2022年中报点评：规模效应下Q2单季净利率创新高，HJT订单进入高速增长期

事件：2022年8月25日晚公司发布半年报。 2022H1业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速：2022H1公司实现营收17.6亿元，同比+42.1%，归母净利润3.96亿元，偏业绩预告区间3.3-4.2亿元上限，同比+57.2%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比+51.2%；分产品来看，成套生产设备营收13.9亿元，同比+36.9%，占比79.1%，单机收入2.4亿，同比+54.4%，占比13.8%，配件及其他收入1.2亿元，同比+93.3%，占比7.1%。2022Q2单季实现营收9.3亿元，同比+52.5%，环比+11%；归母净利润2.2亿元，同比+64%，环比+20.4%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比+60%，环比+8.7%。2022H1确认的收入和利润中已有部分是HJT订单对应的收入，我们预计2021年迈为获得的5.8GW HJT整线设备中，约50%能够在2022年确认收入，其余受疫情影响发货我们预计将在2023年确认收入。 规模效应下盈利能力持续提升，Q2单季净利率创历史新高：2022H1公司综合毛利率为40.1%，同比+1.5pct，分产品来看，成套设备毛利率为38.7%，同比+1pct，单机35.5%，同比-1.2pct，配件64.7%，同比+6.9pct。 2022H1净利率为21.8%，同比+2pct，受益于规模效应，公司期间费用率下降为17.9%，同比-0.3pct，其中销售费用率为6.2%，同比+1.1pct； 管理费用率（含研发）为14.6%，同比+0.3pct，财务费用率为-2.9%，同比-1.7pct。2022Q2单季毛利率为39.6%，同比+0.7pct，环比-0.9pct；净利率为22.7%，同比+1.4pct，环比+1.8pct，创2018年以来新高。 合同负债&存货稳定增长，业绩增长确定性强：截至2022H1末公司合同负债为28.2亿元，同比+32%；存货为36.6亿元，同比+24%，其中发出商品为21亿元，占存货比重约为57%，表明公司在手订单充足，保障业绩增长；2022H1公司经营活动净现金流为4.2亿元，同比+39%，销售回款情况较好。 HJT降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头弹性最大：我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即迈为股份2022年近20GW HJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单规模。 盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.61（前值9.19，上调5%）/16.53（前值13.99，上调18%）/26.17（前值21.69，上调21%）亿元，对应当前股价PE为92/54/34倍，维持“买入”评级 风险提示：新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及预期。 事件：2022年8月25日晚公司发布半年报。 1.2022H1业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速 2022H1公司实现营收17.6亿元，同比+42.1%，归母净利润3.96亿元，偏业绩预告区间3.3-4.2亿元上限，同比+57.2%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比+51.2%；分产品来看，成套生产设备营收13.9亿元，同比+36.9%，占比79.1%，单机收入2.4亿，同比+54.4%，占比13.8%，配件及其他收入1.2亿元，同比+93.3%，占比7.1%。2022Q2单季实现营收9.3亿元，同比+52.5%，环比+11%；归母净利润2.2亿元，同比+64%，环比+20.4%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比+60%，环比+8.7%。 2022H1确认的收入和利润中已有部分是HJT订单对应的收入，我们预计2021年迈为获得的5.8GW HJT整线设备中，约50%能够在2022年确认收入，其余受疫情影响发货我们预计将在2023年确认收入。 图1：2022H1公司实现营收17.6亿元，同比+42.1% 图2：2022H1公司归母净利润3.96亿元，同比+57.2% 2.规模效应下盈利能力持续提升，Q2单季净利率创历史新高 2022H1公司综合毛利率为40.1%，同比+1.5pct，分产品来看，成套设备毛利率为38.7%，同比+1pct，单机35.5%，同比-1.2pct，配件64.7%，同比+6.9pct。2022H1净利率为21.8%，同比+2pct，受益于规模效应，公司期间费用率下降为17.9%，同比-0.3pct，其中销售费用率为6.2%，同比+1.1pct；管理费用率（含研发）为14.6%，同比+0.3p Ct ，其中研发投入为2亿元，同比+56.2%，占比11.6%，迈为拥有图形化、连续镀膜等多项先进核心技术；财务费用率为-2.9%，同比-1.7pct。 2022Q2单季毛利率为39.6%，同比+0.7pct，环比-0.9pct；净利率为22.7%，同比+1.4pct，环比+1.8pct，创2018年以来新高。 图3：2022H1公司综合毛利率为40.1%，净利率为21.8% 图4：2022H1公司期间费用率为17.9%，同比-0.3pct 表1：迈为股份具备多种先进核心技术 3.合同负债&存货稳定增长，业绩增长确定性强 截至2022H1末公司合同负债为28.2亿元，同比+32%；存货为36.6亿元，同比+24%，其中发出商品为21亿元，占存货比重约57%，表明公司在手订单充足，保障业绩增长；2022H1公司经营活动净现金流为4.2亿元，同比+39%，销售回款情况较好。 图5：截至2022H1末公司合同负债为28.2亿元，同比 图6：截至2022H1末公司存货为36.6亿元，同比+24% 图7：2022H1公司经营活动净现金流为4.2亿元，同比+39% 4.HJT降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头弹 性最大 我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即迈为股份2022年近20GW HJT订单，光伏主业可达80亿元HJT订单规模。 5.半导体&OLED设备拓展顺利，谱写平台化布局新篇章 依托印刷、激光、真空三大平台型技术，公司由光伏HJT整线设备龙头延伸至半导体、OLED设备领域。 （1）半导体设备方面，公司产品包括晶圆激光改质切割设备、晶圆激光开槽设备、晶圆研磨设备等。2021年迈为与长电科技、三安光电就半导体晶圆激光开槽设备先后签订了供货协议，并与其他五家封测企业签订了试用订单。迈为股份于2022年5月20日公告公司及子公司珠海迈为拟投资建设“迈为半导体装备项目”，计划投资总额不低于21亿元，计划用地210亩。7月5日公告珠海迈为以0.88亿元取得约240亩土地使用权（50年）。 （2）OLED设备方面，公司2017年9月进军OLED行业，自主开发了柔性屏激光切割设备、柔性屏激光异形切割设备、Cell激光修复设备等核心制程设备，主要是Cell和Module环节的激光布局。2021年12月17日，迈为股份中标京东方的第6代AMOLED生产线项目，将供应两套自主研制的OLED柔性屏弯折激光切割(Bending Cut)设备。 6.盈利预测与投资评级 公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.61（前值9.19，上调5%）/16.53（前值13.99，上调18%）/26.17（前值21.69，上调21%）亿元，对应当前股价PE为92/54/34倍，维持“买入”评级。 7.风险提示 新品研发不及市场预期，HJT设备扩产不及预期。