2022年半年报点评报告：需求差业绩承压，经营优异不改龙头成长本色

需求差业绩承压，经营优异不改龙头成长本色 东方雨虹（002271.SZ）2022年半年报点评报告|2022.08.23 公司简评报告证券研究报告 评级：买入核心观点 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 10% 0% -10% -20% -30% 东方雨虹沪深300 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）35.25 一年内最高/最低价（元）52.88/34.43 市盈率（当前）24.44 市净率（当前）3.38 总股本（亿股）25.20 总市值（亿元）888.17 资料来源：聚源数据 公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营收153.07亿元（+7.57%），归母净利润9.66亿元（-37.13%），扣非归母净利润8.90亿元（-38.48%）；经营活动产生的现金流量净额-69.80亿元（-99.98%）。其中，第二季度公司实现营收89.98亿元（+1.65%）；归母净利润6.49亿元（-47.68%），扣非归母净利润5.94亿元（-49.42%）；经营活动产生的现金流量净额-21.96亿元（-96.40%）。 地产需求不足叠加原材料涨价，成本压力难以传导致业绩显著承压。2022年上半年，地产行业经历寒冬，施工和竣工数据显著下滑，防水行业需求随之低迷。而沥青等原材料价格同比涨幅较大，双重压力下公司产品价格虽有提升，但仍难以完全传导。2022年上半年，公司毛利率26.91%，同比下降4.70pct。期间费用率有所提升，2022年上半年公司销售费用率为8.17%，同比增加0.67pct，主要系人工及广告宣传费用等增加所致；管理费用率为6.07%，同比增加0.55pct，主要系公司人工费用、业务招待费等费用增加所致；财务费用率为0.47%，同比减少0.21pct，主要系本年偿还借款导致利息费用减少所致。同时，上半年公司信用减值损失5.17亿元，同比增加10.71%。多因素影响下，公司上半年净利率为7.07%，同比下降-6.94pct。 民建和多品类业务逆势高增。2022年上半年，民建集团实现营业收入 32.55亿元，同比增长83%。其中防水涂料产品线同比增长50%，瓷砖胶产品线同比增长110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长，100亿收入目标有望提前完成。截止报告期末，公司经销商已达近4000家，分销网点15万余家，分销门头（含形象店）3万余家。 投资建议：公司作为全国防水行业龙头，经营管理十分优异。当下业绩承压主要来源于下游需求不足和行业低迷，公司自身成长属性十足。伴随头部防水企业市占率稳步提升和公司多品类业务拓展迈向综合性建材龙头的进程，公司业绩有望维持高速增长。预计2022-2024年，公司营收分别为373.06、447.18和532.10亿元，归母净利润分别为41.86、 56.55和68.86亿元，对应PE分别为21.23、15.72和12.91倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不足；原材料价格上涨；行业竞争加剧。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 319.34 373.06 447.18 532.10 营收增速 46.96% 16.82% 19.87% 18.99% 归母净利润（亿元） 42.05 41.86 56.55 68.86 归母净利润增速 24.07% -0.43% 35.07% 21.77% EPS(元/股) 1.67 1.66 2.24 2.73 PE 21.14 21.23 15.72 12.91 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 35,595.39 40,195.69 46,617.74 54,617.25 经营活动现金流 4,114.68 3,205.84 3,591.93 4,672.91 现金 16,446.31 17,873.77 19,952.01 22,911.77 净利润 4,204.70 4,186.43 5,654.65 6,885.94 应收账款 8,763.96 10,214.89 12,244.59 14,569.84 折旧摊销 518.24 504.69 568.07 606.36 其它应收款 878.35 1,026.09 1,229.97 1,463.54 财务费用 56.61 300.44 282.59 262.44 预付账款 1,096.95 1,328.32 1,552.24 1,836.48 投资损失 -21.32 -530.98 -529.98 -529.48 存货 1,420.55 1,710.45 1,998.78 2,364.79 营运资金变动 -449.37 -1,270.43 -2,402.55 -2,574.88 其他 5,226.81 6,105.96 7,319.22 8,709.14 其它 -202.80 7.11 7.56 8.43 非流动资产 14,137.84 14,860.98 15,299.60 15,655.17 投资活动现金流 -5,650.66 -594.00 -478.02 -433.52 长期投资 186.65 186.65 186.65 186.65 资本支出 -4,502.01 -1,230.00 -1,008.00 -963.00 固定资产 5,609.59 6,339.74 6,783.97 7,144.03 长期投资 164.46 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,794.48 1,794.48 1,794.48 1,794.48 其他 -1,313.11 636.00 529.98 529.48 其他 3,470.81 3,470.81 3,470.81 3,470.81 筹资活动现金流 10,799.21 -1,184.39 -1,035.67 -1,279.63 资产总计 49,733.23 55,056.67 61,917.34 70,272.42 短期借款 6,127.83 6,127.83 6,127.83 6,127.83 流动负债 21,110.82 22,995.62 24,943.13 27,415.35 长期借款 409.79 -127.58 0.00 0.00 短期借款 6,127.83 6,127.83 6,127.83 6,127.83 其他 8,592.96 -756.36 -753.08 -1,017.19 应付账款 3,617.79 4,380.87 5,119.36 6,056.82 现金净增加额 9,263.22 1,427.45 2,078.24 2,959.76 其他 374.10 453.01 529.37 626.31 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,938.74 1,938.74 1,938.74 1,938.74 成长能力 长期借款1,103.75 1,103.75 1,103.75 1,103.75 营业收入 46.96% 16.82% 19.87% 18.99% 其他716.39 716.39 716.39 716.39 营业利润 21.29% -0.45% 35.96% 22.18% 负债合计23,049.57 24,934.36 26,881.87 29,354.09 归属母公司净利润 24.07% -0.43% 35.07% 21.77% 少数股东权益 389.27 397.84 409.42 423.53 获利能力 归属母公司股东权益 26,294.40 29,724.47 34,626.05 40,494.80 毛利率 30.53% 27.99% 29.80% 30.20% 负债和股东权益 49,733.23 55,056.67 61,917.34 70,272.42 净利率 13.17% 11.22% 12.65% 12.94% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 15.99% 14.08% 16.33% 17.00% 营业收入 31,934.20 37,305.53 44,718.14 53,210.12 ROIC 12.62% 11.60% 13.70% 14.55% 营业成本 22,184.43 26,863.71 31,392.14 37,140.66 偿债能力 营业税金及附加 212.50 248.24 297.57 354.08 资产负债率 46.35% 45.29% 43.42% 41.77% 营业费用 2,217.74 2,590.76 3,105.55 3,695.29 净负债比率 14.80% 13.13% 11.68% 10.29% 研发费用 559.31 653.38 783.21 931.94 流动比率 1.69 1.75 1.87 1.99 管理费用 1,644.55 1,921.17 2,302.91 2,740.23 速动比率 1.62 1.67 1.79 1.91 财务费用 231.84 300.44 282.59 262.44 营运能力 资产减值损失 -264.98 -183.27 -183.27 -183.27 总资产周转率 0.64 0.68 0.72 0.76 公允价值变动收益 -49.58 2.00 1.00 0.50 应收账款周转率 3.53 3.31 3.35 3.34 投资净收益 528.98 528.98 528.98 528.98 应付账款周转率 4.63 4.09 4.02 4.05 营业利润 5,098.24 5,075.53 6,900.89 8,431.69 每股指标(元) 营业外收入 20.27 20.27 20.27 20.27 每股收益 1.67 1.66 2.24 2.73 营业外支出 18.34 18.34 18.34 18.34 每股经营现金 1.63 1.27 1.42 1.85 利润总额 5,100.16 5,077.46 6,902.82 8,433.62 每股净资产 10.43 11.79 13.73 16.06 所得税 886.85 882.45 1,236.58 1,533.57 估值比率 净利润 4,213.31 4,195.01 5,666.24 6,900.04 P/E 21.14 21.23 15.72 12.91 少数股东损益 8.61 8.58 11.58 14.11 P/B 3.38 2.99 2.57 2.19 归属母公司净利润 4,204.70 4,186.43 5,654.65 6,885.94 EBITDA 5,789.97 5,880.66 7,751.55 9,300.49 EPS（元） 1.67 1.66 2.24 2.73 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，华南理工大学工科硕士，香港城市大学金融工程硕士，八年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年11月加入首创证券。 焦俊凯，建材行业研究助理，清华大学工学硕士，2020年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资