化工策略日报：原油反弹修正悲观预期，化工谨慎反弹

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-25 原油反弹修正悲观预期，化工谨慎反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油延续反弹，国内煤价格仍偏强，欧洲天然气维持高位，继续提供动态估值支撑，近期预期有所修正；化工本身供需去看，多数品种库存压力不大，尤其是油化工，现货端存支撑，虽然需求现实仍疲软，叠加近期供应有所恢复，自身向上驱动不足，但临近需求旺季，下游开工开始恢复，补库需求也有释放，叠加国内政策利好释放，预期有所提振，盘面存在一定支撑，近期或延续谨慎偏强。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油延续反弹，国内煤价格仍偏强，欧洲天然气维持高位，继续提供动态估值支 撑，近期预期有所修正；化工本身供需去看，多数品种库存压力不大，尤其是油化工，现货端存支撑，虽然需求现实仍疲软，叠加近期供应有所恢复，自身向上驱动不足，但临近需求旺季，下游开工开始恢复，补库需求也有释放，叠加国内政策利好释放，预期有所提振，盘面存在一定支撑，近期或延续谨慎偏强。 甲醇：能源强势对抗弱需求，甲醇震荡运行尿素：尿素成交好转，价格继续回升 乙二醇：近月集中减仓，期货低位反弹PTA：现货基差偏强，期货逢低买入短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多 塑料：原油短期反弹对抗弱现实，塑料谨慎反弹 PP：动态估值支撑，PP预期有所修正 苯乙烯：成本暂显强势，苯乙烯谨慎乐观PVC：供应意外减量，PVC向上空间或有限沥青：开工大幅提升，沥青利润继续收窄燃料油：高硫燃油裂解价差上行潜力较大低硫燃料油：低硫燃油受柴油支撑 单边策略：中短期谨慎反弹，长期等逢高偏空，关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：长期多煤空油，关注PP-3*MA，EG-TA，V-PP，多高硫空沥青风险因素：原油大幅波动，国内外宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：能源强势对抗弱需求，甲醇震荡运行（1）8月24日甲醇太仓现货低端价2470（+0），01港口基差走弱至-59（-14）；甲醇8月下纸货低端2460（+0）；9月下纸货低端2495（+5）；10月下纸货低端2510（+5）。内地价格基本持稳，基差走弱，其中内蒙北2310（+0），内蒙南2250（+0），关中2350（+10），河北2455（-10），河南2465（+5），鲁北2515（+0），鲁南2550（+10），西南2415（+0）。内蒙至山东运费195-250，产销区套利窗口打开。CFR中国均价307.5（+0），进口维持倒挂。（2）装置动态：陕西神木60万吨、神华新疆180万吨、青海中浩60万吨、贵州赤天化30万吨、四川泸天化40万吨装置检修中；重庆卡贝乐85万吨、内蒙易高30万吨、荣信90万吨、新奥60万吨装置重启；宝丰二期检修推迟至9月；伊朗Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修；美国一套170万吨装置检修中；荷兰95万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中。逻辑：8月24日甲醇主力震荡上行。今日港口成交基差01-55稍走弱，本周到港缩量明显库存宽幅去化。内地市场情绪好转成交改善，本周库存小幅去化，代发订单略有下降。煤炭方面内蒙降雨影响减弱部分煤矿恢复正常，而陕西疫情管控严格部分煤矿暂停对外销售，煤价高位暂稳，中期迎峰度夏渐入尾声用煤淡季临近，甲醇成本支撑存转弱预期。估值来看，随煤价上涨甲醇亏损幅度有所扩大，而下游利润低位，甲醇静态估值中性，动态需关注能源走势。供需层面，甲醇供应受制于高温限电以及海外到港缩量影响提升较为缓慢，而需求端烯烃表现弱势对甲醇上行形成较大阻力。短期供需双弱下供应先于需求回归可能性较大，而能源强势对甲醇价格起到托底作用；中长期天气转凉甲醇将进入燃料消费旺季，但烯烃预期弱势以及内地高投产压力下甲醇供需偏承压，主要变数在于海外气价高位对后期装置生产稳定性以及进口的扰动。操作策略：单边偏震荡；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡 尿素 观点：尿素成交好转，价格继续回升（1）8月24日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2350（+50）和2320（+30），主力01合约震荡运行，基差走强。（2）装置动态：安徽六国30万吨、内蒙亿利52万吨、江苏华昌21万吨、鄂尔多斯化学95万吨、四川泸天化70万吨、玖源45万吨、四川美丰25万吨、成都玉龙25万吨、四川天华52万吨装置检修；吉林常山30万吨、昊华骏化80万吨、云南解化23万吨、金新化工80万吨装置复产；辽宁华锦50万吨装置计划8月下检修。塔石化、灵谷、新疆心连心等计划9月初检修。逻辑：8月24日尿素主力震荡运行，多数地区现货报价继续上调，市场成交有所增加。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，山西固定床亏损幅度较大，下游利润持续修复，尿素静态估值偏低，中期关注化工煤走势。供需来看，供应端四川、安徽等地限电影响持续，但部分装置复产，尿素日产环比回升至13.9万吨附近，8月下旬随检修产能陆续回归日产预计将继续提升；需求端农需仍处于空档期，工业复合肥开工小幅提升，但原料价格不断走低，高库存影响下大规模采购生产仍未启动提振效果有限，出口政策约束下出口难有放松迹象，因此短期尿素供需双弱格局下需求端矛盾相比供应依然突出，供需仍偏宽松，累库趋势未改，大幅上行动能有限。但目前尿素成本支撑偏强供应弹性较大，且秋季备肥及淡储启动在即，尿素下跌空间亦有限，短期偏震荡；中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查及气头尿素限气停产预期，淡季过后储备需求将陆续释放，届时尿素供需或将由松转紧，价格重心有望逐步上移。操作策略：单边偏震荡；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡 MEG 乙二醇：近月集中减仓，期货低位震荡（1）8月24日，乙二醇现货价格窄幅波动，其中，外盘价格收在490（-2）美元/吨，内盘现货价格收在4000（-5）元/吨，乙二醇内外盘价差回升至-90元/吨。乙二醇期货1月合约震荡回落至4084元/吨，乙二醇现货基差收在-87（+3）元/吨。 （2）到港预报：8月22日至8月28日，张家港初步计划到货数量约4.4万吨，太仓码头计划到 货数量约为2.2万吨，宁波计划到货数量约为1.1万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在7.7万吨附近。 （3）港口发货量：8月23日张家港某主流库区MEG发货量在6000吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在4800吨附近。（3）装置动态：内蒙古一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置停车检修，预计时间在20天左右。浙江两套共计155万吨/年的MEG装置提升至满负荷运行。湖北一套60万吨/年的合成气制乙二醇装置按计划于近日重启，该装置此前于8月初停车检修。逻辑：乙二醇期货价格低位窄幅波动。从基本面来看，8月月初以来平均开工率抬升至81.45%，比7月平均开工率高2.76个百分点；其中，涤纶长丝平均开工率上升3.32个百分点；乙二醇平均开工率在46.67%，比7月平均开工率分别低6.15个百分点。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差偏强，期货逢低买入（1）8月24日，PXCFR中国价格上升至1095（+14）美元/吨；PTA现货价格上调至6250（+130）元/吨，现货加工费上升至575元/吨；PTA现货对1月合约基差收在595（+5）元/吨。PTA期货9/1价差回落至504（-2）元/吨。（2）8月24日，涤纶长丝价格恢复，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7940（+125）元/吨、9250（+70）元/吨、8415（+115）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格升至7635（+110）元/吨，短纤现货加工费收在50元/吨。（3）江浙涤丝产销回落，至下午3点半附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在65%、75%、20%、50%、70%、30%、35%、100%、40%、100%、115%、100%、10%、70%、0%、0%、0%、70%、15%、100%、30%、50%、0%、0%、80%。 （4）装置动态：西南一套100万吨PTA装置仍处于停车状态，重启时间待跟踪，该装置8月16 日晚间停车。华南一450万吨PTA装置负荷已经提升至8成，该装置前期负荷在5成附近。逻辑：PTA现货基差偏强，期货维持正套思路。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，聚酯开工率环比有所回落，PTA供应伴随检修装置恢复从低位回升。操作策略：PTA现货基差偏强，期货维持正套思路。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多（1）8月24日，1.4D直纺涤纶短纤价格升至7635（+110）元/吨，短纤现货加工费收在50元/吨。聚酯熔体成本回升至6540（+113）元/吨，短纤期货10月合约收在7430（+160）元/吨，10月合约现金流上升至-10（+47）元/吨。（2）8月24日，直纺涤短产销清淡，平均25%，部分工厂产销：20%，20%，40%，30%，15%，100%，10%，20%，10%。（3）截至8月19日，直纺短纤开工率在80.8%，较前一期下滑4.9个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在47%，较前一期下滑1个百分点。 （4）截至8月19日，短纤工厂1.4D实物库存由前一周的15.9天上升至17.2天；权益库存由 前一周的4.8天上升至5.3天。逻辑：短纤现金流处在低位，建议轻仓试多。供应方面，短纤开工率下降，叠加产销扩张，有助于降低工厂权益库存；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本暂显强势，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8780（+160）元/吨，EB10基差510（-51）元/吨；（2）华东纯苯价格7750（-50）元/吨，中石化乙烯价格7100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8832（-39）元/吨，现金流利润-52（+199）元/吨；（3）华东PS价格9350（+50）元/吨，PS现金流利润320（-110）元/吨，EPS价格9800（+100）元/吨，EPS现金流利润721（-54）元/吨，ABS价格11200（+0）元/吨，ABS现金流利润1115（-100）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯盘面强势上行，推动主要为原油表现强势。原油需求支持尚存，中长期承压；纯苯月底新增装置检修，临近交割下游补空，短期纯苯存支撑。苯乙烯供需边际好转，上游检修增多，下游开工持续回升。下游需求扩张可能会给苯乙烯一定利润，但内需弱复苏、外需走弱，总体需求改善的潜力有限，苯乙