首次覆盖报告：掘金网安上游的“小巨人”

公司深度报告 2022年08月24日 掘金网安上游的“小巨人” 公——安博通（688168.SH）首次覆盖报告 司行业：“政策+新需求+新理念”三大成长逻辑催生千亿网安赛道。逻研辑1：政策持续催化，合规需求加速释放。近年来网络安全政策密集出究台，顶层设计不断完善，催化网安产业链下游各领域合规需求不断释放 ·逻辑2：新安全需求旺盛，打开行业成长空间。新技术、新场景驱动的安网安需求日益旺盛，其中云计算、大数据、物联网、工业互联网是网络博安全市场主体布局较多的新兴领域。逻辑3：新安全理念推动行业由产通品向服务转型。我国网络安全行业由被动防御发展至主动防御阶段。企 业更加重视网络安全，并且更看重体系化防御和动态化防御，“碎片化” ·的安全产品不能满足客户新需求，网安行业有望逐步由产品向服务转型证CCIA数据显示，2021年中国网络安全市场规模为614亿元，同比增长券15.41%，预计2024年市场规模突破千亿元。据IDC预测，未来5年中 研国网安市场支出年均复合增速为21.2%。 究公司：定位网安“厂商的厂商”，未来成长确定性强。（1）作为网安报上游厂商，持续受益于行业景气度与集中度的提升。目前网安行业仍在告快速成长阶段，新的玩家（中游厂商）不断涌入市场，公司定位于上游 其潜在客户群体也在变大，未来有望覆盖更多客户。此外，公司主要客 户为头部中游厂商，随着网安行业的集中度持续提升，头部中游厂商的市场份额不断扩大，公司也将充分受益。CCIA数据显示，我国网安中游市场CR4、CR8由2017年的17.83%、38.30%提升至2021年的28.07% 43.96%。（2）网安产业链上游是蓝海市场，竞争格局良好。公司安全网关产品定位网安产业链上游，不参与终端市场竞争。目前网安产业链中游竞争激烈，上市公司超过20家。相比中游，网安上游是蓝海市场，竞争对手少，在上市公司中，公司主要竞争对手为深信服。（3）依托SPOS平台打造核心竞争力，拥有优质客户基础。公司安全网关产品以ABTSOPS系统平台为基础，具备跨硬件平台适应能力与云计算虚拟化能力多核并行操作系统等关键核心技术。据不完全统计，目前在网运行SPOS系统已超过20万套，公司客户包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、安恒信息、绿盟科技等行业内知名企业。 定增加码数据安全，构筑第二增长曲线。我国数据安全市场增速快发展潜力大。2020年中国数据安全市场规模为50.7亿元，同比增长34.2%，预计2023年市场规模将达到134.1亿元，2018-2023年年均复合 增速为35.36%（亿欧智库测算）。公司于2022年6月发布定增预案，计 划向不超过35名（含本数）特定对象募集资金1.74亿元，扣除发行费用后用于数据安全防护与溯源分析平台研发及产业化项目，该项目采用零信任新一代网络架构，与公司现有软件定义边界、数据资产监测及溯源分析平台产品融合，有利于进一步扩充公司安全管理产品矩阵，提升在数据安全领域的竞争力。 投资建议 公司作为网安上游厂商，将充分受益于网安行业的高景气发展以及行业集中度的提升。公司依托自研ABTSPOS系统平台打造安全产品核心竞争力，不断丰富产品矩阵，布局数据安全进一步打开业绩增长空间预计公司2022-2024年营业收入分别为5.22/7.08/9.87亿元，归母净利润分别为0.91/1.23/1.73亿元，对应EPS分别为1.27/1.72/2.42元/股，对应2022年8月24日34.67元/股收盘价，PE分别为27.33/20.20/14.33倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 股价走势 %40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 21-0821-1122-0222-0522-08 安博通 计算机 沪深300 基础数据总股本(百万股) 71.81 流通A股/B股(百万股) 71.81/0.00 资产负债率(%) 10.41 每股净资产(元) 20.00 市净率(倍) 1.73 净资产收益率(加权) 0.37 12个月内最高/最低价 70.16/32.81 相关研究 风险提示 相关政策落地不及预期；疫情影响下游客户需求；限售股解禁风险 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 391.42 521.60 708.13 986.53 增长率（%） 48.92 33.26 35.76 39.32 归母净利润 72.19 91.08 123.24 173.71 增长率（%） 62.33 26.17 35.30 40.96 EPS（元/股） 1.41 1.27 1.72 2.42 市盈率（P/E） 44.02 27.33 20.20 14.33 市净率（P/B） 2.92 2.13 1.92 1.70 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为2022年 8月24日收盘价 34.67元 正文目录 1.公司是可视化网络安全技术创新者5 1.1.深耕网安上游，定位安全能力提供商5 1.2.收入恢复增长，逆势扩张加大投入7 1.3.股权结构稳定，股权激励彰显信心10 2.行业：网安行业高速发展，行业竞争格局持续改善11 2.1.市场空间：三大成长逻辑催生千亿网安赛道11 2.1.1.逻辑1：网安政策持续催化，合规需求加速释放11 2.1.2.逻辑2：新安全需求旺盛，打开行业成长空间12 2.1.3.逻辑3：新安全理念推动行业由产品向服务转型14 2.2.行业格局：细分领域众多，行业呈现“碎片化”特征15 3.公司：网安“厂商中的厂商”，未来成长确定性强18 3.1.安全网关：定位上游，受益于行业景气度与集中度的提升18 3.2.数据安全：定增加大研发投入，构筑第二增长曲线24 4.盈利预测与估值27 4.1.盈利预测假设27 4.1.1.收入拆分与预测27 4.1.2.费用率假设29 4.2.估值与投资建议29 5.风险提示30 图表目录 图表1.公司发展历程5 图表2.公司产品及服务在网安行业中的应用范围6 图表3.公司定位于网安产业链上游6 图表4.公司已服务众多战略合作伙伴与企业级客户7 图表5.2021年营收同比增长48.92%8 图表6.2021年净利润恢复增长8 图表7.2021年三大业务线均实现较高增长8 图表8.安全网关仍为公司的基石业务8 图表9.毛利率稳中有降，净利率有所回升9 图表10.安全网关毛利率有所下降9 图表11.公司近年来员工扩张情况9 图表12.公司近年来各项费用率情况9 图表13.2021年研发支出占收入比重为24.04%10 图表14.研发人员占比趋于稳定10 图表15.公司近年来专利、著作权申请及获得数量10 图表16.公司股权结构（截至2022年4月30日）11 图表17.近年来网络安全相关政策持续加码12 图表18.全球网络安全市场规模及增速13 图表19.中国网络安全市场规模及增速13 图表20.中国云安全市场规模及预测13 图表21.中国数据安全市场规模及预测13 图表22.中国物联网安全市场规模及预测14 图表23.中国工业互联网安全市场规模及预测14 图表24.我国网络安全产业发展历程14 图表25.多重因素推动网络安全产业进入变革期14 图表26.2021年全球网络安全行业产品结构15 图表27.2021年中国网络安全行业产品结构15 图表28.网络安全行业产业链16 图表29.安全牛第九版全景图网络安全行业分类16 图表30.网安中游厂商分类17 图表31.2020年中国网安行业应用领域占比17 图表32.公司安全网关产品界面18 图表33.嵌入式安全网关产品在网络中的部署示例18 图表34.虚拟化安全网关产品在网络中的部署示例19 图表35.ABTSPOS网络安全系统平台20 图表36.ABTSPOS平台生态21 图表37.近五年中国网络安全行业集中度22 图表38.2021年中国网络安全主要企业市占率22 图表39.2020Q2-2022Q1中游头部网安厂商单季度营收同比增速22 图表40.A股网安上市公司概况23 图表41.2022Q1中国安全内容管理硬件市场份额23 图表42.2022Q1中国统一威胁管理硬件市场份额23 图表43.公司安全网关业务收入及增速24 图表44.公司安全网关业务毛利润及毛利率24 图表45.数据泄露成为数据安全的主要问题25 图表46.政府机构是数据安全事件处理最多的领域25 图表47.零信任架构下数据安全的核心优势25 图表48.“元溯”数据资产监测与溯源分析平台26 图表49.“元溯”平台“轻”部署解决方案26 图表50.公司数据安全防护与溯源分析平台项目研发方向27 图表51.分业务收入预测28 图表52.公司费用率情况29 图表53.可比公司估值水平对比30 1.公司是可视化网络安全技术创新者 1.1.深耕网安上游，定位安全能力提供商 深耕网安上游十余载，成长为专精特新“小巨人”。安博通成立于2011年，是国内领先的可视化网络安全系统平台与安全服务提供商。公司在成立之初发布了网络安全系统平台ABTSPOSV1.0，是国内较早推出的下一代防火墙产品之一，该平台在2012年突破硬件无关化技术，成为公司的核心竞争力。公司承担了中央网信办十九大重保任务，将SPOS平台成功部署至多家部委与央企，目前平台已升级至V5.0，支持国产自主可控的芯片架构。2019年，公司成为中国第一家登陆科创板的网络安全企业，并于2020年获得国家级专精特新“小巨人”企业称号。全资子公司北京思普崚、武汉思普崚纷纷入选北京市2021年度首批“专精特新”中小企业、湖北省专精特新“小巨人”。 图表1.公司发展历程 资料来源：公司官网，安博通微信公众号，东亚前海证券研究所 公司以自主研发的ABTSPOS可视化网络安全系统平台为基础，形成了包含安全网关、安全管理、安全服务在内的三大品类网络安全产品矩阵。安全网关业务包括嵌入式安全网关与虚拟化安全网关两大类，主要产品包括下一代防火墙、网络入侵检测与防御、网络行为管理与审计等组件产品，具备纯软和软硬件一体化两种形态。安全网关产品通过SPOS平台集成网络安全防御过程中涉及到的各关键要素，采用体系化防御思路解决网络中的新型安全问题。安全管理业务主要包括流量可视化、策略可视化、云安全管理产品等，主要以软硬一体化的形式进行销售。安全管理业务实现了安全策略路径相关核心算法的突破，能够将10000节点规模大型网络的策略路 径计算时间控制在5-10分钟，达到了行业先进水平。安全服务业务主要为基于用户场景与个性化需求提供的差异化安全技术开发与安全运维服务。公司的安全产品主要应用于网络安全防御控制、网络监测预警等领域。 图表2.公司产品及服务在网安行业中的应用范围 资料来源：安博通招股说明书，东亚前海证券研究所 公司是国产网安上游先行者。公司的安全产品面向行业内各大产品与解决方案厂商进行销售，处于网安产业链上游。公司定位于做网络安全能力的提供者、上游软件平台与技术提供商，为业界众多网络安全产品提供操作系统、业务组件、分析引擎、关键算法等软件产品及相关技术服务。国内市场与公司经营模式类似的厂商较少，成立于1985年的英国网络安全公司SOPHOS在欧美市场与公司经营模式相似，其作为上游厂商将技术输出到美国Cisco、Juniper等网络安全领导者。 图表3.公司定位于网安产业链上游 资料来源：安博通招股说明书，东亚前海证券研究所 公司合作伙伴众多，涵盖领域广泛。凭借在行业上游数十年的沉淀，公司积累了众多行业头部客户，包括华为、新华三、安恒信息、亚信安全、星网锐捷、卫士通、启明星辰、360网神、任子行、绿盟科技、太极股份、中 国电信系统集成、迈普通信等行业内众多一线厂商与大型解决方案集成商。公司目前已拥有10