2022年半年报点评：疫情下显韧性，二季度表现略超预期

公司点评报告 2022年08月24日 疫情下显韧性，二季度表现略超预期 爱美客（300896.SZ）2022年半年报点评 事件点评 公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入8.85亿元较上年同期增长39.70%；实现归母净利润5.91亿元，较上年同期增长38.90%，归母扣非净利润5.71亿元，较上年同期增长38.88%。 核心观点 二季度华东疫情扰动背景下，公司业绩保持较强韧性、上半年收入利润增长亮眼。分季度来看，公司2022Q1/Q2单季营收分别为4.30亿元 /4.54亿元（同增66.1%/21.4%）；单季归母净利润分别达2.80亿元/3.11亿元（同增64.0%/22.0%）。其中，二季度以华东为主的多地疫情反复医美终端到店业务受阻明显，在此背景下公司业绩仍保持整体较好增长，彰显其业务的强韧性。分产品来看，以新品濡白天使为代表的凝胶类注射产品增速突出，上半年溶液类/凝胶类注射产品分别实现收入6.43亿元 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 股价走势 /2.37亿元（同增35.1%/59.7%），占总营收比重分别约72.7%/26.8%。 毛利率受益“规模效应+产品高端化”保持较高水平，费用端疫情下合理收缩。分季度来看，公司2022Q1/Q2毛利率分别达94.5%/94.3%2022H1整体毛利率维持稳定较高水平，其中溶液类/凝胶类营业成本分别较上年同期提升27.9%/下降5.7%，我们认为高端新品濡白天使的加入显著带动了凝胶类注射产品毛利率的提升。费用方面，2022H1公司销售 /管理费用率分别约9.7%/4.3%，其中2022Q2公司销售/管理费用率分别约7.1%/3.6%（较上年同期下降2.0PCT/0.3PCT），随着疫情缓和，下半年公司或加大费用端投入力度以实现全年目标。 濡白天使推广顺利，公司新产品研发获证积极推进。自2021年7月濡白天使上市以来，公司借助医生注射牌照授权制度，将完善的新品培训与高效的渠道建设相结合，实现了该新品在全国一二线城市不同类型机构之间实现快速、高效渗透。随着新品在医师端、求美者端中建立良好口碑并逐步扩大市场影响力，濡白天使有望有力接棒公司较成熟凝胶类产品。在研项目方面，公司与韩国HuonsBP合作研发注册的注射用A型肉毒毒素已于近期完成III期临床入组，上市后公司将在包括香港、澳门在内的中国市场作为唯一合法经销商销售，贡献业绩增量。 投资建议 我们持续看好公司所处医美赛道中长期高增长确定性及公司作为细分领域龙头在研发获证、产品销售等环节的突出优势，预计2022-2024年公司营收分别约22.15/32.91/46.04亿元，归母净利润约13.54/20.17/28.00亿元，对应PE为88X/58X/42X，维持“推荐”评级。风险提示 疫情反复扰动终端需求；医美产品竞争加剧；研发进展不及预期等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1447.87 2215.14 3291.04 4604.73 增长率（%） 104.13 52.99 48.57 39.92 归母净利润 957.80 1354.44 2017.65 2799.94 增长率（%） 117.81 41.41 48.97 38.77 EPS（元/股） 4.43 6.26 9.33 12.94 市盈率（P/E） 121.02 87.54 58.76 42.35 市净率（P/B） 23.06 20.00 14.92 11.03 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于2022/08/24最新收盘价更新 基础数据 总股本(百万股)216.36 流通A股/B股(百万股)216.36/0.00 资产负债率(%)4.38 每股净资产(元)20.80 市净率(倍)26.34 净资产收益率(加权)9.38 12个月内最高/最低价659.20/408.80 相关研究 《业绩高增延续，看好医美药械龙头强者恒强》2022.05.18 《颜值时代先锋，尽享长坡厚雪》2021.08.11 公司研究 ·爱美客 ·证券研究报告 财务报表预测 爱美客(300896.SZ) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1447.87 2215.14 3291.04 4604.73 %同比增速 104% 53% 49% 40% 营业成本 91.27 112.71 156.92 236.89 毛利 1356.60 2102.43 3134.12 4367.85 ％营业收入 94% 95% 95% 95% 税金及附加 6.66 11.88 16.59 23.03 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 销售费用 156.49 277.98 415.33 598.26 ％营业收入 11% 13% 13% 13% 管理费用 64.72 110.76 171.17 225.18 ％营业收入 4% 5% 5% 5% 研发费用 102.31 180.81 262.65 356.25 ％营业收入 7% 8% 8% 8% 财务费用 -51.92 0.00 0.00 0.00 ％营业收入 -4% 0% 0% 0% 资产减值损失 -0.01 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -2.57 0.00 0.00 0.00 其他收益 5.02 8.06 10.45 15.78 投资收益 18.48 33.99 53.63 68.16 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 27.37 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 营业利润 1126.62 1563.05 2332.44 3249.03 ％营业收入 78% 71% 71% 71% 营业外收支 -4.78 0.00 0.00 0.00 利润总额 1121.84 1563.05 2332.44 3249.03 ％营业收入 77% 71% 71% 71% 所得税费用 164.50 226.65 333.89 470.88 净利润 957.33 1336.40 1998.56 2778.15 ％营业收入 66% 60% 61% 60% 归属于母公司的净利润 957.80 1354.44 2017.65 2799.94 %同比增速 118% 41% 49% 39% 少数股东损益 -0.47 -18.04 -19.09 -21.79 EPS（元/股） 4.43 6.26 9.33 12.94 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 4.43 6.26 9.33 12.94 BVPS 23.25 27.41 36.73 49.67 PE 121.02 87.54 58.76 42.35 PEG 1.03 2.11 1.20 1.09 PB 23.06 20.00 14.92 11.03 EV/EBITDA 107.55 74.28 49.32 34.68 ROE 19% 23% 25% 26% ROIC 17% 22% 25% 25% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3264 3802 5260 7551 交易性金融资产 371 371 371 371 应收账款及应收票据 72 58 153 144 存货 35 56 67 112 预付账款 15 14 21 33 其他流动资产 47 43 58 53 流动资产合计 3803 4343 5929 8264 长期股权投资 1001 1335 1780 2362 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 143 192 201 217 无形资产 12 16 18 20 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 2 2 2 2 其他非流动资产 303 319 340 369 资产总计 5265 6207 8270 11233 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 9 30 6 51 预收账款 0 13 6 12 应付职工薪酬 82 75 109 179 应交税费 43 68 106 142 其他流动负债 44 52 77 105 流动负债合计 179 239 303 488 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 8 8 8 8 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计 235 295 360 545 归属于母公司的所有者权益 5029 5930 7947 10747 少数股东权益 0 -18 -37 -59 股东权益 5030 5912 7910 10688 负债及股东权益 5265 6207 8270 11233 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 943 1378 1901 2873 投资 -652 -334 -445 -582 资本性支出 -23 -85 -52 -68 其他 27 34 54 68 投资活动现金流净额 -648 -385 -443 -582 债权融资 0 0 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -421 -454 0 0 其他 -67 0 0 0 筹资活动现金流净额 -487 -454 0 0 现金净流量 -192 538 1458 2291 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 郑倩怡，东亚前海证券研究所轻工组组长。华威大学金融数学硕士。2019年加入东亚前海证券。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明