2022年半年报点评报告：需求低迷行业竞争加剧，绩显著承压

需求低迷行业竞争加剧，业绩显著承压 上峰水泥（000672.SZ）2022年半年报点评报告|2022.08.24 公司简评报告证券研究报告 评级：买入核心观点 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 上峰水泥 沪深300 资料来源：聚源数据 公司基本数据最新收盘价（元） 14.88 一年内最高/最低价（元） 21.64/13.24  市盈率（当前） 7.74 市净率（当前） 1.76 总股本（亿股） 9.75 总市值（亿元）145.11 资料来源：聚源数据 公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营收35.45亿元 （-1.37%），归母净利润7.07亿元（-29.97%），扣非归母净利润7.75亿 元（-24.50%）。其中，第二季度公司实现营收20.54亿元（-13.33%）； 归母净利润3.66亿元（-44.13%），扣非归母净利润4.60亿元（-32.26%）。 成本压力显著，需求不足下企业难以对下游进行传导，利润下降明显。2022年上半年，公司水泥销量620万吨（-13.93%），吨收入为351.95元（+20.23元），吨成本为235.34元（+49.59元），吨毛利为116.61元 （-29.36元）；熟料销量220万吨（-29.71%），吨收入为333.63元（+41.36元），吨成本为233.42元（+74.21元），吨毛利为100.20元（-32.85元）。2022年上半年，受国内疫情多点散发、宏观经济环境偏弱、基建项目资金不足、全国房地产开发投资降幅扩大等因素影响，水泥需求出现快速收缩。同时煤炭价格较上年同期大幅上涨，导致企业生产成本上升，产品利润率大幅下降，行业利润下降明显。下半年来看，伴随疫情好转，基建投资有望复苏，预计2022下半年盈利情况将迎来改善。 骨料和环保业务稳步发展。2022年上半年公司销售骨料768万吨，同比增长44.36%，收入3.74亿元，同比上升27.42%，公司预计在2023年将砂石骨料年产能提升至3000万吨。水泥窑协同处置环保业务收入 1.29亿元，同比增长121.77%。安徽、宁夏两基地各生产线运营稳定，环保市场逐步打开，宁夏基地新增危废刚性填埋产能3万吨，综合处置能力继续提升，危废处置品类更加齐全。新经济股权投资方面，2022年计划使用不超过5亿元额度布局新能源储能、芯片半导体、新材料环保等优质项目。 投资建议：2022年上半年，多因素影响下，水泥需求大幅萎缩，行业竞争加剧，煤炭价格高企，公司利润下降明显。公司经营质量优异，骨料和环保及投资等非水泥业务为公司持续贡献业绩，预计下半年水泥行业有望回暖，公司业绩将有所回升。预计2022-2024年，公司营收分别为80.09、90.61和98.17亿元，归母净利润分别为18.33、22.50和25.29亿元，对应PE分别为6.60、5.38和4.79倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价居高不下，行业竞争加剧，基建和地产需求不足。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 83.15 80.09 90.61 98.17 营收增速 29.26% -3.68% 13.14% 8.35% 归母净利润（亿元） 21.76 18.33 22.50 25.29 归母净利润增速 7.42% -15.77% 22.72% 12.42% EPS(元/股) 2.67 2.25 2.77 3.11 PE 5.56 6.60 5.38 4.79 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,145.07 7,540.63 9,041.94 10,767.49 经营活动现金流 2,840.04 2,314.14 2,569.67 2,942.72 现金 3,466.94 4,767.17 5,963.03 7,462.63 净利润 2,176.22 1,833.12 2,249.67 2,529.04 应收账款 300.51 271.49 307.17 332.81 折旧摊销 550.03 439.65 533.49 589.75 其它应收款 30.15 29.04 32.86 35.60 财务费用 128.80 113.38 98.24 87.46 预付账款 115.01 120.44 130.25 137.95 投资损失 -169.17 -281.71 -280.71 -280.21 存货 1,020.16 1,060.01 1,146.32 1,214.08 营运资金变动 200.81 142.35 -116.41 -77.40 其他 803.38 773.82 875.50 948.60 其它 -124.20 2.03 5.23 3.95 非流动资产 7,980.36 8,767.08 9,239.41 9,610.93 投资活动现金流 -1,535.88 -77.85 -727.29 -682.79 长期投资 758.69 758.69 758.69 758.69 资本支出 -1,113.50 -1,230.00 -1,008.00 -963.00 固定资产 3,632.28 4,423.66 4,899.72 5,274.24 长期投资 1,926.09 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,024.77 2,024.77 2,024.77 2,024.77 其他 -2,348.47 1,152.15 280.71 280.21 其他 807.28 807.28 807.28 807.28 筹资活动现金流 -338.58 -936.07 -646.52 -760.32 资产总计 15,125.42 16,307.71 18,281.34 20,378.43 短期借款 1,878.82 1,878.82 1,878.82 1,878.82 流动负债 5,228.85 5,163.59 5,355.66 5,506.45 长期借款 322.55 -171.79 0.00 0.00 短期借款1,878.82 1,878.82 1,878.82 1,878.82 其他 125.31 -650.90 -548.28 -672.86 应付账款830.53 869.81 940.63 996.24 现金净增加额 965.57 1,300.22 1,195.86 1,499.60 其他 28.17 29.50 31.91 33.79 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 864.53 864.53 864.53 864.53 成长能力 长期借款473.87 473.87 473.87 473.87 营业收入 29.26% -3.68% 13.14% 8.35% 其他147.67 147.67 147.67 147.67 营业利润 2.29% -16.13% 23.36% 12.70% 负债合计6,093.38 6,028.12 6,220.19 6,370.98 归属母公司净利润 7.42% -15.77% 22.72% 12.42% 少数股东权益 742.34 807.66 887.82 977.94 获利能力 归属母公司股东权益 8,289.70 9,471.93 11,173.32 13,029.50 毛利率 43.58% 38.65% 41.36% 42.68% 负债和股东权益 15,125.42 16,307.71 18,281.34 20,378.43 净利率 26.17% 22.89% 24.83% 25.76% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 26.25% 19.35% 20.13% 19.41% 营业收入 8,314.53 8,008.55 9,060.88 9,817.46 ROIC 19.52% 15.33% 16.35% 16.12% 营业成本 4,691.36 4,913.25 5,313.30 5,627.37偿债能力 营业税金及附加 115.12 110.88 125.45 135.92 资产负债率 40.29% 36.96% 34.02% 31.26% 营业费用 118.66 114.29 129.31 140.11 净负债比率 16.69% 14.43% 12.87% 11.55% 研发费用 180.66 174.02 196.88 213.32 流动比率 1.37 1.46 1.69 1.96 管理费用 542.53 522.57 591.23 640.60 速动比率 1.17 1.26 1.47 1.73 财务费用 67.58 113.38 98.24 87.46营运能力 资产减值损失 -3.13 -7.37 -7.37 -7.37 总资产周转率 0.55 0.49 0.50 0.48 公允价值变动收益 -91.54 2.00 1.00 0.50 应收账款周转率 14.04 9.83 10.76 10.54 投资净收益 279.71 279.71 279.71 279.71 应付账款周转率 3.48 2.70 2.74 2.71 营业利润2,783.65 2,334.51 2,879.80 3,245.52每股指标(元) 营业外收入3.53 3.53 3.53 3.53 每股收益 2.67 2.25 2.77 3.11 营业外支出12.21 12.21 12.21 12.21 每股经营现金 3.49 2.84 3.16 3.62 利润总额2,774.97 2,325.83 2,871.12 3,236.84 每股净资产 10.19 11.64 13.73 16.01 所得税521.20 427.39 541.29 617.68 估值比率 净利润2,253.77 1,898.44 2,329.84 2,619.16 P/E 5.56 6.60 5.38 4.79 少数股东损益77.54 65.32 80.16 90.12 P/B 1.46 1.28 1.08 0.93 归属母公司净利润2,176.22 1,833.12 2,249.67 2,529.04 EBITDA3,243.00 2,887.54 3,511.53 3,922.73 EPS（元）2.67 2.25 2.77 3.11 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，华南理工大学工科硕士，香港城市大学金融工程硕士，八年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年11月加入首创证券。 焦俊凯，建材行业研究助理，清华大学工学硕士，2020年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收