证券投资类私募基金行业月报：商品市场企稳，CTA重回震荡

第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 2022年7月，商品期货市场延续了6月的快速下跌行情，CTA策略在持续的下跌中小幅修复了前期的回撤。但商品的下跌行情在7月中旬暂缓，并在7月下旬企稳反弹，导致了大部分CTA也暂停了继续修复回撤的势头。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾 根据我们统计的全部2596个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022年7月，该策略大类平均收益1.59%。1602个量化CTA策略产品平均月度收益1.99%，994个主观期货和宏观策略产品7月平均收益0.94%。本月期货宏观策略有所反弹，量化CTA策略反弹幅度大于主观CTA和宏观策略。 分子策略来看，由于7月上旬延续了6月的下跌趋势，绝大多数时序类测类盈利状况良好，成为7月CTA的主要收益来源。截面类策略近期表现同样较好，但收益弱于时序类策略。期限结构类策略和部分量化基本面策略的回撤并未在7月结束前停止，表现弱于其他子策略。 第三部分：市场环境展望和投资建议 短期来看，本轮限电的程度远弱于2021年10月的情况，同时全球需求疲软，工业用电需求实际上并不旺盛，预计不会出现21年Q4的极端市场。但限电对不同品种影响存在差异，基于耗能高低、产业链上下游受限情况不同，会给各品种带来截面行的强弱差异，或有利于截面类策略的表现。 长期来看，预计商品市场整体震荡偏弱。前期市场快速的下跌存在一定市场情绪推动，快速消化了美联储流动性收紧给商品市场带来的影响，未来市场的震荡属性或将强于下跌属性，可能对时序类策略来说并不会非常友好。国内方面，高温天气下黑色需求较弱，同时电力供给不足对产能也存在小幅影响，供需两弱格局下，行情还需等待金九银十。 我们对CTA仍然持有中性偏谨慎的预期。收益方面，市场整体在近期难以出现大波动行情，对各类CTA策略都并不友善。风险方面，当前绝大多数CTA管理人的头寸均处于多空平衡的状态，同时市场情绪在经过6-7月的释放后处于较为平稳的状态，若无黑天鹅事件的情况下，市场风险也较低。因此对CTA策略的配臵不以获取收益为第一目标，而是主要关注其于其他资产和策略的低相关性带来的配臵意义。综上，建议低配CTA，在产品选择上建议以高负荷度策略为主。 本期报告介绍深圳市衍盛资产管理有限公司近期CTA策略迭代动态。 风险提示：地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境 2022年7月，我国CPI同比增速2.70%，较6月上升0.2个百分比，环比增速0.50%，较6月上升0.5个百分点。分项来看，7月食品和非食品CPI同比上涨分别为6.30%和1.90%，分别上涨3.4个百分点和下跌0.6个百分点，猪肉、鲜果、咸菜的涨幅较大。 7月，我国PPI同比增速4.20%，较6月下降1.9个百分点，环比增速-1.30%，较6月下降1.3个百分点。分项来看，生产资料同比涨幅下降2.5个百分点，是PPI下降的主要贡献项。上游生产成本的涨幅降速，工业企业利润有望得到改善。 图表1：CPI当月同比和环比（截止2022/7） 图表2：PPI当月同比和环比（截止2022/7） 7中国制造业PMI指数录得49.00，较6月下降1.2个百分点，再次回到荣枯线下方。7月PMI的走弱来自于供给和需求两端同步的拖累，生产指数下滑3个百分点至49.00，新订单指数下滑1.9个百分点至48.50，生产指数下滑速度较快，但新订单指数绝对值较低，市场整体需求仍然偏弱。 图表3：PMI生产和需求（截止2022/7） 图表4：PMI库存和价格（截止2022/7） 期货市场回顾 2022年7月，Wind商品指数在上半月延续了6月的下跌趋势，直至7月16日开始震荡反弹。整月来看商品市场再次发生转折行情，Wind商品指数月度收益率-5.43%，振幅12.81%。 图表5：Wind商品指数对数收益率（截止2022/7/31） 从波动率角度来看，随着市场6月的快速下跌，商品市场波动率大幅上升，并在7月中旬市场企稳后逐渐回落。从具体品种贡献来看，镍仍然对指标有50%左右贡献，若出去镍的影响，该商品期货加权波动指标在7月底已回落至历史低位附近。 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2022/7/31） 分板块来看，商品各版块行情相较一致，均表现为快速下跌后企稳反弹。 从整月表现来看，Wind软商品、能源、煤焦钢矿、化工板块指数收跌-10.123%、-8.70%、-8.54%、-6.91%和-6.68%。 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2022/7/31） 分品种来看，7月上涨的品种指数仅有14个，其中Wind动力煤指数收涨3.17%位居榜首。下跌的品种中，郑棉指数和燃油指数跌幅超过-15%，另有8个品种跌幅超过-10%。从振幅的角度看，共有8个品种月度振幅超过20%。7月商品市场整体波动较大。 图表8：商品期货各品种指数近一月收益率（截止2022/7/31） 为了更直观的观测商品市场对趋势策略和强弱对冲策略的友好程度，我们分别设计了两个指标。时间序列动量强度指标为各品种20日收益率的绝对值，与同期每日收率绝对值的和的比值，用来衡量近期市场对趋势策略的友好程度，该指标数值越高，对趋势策略友好度越高。品种横截面强弱轮动速度为品种最近20日收益率排名的变化情况，该指标数值越低，对强弱对冲策略友好度越高。从指标的表现来看，时序趋势强度在6-7月迅速上升，并在7月中旬开始快速下降至历史低位，时序类策略波动较大。同期横截面轮动速度指标则始终处于中低位臵，尤其是7月下旬，横截面的轮动速度降至低点，截面类策略表现相较稳定。 图表9：商品市场时间序列动量强度和横截面强弱轮动速度（2022/7/31） 2022年7月，上证50、沪深300、中证500的月度收益率分别为-8.70%、-7.02%、-2.48%，振幅则分别为9.60%、8.24%、5.45%。股票市场在7月再次下跌，整体贴水环境则在7月底慢慢收敛。 图表10：三大股指期货近期行情（截止2022/7/31） 图表11：股指期货近月基差（截止2022/7/31） 50ETF和300ETF的历史波动率近期持续下降，并在7月底突破了近一年低点。隐含波动率在7月上旬的下跌中出现了小幅反弹，而后缓慢下跌。 期权卖方策略在经历上半年的困难行情后，重新回到盈利环境中。 图表12：50ETF期权隐含波动率（截止2022/7/31） 图表13：300ETF期权隐含波动率（截止2022/7/31） 综合来看，商品期货市场延续了6月的快速下跌行情，CTA策略在持续的下跌中小幅修复了前期的回撤。但下跌行情在7月中旬暂缓，市场在7月下旬企稳反弹，导致了大部分CTA也暂停了继续修复回撤的势头。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现回顾 根据我们统计的全部2596个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022年7月，该策略大类平均收益1.59%。其中正收益产品数量1563个，正收益产品数量占比60.21%，负收益产品数量1033个，负收益产品数量占比39.79%。我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类，1602个量化CTA策略产品平均月度收益1.99%，其中1033个产品获得正收益，正收益产品数量占比64.48%；994个主观期货和宏观策略产品7月平均收益0.94%，其中530个产品获得正收益，正收益产品数量占比53.32%。本月期货宏观策略有所反弹，量化CTA策略反弹幅度大于主观CTA和宏观策略。 图表14：近期期货宏观策略产品平均表现（截止2022/7/31） 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。在观察池的50产品7月平均月度收益率为0.22%，其中29个产品的月度收益集中在-2%至2%区间内，产品净值整体波动相较6月明显下降。收益率排在前列的产品主要以中周期和长周期CTA策略为主。 图表15：近期部分期货宏观策略产品业绩表现（截止2022/7/31） 分子策略来看，由于7月上旬延续了6月的下跌趋势，绝大多数时序类测类在开始下跌的第一至第二周便将头寸调整为空头，并开始盈利，成为7月CTA的主要收益来源。截面类策略近期表现同样较好，但收益弱于时序类策略。期限结构类策略和部分量化基本面策略的回撤并未在7月结束前停止，表现弱于其他子策略。 图表16：期货宏观策略各子策略2022年7月平均表现 我们持续跟踪部分期权策略私募基金产品，以他们为代表观察期权策略私募的整体业绩。2022年7月，我们关注的期权策略产品平均月度收益为0.79%，大多数产品获得正收益，期权卖方策略受益于市场波动率较低，表现较好。 图表17：近期部分期权策略私募产品业绩表现（截止2022/7/31） 第三部分：近期市场环境展望与投资建议 短期来看，近期“高温少雨”的天气导致电力供应下降，部分品种供应受限。7-8月，电力供给结构以水电为主的四川省，在长江流域降水较低的情况下，电力供给不足，导致对周边地区外送电力受到影响。四川、浙江、江苏、安徽、重庆等多地采取“停工业保民生”的措施，优先保障居民在高温热浪天气中的用电，对高耗能工业品种的供给形成了一定影响。 本轮限电的程度远弱于2021年10月的情况，同时全球需求疲软，工业用电需求实际上并不旺盛，预计不会出现21年Q4的极端市场。但限电对不同品种影响存在差异，基于耗能高低、产业链上下游受限情况不同，会给各品种带来截面行的强弱差异，或有利于截面类策略的表现。 长期来看，预计商品市场整体震荡偏弱。前期市场快速的下跌存在一定市场情绪影响，快速消化了美联储流动性收紧给商品市场带来的影响，未来市场的震荡属性或将强于下跌属性，可能对时序类策略来说并不会非常友好。国内方面，高温天气下黑色需求较弱，同时电力供给不足对产能也存在小幅影响，供需两弱格局下，行情还需等待金九银十。 我们对CTA仍然持有中性偏谨慎的预期。收益方面，市场整体在近期难以出现大波动行情，对各类CTA策略都并不友善。风险方面，当前绝大多数CTA管理人的头寸均处于多空平衡的状态，同时市场情绪在经过6-7月的释放后处于较为平稳的状态，若无黑天鹅事件的情况下，市场风险也较低。 因此对CTA策略的配臵不以获取收益为第一目标，而是主要关注其于其他资产和策略的低相关性带来的配臵意义。因此建议低配CTA，在产品选择上建议以高负荷度策略为主。 本期报告介绍深圳市衍盛资产管理有限公司CTA策略的近期优化动态。 深圳市衍盛资产管理有限公司 1、公司简介与核心团队 深圳市衍盛资产管理有限公司（以下简称为“衍盛资产”），成立于2014年6月，协会登记时间为2014年7月，公司注册资本1052.63万元，实缴资本1052.63万元（信息来源：协会官网）。目前公司管理规模31亿，其中CTA策略规模约2亿。 章友先生，衍盛资产董事长、投研总监，清华大学经管学院金融学学士、清华五道口金融EMBA，曾就职于高盛（亚洲）股票及衍生品交易部，曾任执行董事，主管亚太区股票及衍生品交易，历经美国次贷危机、欧洲债务危机等多次市场风险事件。 程琦先生，衍盛资产境内CTA策略投资总监，清华大学电子工程系学士、硕士，2005-15年主要经历偏IT方向，加入衍盛后在公司内部培养为CTA策略负责人 。 黎广宇先生 ， 衍盛资产高级量化分析师 ，Claremont GraduateUniversity金融工程、应用数学双硕士，FRM。曾任美国高盛集团量化分析师，负责衍生品投资组合的量化研究，曾任国内券商系期货投资经理，负责量化CTA策略投研和管理，现负责衍盛资产期货量化多空策略。 2、投资策略 衍盛资产于今年3月对CTA策略产品进行了优化，在原有以中短周期趋势类策略为主的基础上，添加了持仓时间偏中长的截面策略。在此次策略迭代后，当前衍盛CTA的主要子策略包括：趋势跟踪策略（占比55%左右），通过量价类