中报业绩符合预期，一体化布局筑造成本优势

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 天赐材料(002709.SZ) 中报业绩符合预期，一体化布局筑造成本优势 2022年08月25日 事件：公司2022年上半年实现营业收入103.63亿元，同比增长180.13%， 归母净利润29.06亿，同比增长271.32%；实现扣非归母净利润28.86亿元，同比增长276.77%。 点评： 业绩符合预期，龙头产能持续扩张。2022上半年公司锂电材料毛利率44.2%，同比增加8.06pct，日化材料及特种化学品毛利率27.8%，同减少7.5pct。公司Q2毛利率42.1%，同比+5.9pct，环比-2.0pct，归母 净利率27.8%，同比+3.4pct，环比-1.9pct，符合预期。2022-2024年天赐材料在建电解液项目115万吨，远超同业扩产速度。 投建20万吨改扩建项目。全资子公司江苏天赐拟使用自筹资金投建年产20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目，项目总投资12.00亿元，建设期12个月，项目达产后预计增加净利润3.15亿 元/年，将进一步夯实公司电解液龙头地位。 一体化提升竞争力。公司业务不断延伸至电解液上游的原材料，完善“硫酸-氢氟酸-氟化锂/�氟化磷-六氟磷酸锂-电解液”产业链一体化，全面提升原材料自产率，持续强化公司核心竞争力及成本优势。 2022年限制性股票激励计划出台。拟向共计572名激励对象，以6元 /股的价格授予551.01万股限制性股票，占公司股本比例为0.2863%。本激励计划设置3个解除限售期，业绩考核目标为2022年-2024年净利润分别不低于38亿元、48亿元、58亿元，此次低价授予股权激励体现公司对核心人才的重视，有助于提升企业凝聚力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营收212.5、262.9、307.5亿元，归母净利润分别为52.0、57.8、67.7亿元，同比增长136%、11%、17%。截止8月24日市值对应22、23年PE估值 分别是19、17倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A4,119 2021A11,091 2022E21,249 2023E26,292 2024E30,748 增长率YoY% 49.5% 169.3% 91.6% 23.7% 17.0% 归属母公司净利润(百万元) 533 2,208 5,202 5,777 6,763 增长率YoY% 3165.2% 314.4% 135.6% 11.0% 17.1% 毛利率% 35.0% 35.0% 39.7% 35.9% 35.8% 净资产收益率ROE% 15.7% 30.9% 42.1% 31.9% 27.2% EPS(摊薄)(元) 0.58 2.35 2.70 3.00 3.51 市盈率P/E(倍) 178.97 48.79 19.41 17.48 14.93 市净率P/B(倍) 16.74 15.38 8.17 5.57 4.05 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月24日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,822 9,252 14,137 20,887 28,636 营业总收入 4,119 11,091 21,249 26,292 30,748 货币资金 312 2,148 2,156 5,119 10,184 营业成本 2,678 7,211 12,822 16,841 19,730 应收票据 5 0 291 360 421 营业税金及 38 78 149 184 215 应收账款 1,343 3,386 5,792 7,868 9,197 销售费用 67 76 170 184 215 预付账款 83 360 641 842 987 管理费用 242 355 744 841 984 存货 550 1,252 1,752 2,363 2,773 研发费用 168 378 701 841 984 其他 530 2,107 3,505 4,335 5,076 财务费用 73 38 7 11 -14 非流动资产 3,189 4,648 6,005 6,957 7,693 减值损失合 -179 -241 -214 -225 -247 长期股权投资 131 30 30 30 30 投资净收益 -6 -2 4 5 6 固定资产（合 1,914 2,493 3,040 3,313 3,437 其他 -34 -38 -15 -27 -30 无形资产 409 531 616 701 783 营业利润 634 2,672 6,433 7,143 8,363 其他 735 1,593 2,318 2,913 3,443 营业外收支 -8 29 0 0 0 资产总计 6,010 13,899 20,141 27,844 36,330 利润总额 626 2,702 6,433 7,143 8,363 流动负债 2,097 6,146 6,652 8,219 9,539 所得税 126 394 997 1,107 1,296 短期借款 548 444 315 63 50 净利润 500 2,307 5,436 6,036 7,066 应付票据 58 126 246 323 378 少数股东损 -32 99 233 259 303 应付账款 851 2,240 4,215 5,537 6,487 归属母公司 533 2,208 5,202 5,777 6,763 其他 640 3,335 1,876 2,297 2,624 EBITDA 1,156 3,387 6,783 7,596 8,867 非流动负债 378 384 684 784 884 EPS(当 0.58 2.35 2.70 3.00 3.51 长期借款 317 311 611 711 811 其他 61 73 73 73 73 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,475 6,529 7,336 9,003 10,423 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 150 213 447 706 1,009 经营活动现金流 632 2,047 1,837 4,855 6,620 归属母公司股东 3,386 7,157 12,359 18,135 24,898 净利润 500 2,307 5,436 6,036 7,066 负债和股东权益6,010 13,899 20,141 27,844 36,330 折旧摊销 298 421 577 702 822 财务费用 61 41 31 37 39 单位:百 重要财务指标万元 投资损失62-4-5-6 营业总收入4,11911,09121,24926,29230,748 其它 234 266 279 315 351 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变-467-991-4,481-2,229-1,652 归属母公司净利 润 533 2,208 5,202 5,777 6,763 资本支出-355-1,609-1,758-1,495-1,394 同比（%）49.5%169.3%91.6%23.7%17.0%投资活动现-397-1,758-1,969-1,704-1,603 毛利率（%）35.0%35.0%39.7%35.9%35.8% 其他11456 同比（%）3165.2314.4%135.6%11.0%17.1%长期投资-43-149-215-215-215 ROE%15.7%30.9%42.1%31.9%27.2%筹资活动现-1241,553140-18848 支付利息或 -75 -147 -31 -37 -39 P/B16.7415.388.175.574.05 吸收投资22,044000 EPS(摊薄)(元)0.582.352.703.003.51 P/E178.9748.7919.4117.4814.93借款813664170-15287 EV/EBITDA49.5932.1114.7212.7310.35 现金流净增 加额1071,83682,9635,065 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@