业绩贴近预告上限，盈利能力改善

公司研究报 告食品饮料食品加工 三全食品：业绩贴近预告上限，盈利能力改善 2022-08-25 公司点评报告 增持/维持三全食品(002216) 目标价：22 昨收盘：17.2 走势比较 55% 太39% 平24% 洋8% 21/8/25 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 证(7%) 券(23%) 股三全食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)879/630公总市值/流通(百万元)15,122/10,839司12个月最高/最低(元)23.10/14.12证相关研究报告： 券三全食品（002216）《三全食品：业研绩超出预期，盈利能力改善》--究2022/07/19 报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码： 事件：公司发布2022年中报，2022H1营业收入38.2亿元 （+5.0%），归母净利润4.3亿元（+55.1%），扣非归母净利润3.6亿元（+42.0%）。2022Q2营业收入14.8亿元（+13.0%），归母净利润1.7亿元（+66.7%），扣非归母净利润1.2亿元（+46.4%）。Q2 非经常性损益确认5000万主要系子公司收到的政府补助等款项。上半年现金流表现亮眼，主要系2022H1公司销售收现35.9亿元 （+2.2%）。经营净现金流2.1亿元（+301.8%）。2022年二季度末公司合同负债为2.3亿元，环比下降2.07亿元，环比年初下降5.55亿元。 点评： 收入分析：Q2收入环比提速，受益疫情C端快速增长 22H1，公司实现营收38.2亿元，同比+5.0%（Q1：0.5%；Q2： +13.0%）。Q2环比提速主要系四、五月份受益于华东疫情反复，速冻米面制品C端需求旺盛，带来收入提速。餐饮渠道受影响较大，Q2同比下滑。 1）分行业。2022H1零售及创新市场收入32.7亿（+5.8%），餐饮市场收入5.2亿（-1.9%）。 2）分产品。2022H1速冻面米制品收入34.2亿（+6.4%），其中汤圆、水饺、粽子收入24.5亿（+3.7%），点心及面点类收入9.7亿 （+13.9%）；速冻调制制品收入3.3亿（-6.3%）；冷藏及短保类产 品收入0.4亿（-27.4%）。 3）分地区。2022H1东区收入8.5亿（+5.8%），南区收入7.4亿 （+1.1%），西区收入7.6亿（+1.8%），北区收入14.4亿（+6.2%）4）分销售模式。2022H1经销模式收入26.4亿（＋5.8%），直营模式收入10.4亿（-0.7%），直营电商模式收入1.1亿（+40.0%）。 此外公司上半年推进渠道质量优化改革，上半年经销商下降122家。 本费利分析：Q2毛利率提升增厚净利润。 2022Q2，公司毛利率为28.1%（+4.5pct），主要系原材料成本下 行，人工费用的节约，以及公司推出高毛利率新品改善产品结构。Q2公司销售费用率11.2%(+3.1pct)，主要系市场费用，折旧摊销费用提升。单二季度归母净利率11.5%（+3.7pct），扣非归母净利率 三全食品：业绩贴近预告上限，盈利能力改善 2 公司点评报告P 8.1%（+1.9pct），Q2非经常性损益确认5000万主要系子公司收到的政府补助等款项。 2022展望：B端需求有望改善，期待C端新品放量。1）收入端：疫情之下居家消费场景扩大，公司C端需求持续火热，销售受益明显，随着疫情缓解，B端需求有望迎来边际改善。此外，公司推出的微波炉炒饭和空气炸锅预制菜等新品销售状况稳定，下半年有望放量。综合来看，全年营业收入有望实现两位数增长。2）成本端：得益于今年猪价下行以及提前锁价的低价原材料，对毛利率有正向影响，此外 公司空气炸锅与微波炒饭等高毛利新品推出，预计下半年毛利率同比提升。3）利润端：受益渠道管理水平提升带来费效比提升，预计公司费用率将有所下降。全年利润增速有望超过收入增速。 长期展望：产品持续推新，期待B端渠道开拓贡献增量。1）产品 端：公司聚焦速冻米面产品主业，在老三样外持续推新，丰富产品结 构，适应消费场景变化的需求。通过产品升级和开发新品，新老产品在改善短期盈利能力的同时，挖掘公司业务长期增长点，有望实现业 绩持续增长。2）渠道端：公司以C端销售为主，在稳固C端市场地 位的同时积极开拓B端市场，以红标事业部瞄准C端，以绿标事业部瞄准B端，渠道优化持续推进，不断进行渠道改革，直营渠道占比持续下降，公司积极开拓快餐、火锅、团餐等多个细分业务，为B端客户提供标准化以及个性化的服务，满足B端客户定制需求。此外公司21年末实施股权激励，激励对象范围广，考核目标设置稳健，有利于绑定核心管理层利益，激发经营活力。 盈利预测与估值：公司持续推进内部机制改革，深化渠道结构与产品结构调整，经营效率显著提升，推动盈利能力提升。我们预计公司2022-2024年收入增速13.2%，11.3%，12%，归母净利润增速20.4%， 11.5%，13.4%，我们给与目标价22元，对应2023年22X，维持增持评级。 风险提示：原材料价格波动风险，食品安全事件风险，行业竞争加剧。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6943 7860 8748 9798 yoy 0.25% 13.20% 11.30% 12.00% 归母净利润(百万 641 772 860 976 yoy -16.55% 20.40% 11.50% 13.40% 摊薄每股收益(元) 0.73 0.88 0.98 1.11 三全食品：业绩贴近预告上限，盈利能力改善 3 公司点评报告P PE 24 20 18 16 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。