改益单持察(%) 5.99 资产负债率(%) 总股本/流通股(万股) 124,406.21/110.965.0 36.61 B股/H股（万股）个股相对沪深300指数表现 0.00/0.00 东方铁场 *:K300 gumh00@ccnew.com021-50586308 35% 23% 12%U% 障未来增长 东方铁塔(002545)中报点评 买入（维持） 布日期：2022年08月25日 事件：公司公布2022中报，2022年上半年公司实现营业收 入19.33亿元，同比增长47.61%，实现归母净利润4.85亿 元，同比增长139.20%，实现扣非后的净利润4.72亿元，同 比增长158.59%，基本每股收益0.39元。2022年第二季 度，公司实现营业收入9.73亿元，同比增长19.93%，实现 净利润2.84亿元，同比增长82.41%，环比增长41.06%。 钾肥行业景气持续提升，业绩大幅增长。公司业务结构包 括钢结构和钾肥两大主业。2022年上半年，在农产品价 格上涨推动需求增长，行业供给受限等因素带动下，全球钾肥价格不断上涨，行业景气持续提升，推动了公司钾肥 业务的快速赠长。上率年公司实现营业收入19.33亿元，同比增长47.61%，其中制造业收入8.75亿元，同比增长19.09%，化肥业务实现收入9.96亿元，同比增长 94.73%。公司钾肥业务产销两旺，上半年实现氯化钾产 量约24万吨，销售量约25万吨，基本实现满产满销。公 司肥收入的提升主要未自于价格的上涨。根据公司销售 数据测算，上半年公司知肥销售单价约3983元/吨，同比 11%上涨118.1%。目前老挝开元预拉钾的品牌效应已经在东 23% 2C21.382022.12to/zz022G22.08 南亚展现，客户需求不断扩大，特别是秦国、越南、新西兰等市场颗粒知供不应求：而粉知也在中国、印尼等区域 相关报告站稳了市场，受到了更多客户的青昧。 东方铁塔（002545)年报点评：钾配肥行业录 气上行推动业绩增长，新项目扩产提供增从盈利能力上看，公司上半年综合毛利率39.40%， 》2022-05-29同比提升13.20个百分点。其中化肥业务在产品价格损升 东方铁塔(002545)公司点评报告：点评许报的推动下，上半年实现毛利率67.94%，同比大幅提升 告)2011-01-2031.54个百分点，推动了上半年盈利能力的提升。剖造业 联系人：马嵌琦业务毛利率7.95%，同比下降13.1个百分点。上半年钢 电话：021-50586973村等原材料价格高位运行，导致了公司钢结构等业务毛利 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16率的下降。此外公司期间费用率小幅大降5.25个百分点 邮编： 楼 200122 至5.47%，其中销售费用率下降0.96个百分点，管理费用率下降1.13个百分点，财务费用率下降1.7个百分点， 财务费用率下降1.46个百分点。公司收入和盈利能力的 提升共同推动了上半年业绩的增长。 ·下率年钾肥行业景气有望延续。近年来，全球钾肥供应总 体处于收缩态势。2021年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟制载导致出口受限。2022年以来，受俄乌冲 突影响，罗斯针肥供应亦受到较大冲击，进一步加剧了卸肥供应的紧张态势。俄、白两国知肥产量及出口量占全 球供应的40%以上。根据加拿大Nutrien预测，2022年 本报告版权属于中原证券股协有限公司www.ccnew.com 请阅读最后一页各项占明第1页/共5页 中原证券 CENTRALCiHINASECURITIES建筑施工 出货量将下降至6000万吨至6500万吨，供应紧张的态 势讲延续至2023年。此外，在原油价格上涨等因素影响下，全球粮食价格亦高位运行，有望拉动知能等农化产品 的需求。尽管下半年以来，受美联储加息等因素影响，知 肥价格有所回落，但考虑到全球知肥供应的进晨态势将缩续维持，预计下半年针肥价格讲整体保存在较高位置，行业景气有望延续，为公司业续带来保障。 ·公司钾肥资源丰富，扩产项目有序推进。公司舒肥项目位于老挝，是我国首个投产的海外知肥项目。老过知肥资源丰富，其中部呵叻高原是全球最大的知盐矿产之一，公司在老树拥有面积约141平方公里的邻盐矿开采权，氯化邻 总储量超4亿吨。公司耳前钾盐产能50万吨，2021年底 “老挝甘蒙省卸镁盐矿150万吨氟化卸一期项目工程（50万吨）”项目全面启动，预计于2022年底投产。随若新项目产能的释放，公司卸肥业务具有较大的业续弹性。 ·盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为 0.72和0.95元，以8月24日收盘价9.76元计算，PE分 别为13.53倍和10.25倍。未来钾肥行业景气有望延续， 公司业续弹性较大，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目进度不及预期 2020A2021A2022E2023E2024E 2651 2782 3660 5035 1.74% 4.92% 38.76% 30.44% 60E 404 897 1185 1.37% 30.77% 122.16% 32.00% 营业收人（百万 元) 增长比率（%) 净利润（百万元）增长比率(%) 14.90% 138E 每股收益(元) 0.25 0.32 0.72 960 市星年(佑)资料未源：中原证券 30.93 28.09 13.53 10.25 17.02% 1.11 8.7E 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页/其5页 中原证券 建筑施工 图1：公司历年业绩增长图2：公司收入结构 5% 4% an 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原运券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分产品毛利率 1%44% 1 2%% 19% AXS It% 2XAXAI5AXA217A 5k(4.t.+s)% 资科来源：中原证系、wind资科表缘：中原注券，、wind 本报告版权属于中原证券股势有限公司www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页/共5页 中原证券 CENTRALCHINASECURITIES建筑施工 财务报表预测和估值数据汇总 置产自情表（百万元）利润表（百万元） 金计年度2020A2021A2022E2023E2024E金计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流格资产3834408842415840管业收入2651278238605035 现金10971411107818013106管业成态 2133 20682510 32903785 8 522547719838820144456495 其德立妆技147140190 2482852426374855 344960799095108135176202 75011681375180320636692120138 其他造动量产1285773821871803时务货用9467284-9 非流动资产7620753274227313-6600 长有技资119143158176194其他状益236 233321342074198021844932000 无时资产38323618358835563529数资净设益C6:625892 其8事进动资产18521727171417101405资产处量收益-1-1233 资产总计1176911708117741326314838营业利润503105913981636 流时负情22891974114014411626管业外员入2330 1385101200 0营业井支出 600 482425550721825利润总新500 105913981636 421537065:72080198159210245 非流动美情16421770177017701770净利调6040290011881390 2024414414414410-234 14401329132913291329江局峰公司事利润60640489711851386 负情合计3931374529103211EBITDA58273011811728 1624273034EPS(元)0.250.320.720.951.11 延本1244-1244124412441244 资本公款46134611461146114611主要财券比率 17732052295041345520金升年度2020A2021A2022E2023E2024E 782288371002111407成天能力 负情和服东权益1176911708117741326314838营业教人(%)1.74%4.92%38.76%30.44%14.90% 营业利润(%)-11.10%49.19%110.56%32.00%17.02% 其易事司净利润(%)1.37%30.77%122.18%32.00%17.02% 款利能力 H率(%)19.55%25.67%34.97%34.86%34.92% 现金流量表（百万元）净时率(%)11.66%14.44%23.32%23.60%24.03% 金计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE(%)3.95%5.08%10.16%%28'L12.15% 净润 经营活动观金流2274086657501130ROIC2.68%3.97%9.79%11.21%11.50% 309 402006.11880621快健能力 2862599692105资产负位率(%)31.98%24.72%24.21%22.89% 财务洲7062402121净身量比率(%)50.15%%0-2%ERZE31.95%29.68% 98-29--58-76-872.4:41,682.073.72 营海资金动-305-165-311.-472-2951.241.412.362.643.20 其他经营现全流-4868--2-33营法能力 投骨活动观金流OE2865296950.230.240.330.386:'0 资本支山-1271038265.195.655.625.625.62 长期投 119 54-16-17 -18 5:867.236.646.64 6.64 38405587687每股相标(元) 等资浩动现会流229-291-1052-21-210.250.320.720.951.11 经南款527-373-1012000.180.330.530.600.91 长南前款-11623900零建净产(低神)6.296;387.108.059.17 0000 0-20P/E6'028.0913.5310.258.76 -182-40-21-21sid1.221.431.371.211.06 现金净增加额477399-3368261204EV/EBITDA17,4415.749.847.24 资料来象：1中原证券 本报告版权属于中原证券股协有限公司www.ccnew.com 请阅读最一页各项声明第4页/共5页 5.55 中原证券 CENTRALCHINASECURITIES建筑施工 行业投资评级 强于大市：本来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上： 同步大市：本采6个月内行业指数相对大盘涨福-10%至10%之间：弱于大市：本来6个月内行北指载相对大盘跌橘10%以上。 公司投资评级 买入：未来6