营收规模快速扩大，疫情扰动下净利润短期承压

公司点评报告 2022年08月30日 科威尔（688551.SH）：营收规模快速扩大，疫 公情扰动下净利润短期承压 司 研 究事件 ·2022年8月29日科威尔发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入1.53亿元，同比增长50.82%；实现净利润0.15亿元， 科同比下降49.67%。 威 尔核心观点 ·下游行业景气度维持高位，公司营收规模快速扩大。公司目前有电源事业部、燃料电池事业部和功率半导体事业部三大事业部，随着下游 证行业快速发展，上半年公司测试电源业务、氢能测试及智能制造装备、 券功率半导体测试及智能制造装备业务营收分别为12061.35万元、1246.51 研万元以及1779.27万元，对应的同比增速分别为60.69%、-47.23%、 究548.56%。其中氢能板块业务规模下降主要因为客户现场受到疫情影响 评级推荐 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 %40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 21-0821-1021-1222-0222-0422-06 报封闭或者无法进行基础施工，从而导致在手订单无法交付、确认收入，科威尔汽车沪深300 告随着疫情影响的减弱，公司氢能板块业务规模或将重新恢复正增长。 公司规模扩大叠加结构调整，毛利率短期下滑。上半年公司毛利率为45.43%，较去年同期下降5.93pct。毛利率的下滑一方面是由于随着业务规模的拓展，公司外购产品规模有所增加，使得毛利率水平有所下降；另一方面由于公司高毛利率的氢能板块占比下滑，使得公司的毛利率有所下降。当前公司的经营依然较为稳健，随着后续收入规模的扩大以及氢能板块的恢复，公司的毛利率或将有所回升。 积极投入研发，公司不断积累护城河。上半年公司积极投入研发，研发费用增加2192.67万元，同比增长174.55%，由于公司所处行业具有较高的技术壁垒，我们认为公司对于研发的积极投入有助于公司保持自身护城河。展望下半年，随着氢能板块逐步回暖，公司营收以及净利润有望实现超预期增长。 投资建议 受疫情影响以及投入增加，公司净利润增速短期下滑，随着疫情对于公司经营扰动的降低，我们认为公司全年业绩仍将实现良性发展。预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为3.74/5.49/7.91亿元，归母净利润分别为0.77/1.28/1.87亿元，基于2022年8月29日收盘价43.95元计算，对应的PE分别为45.70/27.51/18.85X，维持“推荐”评级。 风险提示 产品开发进度不达预期；原材料价格上涨；下游行业发展不及预期 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 247.52 373.88 549.04 790.70 增长率（%） 52.34 51.05 46.85 44.01 归母净利润 56.92 77.16 128.17 187.06 增长率（%） 5.33 35.57 66.11 45.94 EPS（元/股） 0.71 0.96 1.60 2.33 市盈率（P/E） 81.54 45.70 27.51 18.85 市净率（P/B） 4.78 3.43 3.05 2.63 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数据基于2022年8月29日收盘价43.95元计算 基础数据 总股本(百万股)80.24 流通A股/B股(百万股)80.24/0.00 资产负债率(%)23.11 每股净资产(元)11.67 市净率(倍)3.76 净资产收益率(加权)1.37 12个月内最高/最低价73.89/31.08 相关研究 《【汽车】科威尔（688551.SH）：立足测试电源，前瞻布局高景气赛道_20220818》2022.08.18 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 247.52 373.88 549.04 790.70 %同比增速 52.34% 51.05% 46.85% 44.01% 营业成本 120.22 189.75 293.09 443.28 毛利 127.30 184.12 255.95 347.42 ％营业收入 51.43% 49.25% 46.62% 43.94% 税金及附加 2.59 4.46 6.66 9.10 ％营业收入 1.04% 1.19% 1.21% 1.15% 销售费用 25.68 48.43 53.97 80.22 ％营业收入 10.37% 12.95% 9.83% 10.15% 管理费用 25.49 28.47 33.43 40.14 ％营业收入 10.30% 7.62% 6.09% 5.08% 研发费用 46.94 53.39 66.01 83.58 ％营业收入 18.96% 14.28% 12.02% 10.57% 财务费用 -3.25 -2.99 -2.53 -2.99 ％营业收入 -1.31% -0.80% -0.46% -0.38% 资产减值损失 -0.61 0.68 0.87 0.32 信用减值损失 -5.64 -3.05 -3.19 -3.96 其他收益 11.11 14.96 21.96 31.63 投资收益 19.50 13.11 25.19 42.10 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -0.57 0.68 0.87 0.32 资产处置收益 0.91 0.00 0.00 0.00 营业利润 54.55 78.73 144.10 207.79 ％营业收入 22.04% 21.06% 26.25% 26.28% 营业外收支 5.41 5.99 5.70 5.84 利润总额 59.95 84.71 149.80 213.63 ％营业收入 24.22% 22.66% 27.28% 27.02% 所得税费用 3.20 7.77 21.98 27.09 净利润 56.76 76.95 127.82 186.54 ％营业收入 22.93% 20.58% 23.28% 23.59% 归属于母公司的净利润 56.92 77.16 128.17 187.06 %同比增速 5.33% 35.57% 66.11% 45.94% 少数股东损益 -0.16 -0.22 -0.36 -0.52 EPS（元/股） 0.71 0.96 1.60 2.33 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.71 0.96 1.60 2.33 BVPS 12.10 12.80 14.40 16.73 PE 81.54 45.70 27.51 18.85 PEG 15.29 1.28 0.42 0.41 PB 4.78 3.43 3.05 2.63 EV/EBITDA 102.56 38.88 21.71 16.02 ROE 6% 8% 11% 14% ROIC 3% 6% 9% 11% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 378 323 373 437 交易性金融资产 382 433 484 534 应收账款及应收票据 122 145 215 261 存货 93 147 225 318 预付账款 9 15 23 35 其他流动资产 42 75 95 151 流动资产合计 1028 1138 1415 1736 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 58 69 76 77 无形资产 10 13 16 19 商誉 3 4 5 7 递延所得税资产 4 4 4 4 其他非流动资产 45 60 65 85 资产总计 1148 1289 1582 1929 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 107 147 261 347 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 11 19 29 44 应交税费 1 4 5 8 其他流动负债 44 73 110 163 流动负债合计 163 242 406 563 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 1 1 1 1 其他非流动负债 13 16 18 21 负债合计 177 259 425 584 归属于母公司的所有者权益 968 1027 1156 1343 少数股东权益 3 3 2 2 股东权益 971 1030 1158 1344 负债及股东权益 1148 1289 1582 1929 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 12 37 109 112 投资 125 -51 -51 -50 资本性支出 -44 -38 -34 -42 其他 20 12 25 40 投资活动现金流净额 101 -76 -61 -52 债权融资 0 2 2 3 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -16 -18 0 0 其他 -5 0 0 0 筹资活动现金流净额 -21 -16 2 3 现金净流量 92 -55 50 63 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券