公司动态点评：上半年业绩平稳，积极探索直播业务模式

2022H1年营收同比增长1.04%，归母净利润同比提升1.07%。公司2022年上半年实现营业收入19.96亿元，同比+1.04%；归母净利润2.65亿元，同比+1.07%；扣非后净利润2.02亿元，同比-9.93%；基本每股收益为0.18元，去年同期为0.22元。分季度来看，2022年Q2公司实现营业收入8.38亿元，同比-14.46%；归母净利润0.59亿元，同比-27.17%；扣非后净利润0.36亿元，同比-48.39%。近年来，受疫情、外部环境复杂多变等因素的影响，服装行业整体承受较大压力，公司凭借成熟的多品牌矩阵，专注主业的发展，实现了较为稳健发展，表现出了较强的抗风险能力。 净利率轻微上升，费用率有所下降。公司2022H1年毛利率为64.44%，同比-2.50pct；费用端，公司2022上半年期间费用率为48.67%，同比-1.64pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为40.53%/7.22%/1.80%/-0.88%，分别同比+0.04pct/-1.17pct/+0.28pct/ -0.79pct。公司持续加强研发投入，研发费用有所增加。公司维持了较为稳定的净利率13.40%，同比+0.12pct。 经营活动现金流量净额大幅减少，存货周转减缓。现金流方面，2022H1年经营活动产生的现金流量净额-0.18亿元，较上年同期减少116.56%，主要系报告期内，公司采购货品、支付薪酬、缴纳税费较上年同期增加所致。存货管理方面，存货上升，存货周转减缓，2022上半年存货11.07亿元，同比上升11.57%，主要是报告期内因疫情影响2022年春夏产品产销率下降，但是产成品投产增加所致。存货周转天数为286.21天，同比上升16.39天。 积极探索直播业务发展模式，直播业务占比较小但发展快速。面对复杂市场环境，公司及时制定疫情应对方案，充分发挥核心竞争力优势，推动全员营销，战略性拓展线上渠道及直播业务的开展，加强抖音直播业务和“总部+区域门店”视频号直播的开展，线上业务实现持续快速增长，加快了过季库存消化，抵消了部分实体门店营运异常的影响，公司新零售业务“总部+区域门店”直播矩阵模式入选了腾讯2022年私域白皮书。目前公司直播带货平台有抖音、天猫直播、京东直播、快手、微视频等。 投资建议：公司是全国知名服装品牌，品牌定位明确，且持续布局“一主一副、一纵一横”战略。公司积极进行渠道调整优化、高毛利的电商渠道占比不断提升，直营渠道维持高毛利同时增长迅速。在报喜鸟品牌稳健发展、HAZZYS品牌快速增长下，公司未来发展空间广阔，业绩有望实现稳步增长。预测公司2022-2024年EPS分别为0.39元、0.48元、0.57元，对应PE分别为10X、8X、7X，维持“买入”的投资评级。 风险提示：市场需求波动的风险，新冠疫情持续风险，行业竞争及变化的风险，存货比重较大及其跌价风险，投资不达预期的风险，网点拓展不达预期的风险。