公司动态点评：上半年业绩平稳，积极探索直播业务模式

报喜鸟（002154）公司动态点评 2021年07月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年08月24日 目前股价 3.85 总市值（亿元） 56.18 流通市值（亿元） 42.90 总股本（万股） 145,933 流通股本（万股） 111,417 12个月最高/最低 6.23/3.12 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：同花顺 相关报告 <<Q1逆市实现增长，净利润同比提升14%>>2022-05-01 <<两大品牌起头并进，净利润同比增长27%>>2022-04-25 <<净利润同比提升126%，主副品牌齐头并进>>2021-08-23 上半年业绩平稳，积极探索直播业务模式 ——报喜鸟（002154）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3788 4451 5141 6031 7050 (+/-%) 15.7% 17.5% 15.5% 17.3% 16.9% 归母净利润（百万元） 366 464 572 697 832 (+/-%) 74.4% 26.7% 23.2% 21.9% 19.4% 摊薄EPS（元/股） 0.30 0.38 0.39 0.48 0.57 PE 13 10 10 8 7 资料来源：长城证券研究院  2022H1年营收同比增长1.04%，归母净利润同比提升1.07%。公司2022年上半年实现营业收入19.96亿元，同比+1.04%；归母净利润2.65亿元，同比+1.07%；扣非后净利润2.02亿元，同比-9.93%；基本每股收益为0.18元，去年同期为0.22元。分季度来看，2022年Q2公司实现营业收入8.38亿元，同比-14.46%；归母净利润0.59亿元，同比-27.17%；扣非后净利润0.36亿元，同比-48.39%。近年来，受疫情、外部环境复杂多变等因素的影响，服装行业整体承受较大压力，公司凭借成熟的多品牌矩阵，专注主业的发展，实现了较为稳健发展，表现出了较强的抗风险能力。  净利率轻微上升，费用率有所下降。公司2022H1年毛利率为64.44%，同比-2.50pct；费用端，公司2022上半年期间费用率为48.67%，同比-1.64pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.53%/7.22% /1.80%/-0.88%，分别同比+0.04pct/-1.17pct/+0.28pct/ -0.79pct。公司持续加强研发投入，研发费用有所增加。公司维持了较为稳定的净利率13.40%，同比+0.12pct。  经营活动现金流量净额大幅减少，存货周转减缓。现金流方面，2022H1年经营活动产生的现金流量净额-0.18亿元，较上年同期减少116.56%，主要系报告期内，公司采购货品、支付薪酬、缴纳税费较上年同期增加所致。存货管理方面，存货上升，存货周转减缓，2022上半年存货11.07亿元，同比上升11.57%，主要是报告期内因疫情影响 2022 年春夏产品产销率下降，但是产成品投产增加所致。存货周转天数为286.21天，同比上升16.39天。  积极探索直播业务发展模式，直播业务占比较小但发展快速。面对复杂市场环境，公司及时制定疫情应对方案，充分发挥核心竞争力优势，推动全员营销，战略性拓展线上渠道及直播业务的开展，加强抖音直播业务和“总部+区域门店”视频号直播的开展，线上业务实现持续快速增长，加快了过季库存消化，抵消了部分实体门店营运异常的影响，公司新零售业务“总部+区域门店”直播矩阵模式入选了腾讯2022年私域白皮书。目前公司直播带货平台有抖音、天猫直播、京东直播、快手、微视频等。 核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  投资建议：公司是全国知名服装品牌，品牌定位明确，且持续布局“一主一副、一纵一横”战略。公司积极进行渠道调整优化、高毛利的电商渠道占比不断提升，直营渠道维持高毛利同时增长迅速。在报喜鸟品牌稳健发展、HAZZYS品牌快速增长下，公司未来发展空间广阔，业绩有望实现稳步增长。预测公司2022-2024年EPS分别为0.39元、0.48元、0.57元，对应PE分别为10X、8X、7X，维持“买入”的投资评级。  风险提示：市场需求波动的风险，新冠疫情持续风险，行业竞争及变化的风险，存货比重较大及其跌价风险，投资不达预期的风险，网点拓展不达预期的风险。 bViUhVwW8XfVrRnM7NaO8OoMqQtRtRlOqQxPfQsQmRaQpOqMNZqNwPwMrNsN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,787.67 4,451.37 5,141.33 6,030.78 7,049.98 成长性 营业成本 1,387.00 1,605.99 1,825.17 2,098.71 2,453.39 营业收入增长 15.74% 17.52% 15.50% 17.30% 16.90% 销售费用 1,500.58 1,764.60 2,038.12 2,390.71 2,794.74 营业成本增长 10.67% 15.79% 13.65% 14.99% 16.90% 管理费用 263.54 328.82 379.78 434.22 500.55 营业利润增长 87.09% 21.21% 17.86% 26.07% 18.12% 研发费用 59.58 75.53 87.24 102.33 119.63 利润总额增长 81.78% 20.09% 19.33% 25.76% 18.15% 财务费用 3.68 -2.79 -3.22 -3.78 -4.42 归母净利润增长 74.45% 26.70% 23.20% 21.91% 19.36% 其他收益 64.25 64.61 69.24 66.04 66.63 盈利能力 投资净收益 25.37 19.29 22.48 22.38 21.38 毛利率 63.38% 63.92% 64.50% 65.20% 65.20% 营业利润 515.74 625.14 736.80 928.91 1,097.21 销售净利率 13.62% 14.04% 14.33% 15.40% 15.56% 营业外收支 -2.93 -9.31 -1.93 -4.72 -5.32 ROE 11.74% 11.24% 12.41% 14.25% 15.27% 利润总额 512.81 615.83 734.87 924.19 1,091.88 ROIC 42.37% 39.42% 47.06% 79.69% 61.79% 所得税 122.75 136.41 162.78 204.71 241.86 营运效率 少数股东损益 23.56 15.06 - 22.02 17.57 销售费用/营业收入 39.62% 39.64% 39.64% 39.64% 39.64% 归母净利润 366.50 464.36 572.10 697.46 832.45 管理费用/营业收入 6.96% 7.39% 7.39% 7.20% 7.10% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.57% 1.70% 1.70% 1.70% 1.70% 流动资产 2,759.53 3,876.63 4,963.74 5,135.69 5,955.26 财务费用/营业收入 0.10% -0.06% -0.06% -0.06% -0.06% 货币资金 694.20 1,906.73 2,626.33 2,587.89 2,874.34 投资收益/营业利润 4.92% 3.09% 3.05% 2.41% 1.95% 应收票据及应收账款合计 548.05 574.44 693.14 808.64 948.53 所得税/利润总额 23.94% 22.15% 22.15% 22.15% 22.15% 其他应收款 70.97 60.48 65.72 63.10 64.41 应收账款周转率 8.05 7.93 8.11 8.03 8.02 存货 964.99 1,149.31 1,410.60 1,490.11 1,863.85 存货周转率 3.83 4.21 4.02 4.16 4.20 非流动资产 2,099.14 2,240.91 1,997.87 1,958.84 1,884.03 流动资产周转率 1.55 1.34 1.16 1.19 1.27 固定资产 488.26 446.27 422.90 397.41 379.61 总资产周转率 0.82 0.81 0.79 0.86 0.94 资产总计 4,858.67 6,117.54 6,961.61 7,094.53 7,839.28 偿债能力 流动负债 1,356.57 1,773.19 2,223.40 1,941.21 2,156.23 资产负债率 31.62% 30.26% 33.79% 28.82% 28.99% 短期借款 103.50 80.09 - - - 流动比率 2.03 2.19 2.23 2.65 2.76 应付款项 434.64 534.62 623.03 651.36 789.24 速动比率 1.32 1.54 1.60 1.88 1.90 非流动负债 179.75 78.22 128.98 103.60 116.29 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 0.30 0.38 0.39 0.48 0.57 负债合计 1,536.31 1,851.41 2,352.39 2,044.81 2,272.52 每股净资产 2.21 2.85 3.09 3.37 3.72 股东权益 3,322.35 4,266.13 4,609.22 5,049.72 5,566.76 每股经营现金流 0.49 0.42 0.67 0.10 0.38 股本 1,217.61 1,459.33 1,459.33 1,459.33 1,459.33 每股经营现金/EPS 1.64 1.12 1.71 0.20 0.67 留存储备 2,010.69 2,701.93 3,045.19 3,463.66 3,963.