2022年上半年业绩表现亮丽，继续看好集团的长期发展

6 特步國際（1368）更新報告 買入2022年08月25日 2022年上半年業績表現亮麗，繼續看好集團的長期發展 王柏俊 852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk （52.02%） 2­0­22年上半年業績概況：公司收入同比增長37.5%至56.8億元(人民幣,同下)，受益于特步主品牌和Saucony&Merrell的收入增長。毛利率提升0.2pct到42.0%。 SG&A­費用率降低了0.4pct至30.0%，帶動經營利潤增長34.8%到9.2億元。歸母淨利潤同比增長38.4%至5.9億元；業績表現亮麗,符合預期。集團宣佈派發中期股息每股13.0港仙，派息率為50%(同比減少10pct,這是為了保留資金作業務發展);預 主要資料行業 服裝紡織 股價 10.82港元 目標價 13.70港元 （+26.6%） 股票代碼 1368 已發行股本 26.35億股 市值 285億港元 52周高/低 14.98/7.95港元 每股淨現值 3.16人民幣 主要股東 丁水波及其家族信託 計全年派息率不會低於50%。資產負債狀況維持穩健,持有淨現金10.8億元。存貨金額增加了8億元；因為1）受東南亞疫情導致供應鏈受影響、時尚運動產品沒法正常發貨；2）為了未來的需求而增加備貨。東南亞的供應鏈在逐步恢復正常，相信下半年庫存­­的問題會獲得解決；經營現金流也能回復正數。 特步主品牌­增長36.2%,7-8月份維持強勁增長：特步主品牌收入增長36.2%至 48.9億元,其中鞋類增長26.0%,服裝類增長50.7%(受益於連帶效應)。特步兒童增長84%到7.2億元(占比為15%)。毛利率提升0.7pct至42.2%,預計全年也維持在相若的水準。經營利潤增長30%到10.1億元。特步品牌門店為6251家。據瞭解,7-8月的流水增長20-30%,而8月份表現應比7月份好;零售折扣維持穩定(70-75折),沒有受國際品牌的影響。集團會繼續強化跑步生態圈,拓展更多9代店和擴大特步兒童業務。 時尚運動業務增長36.3%，供應鏈在逐步回復正常:K-Swiss&Palladium的收入增長36.3%到6.3億元,受益於供應鏈的逐步回復正常。毛利率下跌3.7pct至39.8%,受物流成本上升的影響。期內虧損為-54百萬元。K-Swiss&Palladium分別在亞太地區擁有50家和71家自營門店,分別環比增加6家和14家。部分之前擠壓的庫存已逐步發出，預計此業務今年能有30%的增長,毛利率應已見底,虧損金額少於1億元。 專業運動業務維持快速增長:Saucony&Merrell的收入大幅增長106.4%到1.6億元,受益於Saucony在內地品牌知名度的提升。毛利率增加0.7pct至57.2%。;期內虧損為-12百萬元。Saucony&Merrell在內地第一和第二線城市的自營門店數分別達46家和7家。估計此業務今年能維持快速增長(60-70%)而虧損少於50百萬元。 目標價13.70港元，維持買入評級：特步2022年上半年業績表現亮麗;但業績後股價受壓，相信與特步兒童業務擴大導致短期利潤率下跌、派息比率減少和上半年庫存金額的增加有關。我們相信前兩個策略都是為了長遠更好的發展，而庫存的問題如上訴應會逐步得到解決。由於集團擁有良好的特步主品牌和產品(如160x/300x和XDNA等)，同時推進新品牌的培育以完善品牌矩陣去推動長遠增長動力;我們繼續看好集團的長期發展。維持買入評級,目標價為13.70港元，相當於預測2022/2023年平均每股盈利的25倍。 風險因素：新品牌業務整合不及預期、疫情波動、東南亞供應鏈的影響、宏觀經濟的風險 盈利摘要股價表現 截止12月31日财政年度2020 2021 2022E 2023E 2024E 16 收入（百万人民币）8,171.9 10,013.2 12,744.4 15,770.2 19,163.0 15 变动（%） -0.1% 22.5% 27.3% 23.7% 21.5% 13 经营利润（百万人民币） 918.2 1,396.2 1,704.9 2,030.8 2,515.3 12 14 11 10 9 8 7 6 变动（%）-25.6% 52.1% 22.1% 19.1% 23.9% 净利润（百万人民币） 513.0 908.3 1,103.2 1,325.2 1,662.8 变动（%） -29.5% 77.1% 21.5% 20.1% 25.5% 每股收益（人民币分） 20.8 36.4 43.8 52.3 65.2 市盈率@10.82港元（倍） 45.56 26.11 21.65 18.15 14.56 每股派息（人民币分） 12.6 21.8 21.9 26.2 32.6 息率（%） 1.3% 2.3% 2.3% 2.8% 3.4% 來源:公司資料,第一上海預測來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄1：主要財務報表 损益表财务分析 <人民币><百万>,财务年度截至<12月31日><人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 收入 8,171.9 10,013.2 12,744.4 15,770.2 19,163.0 盈利能力 毛利 3,198.4 4,177.9 5,323.2 6,600.3 8,048.7 毛利率(%) 39.1% 41.7% 41.8% 41.9% 42.0% 其他业务收入 307.3 298.8 380.3 394.3 479.1 EBIT率(%) 11.2% 13.9% 13.4% 12.9% 13.1% 销售及管理费用 (2,587.6) (3,080.6) (3,998.6) (4,963.8) (6,012.5) 净利率(%) 6.3% 9.1% 8.7% 8.4% 8.7% 营运收入 918.2 1,396.2 1,704.9 2,030.8 2,515.3 净财务收入（开支） (139.5) (63.2) (63.2) (63.2) (63.2) 营运表现 税前盈利 761.6 1,286.8 1,619.5 1,945.4 2,441.0 SG&A/收入(%) 31.7% 30.8% 31.4% 31.5% 31.4% 所得税 (256.6) (397.4) (539.3) (647.8) (812.9) 实际税率(%) 33.7% 30.9% 33.3% 33.3% 33.3% 少数股东应占利润 (8.0) (19.0) (23.0) (27.7) (34.7) 股息支付率(%) 1.3% 2.2% 2.2% 2.7% 3.3% 净利润 513.0 908.3 1,103.2 1,325.2 1,662.8 库存周转 74.0 77.0 74.0 74.0 74.0 折旧及摊销 (66.6) (73.4) (84.9) (91.0) (97.1) 应付账款天数 107.0 107.0 102.0 102.0 102.0 EBITDA 1,015.3 1,396.2 1,789.8 2,121.8 2,612.4 应收账款天数 120.0 120.0 115.0 112.0 110.0 财务状况 增长 负债/股本 0.09 0.05 0.05 0.05 0.04 总收入(%) -0.1% 22.5% 27.3% 23.7% 21.5% 收入/总资产 0.66 1.79 1.81 1.78 1.77 EBITDA(%) -22.3% 37.5% 28.2% 18.5% 23.1% ROA 4.1% 6.5% 7.3% 8.3% 9.6% 净利润(%) -29.5% 77.1% 21.5% 20.1% 25.5% ROE 7.3% 12.0% 13.4% 15.0% 17.4% 资产负债表 现金流量表 <人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> <人民币><百万>,财务年度截至<12月31日> 2020年实际2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 现金 3,472.0 3,929.8 3,747.7 3,599.1 3,536.3 税前盈利 761.6 1,286.8 1,619.5 1,945.4 2,441.0 应收账款 2,760.3 3,137.2 3,561.5 4,407.0 5,355.1 折旧 66.6 73.4 84.9 91.0 97.1 存货 974.8 1,497.4 1,504.6 1,859.1 2,253.3 营运资金变动 (269.4) 69.9 (445.6) (724.5) (806.6) 其他流动资产 1,820.2 1,868.0 1,868.0 1,868.0 1,868.0 其他 (238.7) (728.8) (539.3) (647.8) (812.9) 总流动资产 9,027.3 10,432.4 10,681.7 11,733.2 13,012.7 营运现金流 320.1 701.3 719.5 664.1 918.6 固定资产 796.2 1,118.8 1,383.9 1,442.9 1,495.9 资本开支 (206.6) (414.4) (350.0) (150.0) (150.0) 无形资产 709.4 671.3 671.3 671.3 671.3 其他 780.0 85.7 0.0 0.0 0.0 其他 2,038.8 2,393.0 2,393.0 2,393.0 2,393.0 投资活动现金流 573.4 73.4 84.9 91.0 97.1 总资产 12,571.7 14,615.5 15,129.9 16,240.5 17,572.9 负债变化 (76.7) (984.0) 0.0 0.0 0.0 短期负债 642.3 405.1 405.1 405.1 405.1 权益变化 10.8 0.0 0.0 0.0 0.0 应付帐款、应付票据 1,478.9 2,352.4 2,338.2 2,813.8 3,349.5 股息 (279.1) (356.4) (551.6) (662.6) (831.4) 其他 1,213.1 1,295.6 1,295.6 1,295.6 1,295.6 其他 (35.4) 452.7 0.0 0.0 0.0 总短期负债 3,334.3 4,053.0 4,038.8 4,514.4 5,050.1 融资活动现金流 (380.4) 96.3 (551.6) (662.6) (831.4) 长期银行贷款 1,515.5 1,375.1 1,375.1 1,375.1 1,375.1 其他负债 423.1 1,204.9 1,204.9 1,204.9 1,204.9 现金变化 513.1 469.0 (182.1) (148.6) (62.8) 总负债 5,273.0 6,633.1 6,618.9 7,094.4 7,630.2 少数股东权益 75.4 53.1 30.1 2.5 (32.2) 期初持有现金 2,969.5 3,472.0 3,929.8 3,747.7 3,599.1 股东权益 7,298.7 7,982.4 8,511.0 9,146.0 9,942.7 期末持有现金 3,472.0 3,929.8 3,747.7 3,599.1 3,536.3 資料來源：公司資料、第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電