2022年半年报点评：上半年业绩略超预期，疫情影响下屈光视光业务展现韧性

2022年8月25日 公司研究 上半年业绩略超预期，疫情影响下屈届光视光业务展现韧性 一爱尔眼科（300015.SZ）2022年半年报点评 买入(维持)要点 当前价：28.50元 光大证券 FVERBRIGHTSECURITES 事件：公司发布2022年中期业绩：实现营业收入81.07亿元，同比增长10.34%; 作者归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；扣非归母净利润为13.82亿元，同比 分析师：林小伟增长12.65%e业绩略超市场预期。 执业证询号：50930517110003 021-52523871点评： linxiaowei@ebscn.cona 市场数据 总股本（亿股) 多地发疫情拖累上半年增速，疫情受控之后有望迎来需求反弹：2022年Q2单季度归母净利润6.81亿元，同比增速7.6%，增速受疫情拖累。受2月以来深圳、上 海、湖南等地的疫情反复，所在地的医院就诊量及业务开展均受到影响，上半年公 70.43司营收及利润端增速相较去年同期有所放缓。我们认为受疫情影响的需求积压会在 总事值忆元)：2007.27. 一年最长/最高元）：19.20/72.27 此轮疫情结束之后逐步释放，6月随着疫情缓和，公司通过线上线下互动融合实现 近3月换于率：71.9%了业绩回升，此外，公司品牌影响力持续增强，市场占有率持续上升，我门看好在 股价相对走势疫情结束之后，公司的持续稳定发展。 届光视光韧性较强实现较快增长，且带动利润率水平提升：2022年上半年公司门诊 12%量554.10万人次，同比增长15.67%；手术量44.49万例，同比增长9.74%。上半 年受多地疫情散发影响，门诊限流影响公司业绩，疫情受控以后眼科需求逐步释放。 -6% -22% -40% 作为公司的核心业务，届光和视光业务持续较快增长。2022年上半年届光业务营收 达34.38亿元，同比增长20.85%，毛利率57.69%，同比上升0.10pct，2022年上 半年公司视光业务营收17.63亿元，同比增长15.67%，毛利率为53.69%，同比提 -57%升0.75pct。高毛利的届光与视光业务的快速增长，也带动了公司的盈利水平，2022 爱尔黑科006%u6年上半年公司毛利率49.32%，同比提升0.58pct。除届光与视光业务之外，白内障 项目实现收入10.45亿元，同比下降2.63%，毛利率35.88%，同比下降2.09pct； %收益表现眼前段项目实现收入6.80亿元，同比下降4.2%，毛利率为40.29%，同比下降 绝对 相对1M3M0.81pct；眼后段项目实现收入5.20亿元，同比增长8.49%，毛利率30.06%，同 08'0626.22-24,43 22.767.17-34.14 比下降1.41pct。其他项目获营收6.51亿元，同比下降7.73%，毛利率为39.38%， 总科亲：Wind同比上升0.27pct。 相关研报公司持续“分级连锁”发展模式，强化国内与海外布局优势：公司继续提升全国医 整情反复业端短期承压，高质布局推动长久疗网络的广度、深度、密度以及高度，已在湖南、湖北、四川、辽宁、广东等公司 发展爱尔路科（300015.SZ）2021年年重点布局省份逐步实现以省会市一城多院、眼视光门诊部以及爱眼e站的横向同 报&2022年季报点证(2022-04-26)城分级诊疗网络建设。截至2022年6月30日，公司体内+集团内部共有医院加门 盈利能力持娱改善，限科龙头稳扩 爱尔限科（300015.SZ）2021年三季报点评 (2021-10-31) 诊部超过600家，其中公司体内在境内共有医院187家，门诊部132家，稳居国内 行业龙头位置；海外已布局115家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖全球的服务网络。 业结持续高增长，医疗网结布局避一步完善随着公司体内旗舰老院的稳定增长，次新院的业绩爬坡，集团内部孵化的优质医院 爱尔摄科（300015.SZ）2021年率年报不断整合，公司可持续稳步增长，稳定国内龙头地位，强化海外布局优势。 点许(2021-08-27) 政策支持未变，民营眼科未来仍可期：国家对眼科行业和社会办医的支持与重视末 变，如今年一月领布的《“十四五”全国限健康规划（2021-2025年）》以及《医 疗机构设置规划指导原则（2021-2025年）3等，与之前发布的相关政策文件保持 了一贯性。随着居民眼健康意识逐步加强，医疗消费稳步升级，国家近视防控战路防言治言等政策的推进实施，公司品牌影响力持续增强，经营规模和人才队伍不断扩大；同时随着国内疫情整体得到有效控制，公司各项业务快速恢复，共同促进了 业绩的增长。 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告 爱尔眼科（300015.SZ） 光大证券 E aansonD 激励机制具有竞争力，医教研平台助力长久发展：2022年上半年，公司完成了2021年预留限制性股票的授予，继续推进合伙人计划的实施并部分兑现，全面践行“共创、共享、共赢”的发展理念，公司员工的凝聚力和战斗力快速提升。 公司进一步完善医教研平台理设，分别与天津大学、四川大学、天津职业大学以 及深圳职业技术学院登署了战略合作协议，新增了湖南省眼视光工程技术研究中心、湖南省眼视光国际科技合作基地两个省级创新平台，坚定公司人才培养和技术研发路线，为长久发展打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级：公司作为眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务均处在高速增长期，且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。考虑疫情影响，我们小幅下调2022年归母净利润至29.26（原预测30.01亿元，下调幅度2.5%）。 小幅下调2023年归母净利润至39.70亿元（原预测为39.90亿元，下调幅度 0.50%）；因疫情影响渐消叠加干眼症和老花业务收入的高速增长，小幅上调 2024年归母净利润预测为50.71亿元（原预测为50.63亿元，上调幅度0.15%)。 现价对应22~24年PE为69/51/40倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复的风险；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险；医保政策风险。 招标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,912 15,001 17,231 21,802 25,924 营业收入增长率 19.24% 25.93% 14.876 26.53%6 23.49% 净利润（百万元） 1,724 eze'z 2,926 5,071 25.01% 34.78% 25.96% 35.68% 27.73% EPS(元) 0.42 0.43 0.42 0.56 0.72 ROE（日属母公司）（潍体） 17,49% 20.54%6 21.55% 24.17% 25.36% P/E 68 56 69 51 40 P/B 11.9 13.6 12.2 10.0 亿股；2022年7月送受本公期转增：总段本酒至70,43亿8 表1：公司盈利预测与估值简表 教请参讯跟后一页特别声明证券研究报告 E光大证券 行业及公司评级体系 行业持 评级说明 买入未来6-12个月的疫资收益率领先市场基准指数15%以上 木来6-12个月的股资次益率领先市场基准指数5%至15%； 及公中性未束6-12个月的股资收益率与市场基准指数的变动情应相置-5%至5%； 减持未来6-12个月的疫资原益率恶后市4准指数5%至15%： 级 卖出未米6-12个月的疫资收益率恶后市透基准指数15%以上； 无课报因无法获取必要的逐科，或者公司风无法见结案的重大不族更生事件，或者其他即困，欢能无法给出明既的股资评级， 基准指激明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指：创业板基准为创业板描；新三板基准为新三板指效；港股基准指数为但生指数。 分析、估值方法的局限性说明 证所涉及证券能够在该价整交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中回证券业协会授予的证券投资询执业资格并注册为证券分析师，以勉的职业态应、专业事慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客戏地出具本报告， 发行高或证券所发表的施点均如实反映研究人员的个人观点，研究人员快取据的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞意争性因素以及光大证券设份有限公司的整体收益，所有研究人员保证他们服酬的任何一部分不盒与，不与，也将不会与本报告中兴体的荐意见或现点有直接或间接的联系 法律主体声明 本报告由州大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本服告自的，不包括港澳台）的分销，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首贞。 中图光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构， 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性纺合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。想据中国证监会碳发的经营证等期销业务许可，本公司的经营范量包括证券控消咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨沟；与证券交易、证募投高活动有美的9财务函间：证券承势与保荐；证务自营；为期费公司提供中司介超业务；证券投资基金代销；配流融券业务；中国证监会批准的其他业务。比外，本公司泾通过全资或控股子公司开展资产管理、直授投资、期筑、基金管理以及香港证务业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可掌、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所缺得的原给信息以及强告所验信息之准确性和完整性。光大证券研究所可流将不时补充，修汀或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 本报告中的资科、赢见、预测均反报告初次发布时光大证务研兑所的判新，可能需触时进行识整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不购成对任何人的投资键议，户应自主作出投资决放并自行承担投资风购。本报告中的信息或所费达的掌见并未考虑到个别投资老的具体股流目的、财务状5以及特定需求。股资老应当充分者虑自录特定状况，并完整理解和使用本报告内客，不应机本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本接告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律费任。 不司时期，本公司可能会换写并发布与本股告所款信息、建议及预测不一政的报告。本公司的请售人员、交易人员和其他专业人员可能会内客户 或建议不相一政的股资决策，本公司提醒投资者注警并理解投资证务及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士客询并谨慎决择 在法律允许的情况下，本公司及其对属机购可稳持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并遗行交易，也可资为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务题问或金购产品等相关服务。投责老应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内客可能存在的利益冲交，初将本报告作为投资决策的难一信载依据， 本报告概据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版板仅归本公司所有，来经书百许可，任何机构和个人不得以任间形式、任何目的进行翻版、复制、转就、刊受、发表、要改或引用。如医慢权行为给本公司造成任何血接或问接的报失，本公司保留追 究一切法律责任的权利，所有本股告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海北京深圳 静安区南京西路1265号西区武定楼街2号 广51期公换48 光大证券股份有限公司关联机构 提田区深南大道6011号NEO得景纪元六臣A室17倍 英国 中国光大证券国际有限公司EverbrlghtSecuritles(UK)CompanyLImlted 漫调移海器清%33号利图期28径 5+CanonS